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你好

每当 X 上的一条推文搅动市场，引发加密货币投机时，我总觉得有趣。我也曾如此。大约五年前，因为 Elon Musk 的一条推文，我把当月大部分积蓄投入了 Dogecoin。那时我甚至还不了解加密货币的本质。

但有一种资金不会因为一条推文、播客或大会演讲而流入加密市场。它需要更多条件。也许需要联邦监管机构的备忘录、风险审批，以及值得信赖的交易场所。

商品期货交易委员会（CFTC）最新声明，允许在 CFTC 注册交易所交易现货加密产品，正好满足了这些条件。

CFTC 的批准，有望推动美国最具机构化的衍生品市场——芝加哥商业交易所（CME）上线加密货币。一旦成真，将为加密市场引入传统市场的巨额资金。

在今天的深度解析中，我将剖析这一举措如何让加密货币进入美国最受信任资产的“同一栋大楼”，以及其深远意义。

让我们进入正题，

Prathik

在现代高效金融市场诞生前，人们并不热衷于交易金融产品。问题不在于缺乏买卖双方，市场上并不缺这些。关键在于缺乏信任，大家都担心“如果对方无法履约怎么办？”

如今，这已不再是你的担忧。这得益于现代证券交易所的伟大发明——通过标准化合约、强制信息披露和行为监管，建立了信任。这些成熟市场通过“清算”和“保证金”机制，将所有风险包裹其中，让结算风险不再成为交易者的日常顾虑。

尽管“去信任化”系统被广泛讨论，加密市场的信任依然难以建立。CFTC 最新 公告 有望填补这一空白。

CFTC 代理主席 Caroline Pham 表示：“……美国联邦监管市场中，CFTC 注册期货交易所即将首次上线现货加密货币产品。”Pham 预计，这一举措将为美国用户“带来更多选择和安全、受监管的市场准入。”

这一举措重新划定了加密货币重心的潜在转移方向，监管机构正推动数字资产融入全球最大经济体的主流市场。

只需看看 CME 的数据，就能了解其对加密现货市场的巨大潜力。

11 月 21 日，CME 加密货币期货及期权 单日成交量 创下新高，合约数达 794,903 份，超越了今年 8 月 22 日的 728,475 份纪录。

该平台还披露了今年已有多少交易活动迁移至其监管体系。年初至今（YTD）日均成交量为 270,900 份合约，名义价值约 120 亿，较去年同期增长 132%。同期，平均未平仓合约为 299,700 份，名义价值为 266 亿，同比增长 82%。

即便在假设场景下，CME 仅将其中 5% 的名义成交额转化为现货交易，单日规模也将达到 60000 万。若为 15%，则可接近 20 亿 / 天。

那么，CME 将现货和衍生品纳入同一平台，有哪些独特优势？

首先，它缩短了交易者持仓与对冲之间的距离。目前，许多交易者在一个平台持有加密资产敞口，在另一个平台进行对冲。他们可能因 CME 受监管、已清算而在此交易加密期货，但现货敞口则通过 ETF、主经纪商或加密交易所获取。各平台间的切换未必增加金钱成本，却带来非金钱层面的摩擦：需对接更多交易对手、增加运营负担、暴露于更多潜在故障点。

如果一个受监管的平台同时提供现货与衍生品，套保操作更加简洁，头寸展期也更高效。交易者的两端风险都能在同一合规体系内管理，保证金、报表和监控已深度整合。

同时运营现货和衍生品的加密平台——如 Coinbase（与 Deribit 合作）、Kraken 和 Robinhood——已因“一站式服务”受益。

第二点优势在于，它改变了“大额交易者”对“现货”的定义。

作为散户，在加密交易所买入现货时，你关注的是资产价格。而基金买入现货时，会考虑托管、结算、报告以及在市场波动时平台的稳定性。

CME 等衍生品交易所已建立起完善的信任体系。CME 的清算所、保证金体系和监控机制，为大型基金提供了受监管的避风港，使其在加密市场波动期间更安心地投入资本。

数百亿美元有望流入大型基金。美国现货比特币 ETF 发行商持有的资产已超 1120 亿。自 2024 年 1 月起，累计资金净流入已超 570 亿。

现货与衍生品融合的生态，有望让部分投资者从“通过基金持有”转向“直接市场交易”。对基金而言，这带来了成本优势和更高的主动权。

ETF 收取管理费，且本质是持有资产。虽然其交易方式类似股票，但实质依赖股市基础设施，且有交易时段限制。对于需要风险管理和套利的基金来说，他们更青睐能全天候对冲、精准执行基差、频繁再平衡或做市的平台。

第三点优势体现在运营层面。

CFTC 将此举定位为对“离岸交易所近期事件”的回应，并认为美国投资者理应获得具备客户保护和市场诚信的交易渠道。隐藏在这背后的核心是杠杆。Pham 明确指出，金融危机后国会曾计划将杠杆零售商品交易引入期货交易所，但多年未有明确定义。

杠杆往往是加密市场风险爆发的源头。不用回溯太久，10 月 10 日加密市场最大清算事件中就有 190 亿资金被抹去。如果杠杆迁移至具备监控、保证金纪律和清算体系的平台，至少能提升透明度。不再是离岸“黑箱”式连环清算，而是可见的保证金、已知的交易对手和稳定的规则。

这一更新甚至促使加密平台承诺公平对待零售与机构交易者。

CFTC 发布声明后，美国受监管的衍生品交易所 Bitnomial 宣称将对零售和机构订单提供“平等且公正的待遇”，不设优先通道。

综合来看，CFTC 的举措值得期待，因为它有望让现货加密交易变得简单且值得信赖——这正是以往只有大额资金运作才能实现的体验。

CFTC 的声明不会让 CME 一夜间变成完全的现货加密交易所。即便市场朝这一方向发展，初期版本大概率会采取保守设计，资产种类有限，杠杆规则严格，准入渠道也将通过已在 CME 生态内的中介机构。

毕竟，信任的建立始终是循序渐进的。历史上也总是先设立护栏，而不是靠 X 上的一条随机推文。

本周深度解析到此结束，下期再见。

在此期间，保持敏锐，

Prathik

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