Glassnode Insights：波动不定和横盘

执行摘要

尽管BTC创下了暂时的年度价格高点31.7k美元，但市场仍然非常安静，布林带的价格范围仅相差4.2%。

实现市值正处于4000亿美元以下，数字资产逐渐但缓慢地吸引资本流入，主要由BTC和ETH这两个主要资产引领。

市场牢固地处于利润主导的体制之中，然而锁定的美元价值的规模仍处于周期低位附近，投资者仍不愿放弃他们持有的供应。

现在，几个指标看起来就像2016年和2019-20年期间出现的横盘市场条件。

稳健的流入

数字资产市场持续保持着非常小的波动性，经典的20日布林带经历了极端的挤压。尽管本周暂时创下了年度高点31.7万美元，但这次反弹未能保持动能，使比特币价格回到了横盘交易区间，高于30.0万美元。

自1月初市场低迷以来，比特币市场的价格区间仅有4.2%，使得这是自此以来最为平静的市场。

在表面下，资本仍以稳定和适度的速度流入数字资产。实现市值是最古老和最广泛观察的链上指标之一，为评估资本流入的真实情况提供了一个强大工具。 比特币.它最好被认为是“链上市值”，反映了历史上所有已实现损益事件的累计总和。

实现市值目前略低于4000亿美元，并表明资本不断流入该资产于2023年。随着实现市值的增长，它表明硬币正在以更高的价格进行交易，暗示今年新需求流入有所增加。

在熊市期间，比特币通常会经历大量资金外流，因为投资者锁定了损失。2022 年实现的上限回撤达到了 -18.8% 的第二大值，显示了熊市的规模。在之前的周期中，已实现的上限ATH的恢复需要95至239天，到目前为止，恢复的速度相似。

通过净实现盈亏（NRPL）指标，也可以评估对流动性需求的变化，该指标是实现市值的一阶导数。

NRPL在2023年的大部分时间内都处于盈利主导的状态，每天净流入约2.7亿美元（利润减去损失）。这反映了自2022年4月以来的首个持续盈利时期。这与2019年上半年和2020年末的规模相似，本报告将从多个角度进行比较。

值得注意的是，与2021年牛市的巅峰超过每天36.8亿美元相比，这个市场规模要小得多。

如果我们计算总实现盈利和损失之间的比率，我们可以看到2023年迄今为止已经是一个爆炸性和积极的一年，早在一月初就牢固突破了1.0的盈亏平衡水平。

然而，我们也可以注意到，该比率的较低高点是在本周设定的。如果持续下去，这可能暗示着类似于2019-20年和2021年下半年所见的颠簸市场条件。该指标的较低峰通常表明资本流入略微减弱，而过去这往往在复苏期的较长时间内先于。

我们还可以通过比较比特币和以太坊的实现市值与顶级稳定币的供应，来衡量更广泛的数字资产市场的变化。通过这一指标，我们可以看到大部分资金流入是通过两大主要数字货币比特币和以太坊，它们分别看到了今年迄今为止的资金流入分别为+ 219亿美元和180亿美元。

然而，稳定币的总供应减少了10.4B美元，主要是由USDC和BUSD的赎回引起的。这一趋势现在已经牢固确立，表明市场明显更倾向于两大数字资产而非稳定币资本。

消费动力

SOPR是另一个强大的工具，用于跟踪市场上盈利和亏损事件的幅度。在这里，我们定义了一个由两个二进制制度组成的框架，以描述市场行为：

亏损主导的市场环境：连续出现1.0以下的交易表明投资者正在锁定亏损，并且回到盈亏平衡点通常被用作出场点（形成阻力）。

利润主导体系：连续的SOPR打印超过1.0表明利润回流，回到盈亏平衡水平通常被视为近期价值点（形成支撑）。

SOPR目前处于盈利主导的区间，记录了1.06的数值，表明平均每个币的交易都获得了6%的利润。这再次具有类似于2016年和2019年的特点。

考虑到这一点，交易所流入量的分解表明，短期持有者（STH）是市场上活跃的主要实体。在每日总共39.6k BTC的交易所流入中，78%与STH群体有关，这些投资者从2月初以来一直活跃。

当我们将持有利润的STH供应比例置于上下文中时，这就变得有意义了，现在利润占其总余额的比例刚刚超过了88%。这高于均值加一倍标准偏差水平，并且在历史上与宏观上涨趋势相关联，在这种情况下，获取利润的动机很高。

随着价格上涨，STH队列成员越来越有可能花钱并获得利润。

如果我们将这与长期持有者队列（LTHs）进行比较，我们可以看到他们的持仓相对较为平稳，仅有超过73% 的余额处于盈利状态。这表明大约四分之一的长期持有供应是在30,000美元以上的价格区间内获得的，并且是在2021-22年周期内（正如上周WoC 28版中所报道的）。

如果我们分解市场上锁定的实现价值，我们可以看到迄今为止2023年复苏的强劲势头。长期持有者和短期持有者现在都看到他们的支出的绝大多数（73%）锁定了利润。

这是FTX失败后经历的极度痛苦的显著改进，在此期间，90%的花费的硬币都被锁定在损失中（按此措施衡量，这是历史上最严重的投降）。

然而，如果我们从总的以美元计价的实现价值（利润加损失）的角度来看，它仍然接近周期低点，仅为每天的290美元。虽然这在名义上是一个相当大的金额，但与2019年的峰值以及2020年10月比特币价格比当前价格低50%的情况相比，该金额是可比的。

因此，即使比特币市值今天大约是之前的两倍，持有巨额利润或亏损的投资者也非常不愿意在链上花费他们的比特币。

总的来说，这表明绝大多数比特币持有者仍然坐视不动，选择不重新评估他们的持有。这符合我们之前的报告（WoC 26），即市场上流动性、移动性和活跃比特币的比例仍然非常小。

见光

在结束这一版本之前，我们将回顾一年多前的报告，标题为熊市的最黑暗阶段（WoC 24-2022，2022年6月）。在这份报告中，我们介绍了一种指标，可以帮助识别长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）行为的大规模变化。

LTH队列花费的币种的平均成本基础（利润倍数较低）高于STH队列的情况并不常见。然而，这样的情况确实存在，并且在历史上与深度熊市的抛售事件有关。这些时期，即使是最强大的持币者也会被市场清洗，特别是那些在周期顶部附近购买币种并经历了整个下行趋势的持币者。

随着今年迄今为止的强劲价格表现和本周 STH 消费的主导地位，SOPR 比率已经开始第二个下降阶段。这为投资者行为的逆转提供了宏观尺度的观点。仅在2020年3月发生了一次’回弹’，此指标回升至1.0以上，然后在之后的多年中一直低于此水平。

总结与结论

尽管本周BTC价格暂时创下了31.7k美元的新高，但价格仍在非常狭窄的交易区间内交易。这导致Bollinger带极度收紧，仅相隔4.2％。波动性的这种压缩与市场锁定的实现利润和损失的周期性低位相匹配。

目前，短期持有者群体主导着资金流入交易所的情况，由于现在超过88%的供应已经获利。然而从更广泛的角度来看，投资者似乎非常不愿意放弃他们的供应。在很多方面，这类似于2016年和2019-20年这样的时期，其特点是市场状况波动不定。

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