鮑威爾的關稅警告：貿易政策如何重塑市場預期與經濟預測

聯邦儲備理事會主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）實質上向特朗普政府的貿易議程發出了挑戰，直接將當前的通脹壓力與關稅對商品行業的影響聯繫起來。在1月28日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後的準備講話中，鮑威爾明確表示通脹「仍然相對較高，與我們2%的長期目標相比」——並指出一個具體的罪魁禍首：特朗普總統的關稅政策。儘管Sean Williams和其他金融分析師一直在關注聯準會決策對市場的影響，鮑威爾近期的評論卻暗示著國家的貨幣政策與政府的貿易策略之間存在著一個關鍵的緊張關係。

FOMC在1月會議中維持利率在目前水平，儘管在之前的三次會議中，聯準會已各自進行了25個基點的降息。這些降息旨在刺激經濟活動並支持股市，2025年股市表現令人印象深刻：道瓊斯工業平均指數上漲13%，標普500指數上升16%，納斯達克綜合指數飆升20%，標普500連續第三年實現雙位數回報。

關稅如何造成通脹阻力

鮑威爾謹慎區分了暫時性與持續性的通脹影響。他承認，關稅最終會在經濟中發揮作用，使通脹朝著聯準會2%的目標邁進——但前提是特朗普不再實施額外的關稅。鮑威爾解釋說，當前的通脹「在很大程度上反映了商品行業的通脹，這受到關稅影響的推動」，同時指出服務行業則經歷了通縮。

在他的講話之後的問答環節中，鮑威爾預計，與關稅相關的通脹可能在2026年中期的某個時候達到高峰。這一預測表明，貿易政策帶來的經濟阻力可能在條件改善之前進一步加劇——這是中央銀行在權衡是否仍然適合大幅降息時的一個關鍵考量。

鮑威爾所作的區分具有經濟上的重要意義。輸入關稅——對用於國內製造的進口商品徵收的關稅——會形成一個特別具有挑戰性的動態。通過提高美國企業的生產成本，輸入關稅使美國產品在國際市場上的競爭力下降，通常還會將這些成本轉嫁給國內消費者。這一機制直接抵消了聯準會抗通脹的努力。

歷史先例：2018-2019年關稅揭示的教訓

關於關稅作為經濟政策的有效性的學術證據似乎因歷史經驗而更加堅實。2024年12月，紐約聯邦儲備銀行的四位經濟學家發表研究，分析特朗普2018-2019年對中國的關稅對美國經濟表現和股市行為的影響。他們的研究結果為那些認為關稅能帶來廣泛經濟利益的投資者敲響了警鐘。

受到早期關稅影響的公司在公告期間表現不佳——這是市場的可預期反應。但更具影響力的發現是，受影響的企業在2019年至2021年間，勞動生產率、就業水平、銷售量和盈利能力都出現了下降。這些損害並非暫時的，而是在最初的關稅公告後數年仍然持續。

研究還強調，輸入關稅特別削弱了美國的競爭力。這些關稅並未促使企業轉向國內生產，反而迫使美國製造商吸收更高的輸入成本，最終將這些成本轉嫁給消費者，推動了通脹——這正是聯準會希望避免的結果。

市場影響：建立在不確定性上的脆弱牛市

2025年的牛市，雖然在數據上令人印象深刻，但部分建立在聯準會貨幣政策穩定的假設之上。鮑威爾近期的言論則引入了一個複雜因素：如果關稅引發的通脹持續到2026年中，聯準會可能會受到限制，無法像市場預期那樣大幅降息。

鮑威爾的評估似乎基於一個假設，即不會再實施額外的關稅。然而，特朗普的貿易政策一直不穩定，總統反覆威脅徵收新關稅，卻又在實施時間上搖擺不定。這種不確定性為股市估值增加了另一層風險，尤其是對經濟敏感行業而言。

更廣泛的擔憂是，這個歷史上高企的股市可能缺乏吸收由關稅引發的通脹所帶來的經濟摩擦的韌性。再加上近期對聯準會內部前所未有分歧的觀察，政策風險的交匯點使主要指數面臨的挑戰更加凸顯。

歷史投資回報與當前風險評估

從長期股市韌性的角度來看，請參考以下數據：Netflix於2004年12月17日推薦給Stock Advisor訂閱者，投資1,000美元的回報約為448,476美元。Nvidia在2005年4月被列入，將1,000美元的持倉變成約1,180,126美元。Stock Advisor的整體表現顯示，平均回報率為945%，而標普500則為197%——顯著超越大盤。

這些歷史回報強調，基於基本面分析的紀律性股票選擇一貫優於廣泛指數。在宏觀經濟政策帶來不確定性的環境中——如鮑威爾的關稅評論所暗示的——個股質量變得尤為重要。如果關稅引發的通脹和聯準會內部的政策分歧持續存在，整體指數可能難以提供穩定的回報，經濟中的交叉影響可能使投資環境更加複雜。

投資者應考慮的因素

鮑威爾近期對特朗普關稅議程的立場表明，如果貿易政策持續產生通脹壓力，聯準會將難以實現其價格穩定和最大就業的雙重使命。對於習慣於穩定降息和寬鬆政策的股票投資者來說，經濟格局可能正朝著更偏向積極選股而非被動指數投資的方向轉變。關稅不確定性、通脹持續到2026年中，以及聯準會內部的政策分歧，預示著未來的投資環境將比2025年的牛市更為複雜。