Glassnode洞察：投资者信心下滑
摘要
我们对市场位置进行了审查，相对于两种链上定价模型，这两种模型在过去的周期低点处相交，并在2020年3月的抛售中相交。
积累和分配模式往往与当地的高点和低点相一致，我们演示了这在链上数据中如何发挥作用。
现在，超过一半的短期持有者处于亏损状态，新的指标显示目前这一群体的情绪为负面。
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这 比特币 市场在2.6万美元附近持续低迷，价格未能保持在3.14万美元左右的周期中点水平上方。4月和7月的两次尝试实际上形成了价格的双顶模式。在上周（WoC 37）涵盖的其他与短期持有者相关的指标中，这可能表明市场正在经历市场心理和信心的早期转变阶段。
下图展示了两种定价模型：
🟢
投资者价格（$17.6k）反映了所有硬币的平均收购价格，不包括矿工收购的硬币（即在二级市场上收购的硬币）。
🟣
Delta 价格（11.1k美元），这是一种结合了链上和技术定价模型的模型，通常用于模拟周期底部。
2018-19和2022-23周期的价格行动在低位交易时间相似。需要注意的是，在2020年3月的抛售混乱期间，市场重回投资者价格水平。
除了这些模型之间的持续时间，我们还可以通过测量这些价格模型之间的压缩和扩张来衡量市场的恢复。在周期顶部，这些模型之间的距离会因为大量的资本而压缩。 Flow 进入市场。相反，背离表明资本流入较软，价格下跌成为驱动因素。
这个模型可以用来监测从熊市最低点回到市场复苏阶段的过渡。从这个我们可以看到，当前的市场结构在性质上与2016年和2019年所见的减压阶段类似。
资本轮换周期
实现的HODL比率（RHODL）是一个市场指标，跟踪最近转移的硬币（< 1周）和更成熟的HODL者（1-2年）持有的投资财富的平衡。在下一个图表中，我们将2年（半周期）中位数🔵应用为资本流动制度在牛市和熊市结构之间转换的阈值。
我们可以看到，根据这个指标，2023年新投资者的涌入是适度的，然而RHODL比率只是刚刚与2年的中值水平竞争。新投资者的涌入是积极的，但势头相对较弱。
我们还可以通过利用积累趋势分数来可视化这种积极但温和的资金流入。该工具反映了过去30天内活跃投资者的相对平衡变化。
在这里，我们可以看到2023年的复苏行情是由在30,000美元以上的本地顶部进行的大量积累推动的。这描述了投资者对FOMO的一种程度🔴。这与2022年下半年的投降事件形成对比，在那里新投资者抓住机会并在低点🟢进行了大量积累。
将焦点放在最近市场顶部的行为上，我们可以使用已实现的盈亏指标来评估投资者盈利能力的突然变化。已实现的盈亏指标衡量了所有花费的代币价值的变化，将处置时的价值与获取时的价值进行比较。下图显示了已实现盈利🟩和亏损🟥的每周总和，通过市值标准化以跨周期进行比较。
在这里，我们可以看到在这些密集积累期间和高额利润回吐之间出现了一个汇合点。这两者都存在于2023年的局部高点，并且在2021年1月和12月的市场高峰也存在类似的汇合点。
水下持有者
在上周的版本中，我们回顾了一组指标，探索了短期持有者中有相当一部分现在持有亏损的硬币，如下所示，以STH供应利润的百分比🔵。
在熊市期间，当超过97.5%的供应被新投资者获得时处于亏损状态🟥，卖方筋疲力尽的可能性呈指数增长。另一方面，当超过97.5%的短期持有者供应处于盈利状态时，这些投资者往往会利用机会以保本或赢利退出🟩。
在超过3万美元的涨势中，这个指标自2021年11月创下历史新高以来首次达到了完全利润饱和。然而，自近几周跌破2.6万美元以来，超过97.5%的STH供应现在处于亏损状态，是FTX崩盘以来的最低水平。
由于如此多的短期持有者现在处于亏损状态，我们可以使用两个强大的指标来评估他们的位置：
STH-MVRV 描述了持有的未实现利润/损失的大小，并且是卖出的财务激励的一个标志。
STH-SOPR 该指标描述了锁定的实现盈亏的规模，为实际卖出压力提供了一个衡量标准。
从STH-MVRV开始，我们可以评估该指标相对于其155天均值的极端情况，以及上限（均值加一倍标准差）🟢和下限（均值减一倍标准差）🔴。
我们可以看到，最近几次市场高低点发生在这些边界之外的显着偏差之际。这表明最近的投资者在那个时候处于统计上大幅盈利或亏损状态。
我们可以在STH-SOPR指标中看到类似的行为，这表明这些投资者也在采取行动，选择在高点附近获利并在低点附近以具有统计意义的损失出售货币。
信心转移
现在，我们已经建立了隐含（未实现）盈利的突变与实现盈利的 STHs 的支出转变之间的关系，我们将介绍一种评估这种关系趋势方向的方法。
目标是通过观察两个子群体的成本基础之间的偏差来衡量新投资者的情绪变化潮流；持有者和消费者。
🟥
负面情绪 是指花费者的成本基础
较低 比持有者更少。
🟩
积极情绪 是指消费者的成本基础
更高 比持有者。
从这个角度来看，我们可以看到，在8月中旬市场从29,000美元跌到26,000美元时，支出STH的成本基础低于持有者的成本基础。这表明近期存在一定程度的恐慌和负面情绪。
为了更好地展示这一指标，我们已经将这个度量标准按照现货价格进行了标准化。
值得注意的是，该指标的宏观范围通常在-0.25到0.25之间，偶尔在市场极端转折点出现超出范围的波动。在这里，我们还将忽略中性过渡范围-0.05到0.05🟧（这是任意的）。
第一个关键的洞察是，在从熊市复苏中负面情绪的间隔通常持续1.5到3.5个月。如注，市场最近进入了自2022年底以来的第一个负面情绪间隔。
当监测到 STH 情绪出现积极变化时，分析师可以考虑使用此工具。如果趋势开始回升到过渡和积极领域（>-0.05），这将表明资本开始流回市场，持有者处于更有利的位置。
摘要和结论
比特币市场情绪正在经历一次非同寻常的转变，几乎所有短期持有者现在都亏损。这导致了情绪的负面转变，投资者现在的成本基础低于队伍中其他人。这表明一种恐慌情绪正在主导这一群体，这是自FTX崩溃以来的首次。
多个指标表明，2023年迎来了新资本和新投资者的积极但低动量流入。这说明宏观经济条件、监管压力和市场流动性的紧张局势持续存在的不确定性。
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