可可市場面臨供需失衡：最新Barchart分析顯示持續的價格壓力

近期交易活動反映出可可估值壓力日益增加，主要由於全球供應過剩與巧克力產業需求惡化之間的嚴重失衡所驅動。根據Barchart的主要商品分析，可可市場在結構性逆風加劇的情況下，持續受到下行壓力。

3月，ICE紐約可可（CCH26）下跌12點（-0.29%），而3月ICE倫敦可可（CAH26）則下跌1點（-0.03%）。這些變動延續了該商品長達一個月的下行趨勢，紐約可可價格達到2.25年來的低點，倫敦可可則在近期合約中創下2.5年來的低點。這種持續的疲弱信號顯示市場擔憂已超越季節性波動的範圍。

全球巧克力產業需求危機加深

價格疲弱的根本原因在於需求動能的減弱。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度，其可可部門的銷售量下降了22%，令人憂心。公司特別指出“市場需求負面，且將銷量優先考慮於高回報細分市場”，凸顯高價巧克力已使零售端消費者疏離。

地區性磨碎報告同樣顯示需求疲軟。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度的可可研磨量同比收縮8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，也是12年來最弱的第四季度表現。亞洲市場亦呈現疲軟，亞洲可可協會報告第四季度可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美需求基本持平，國家糖果協會指出第四季度研磨量僅同比增加0.3%，至103,117公噸。

供應激增掩蓋需求復甦有限

供應面同樣展現出挑戰性的前景。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，緊接著2026/27年度預計過剩267,000公噸。國際可可組織則報告，全球可可庫存較去年同期擴增4.2%，達到110萬公噸，進一步增加庫存壓力。這些過剩預測與過去幾年市場普遍出現的赤字狀況形成鮮明對比。

美國港口的庫存狀況也由支持轉為看空。12月26日觸及10.5個月低點的162萬6,105袋後，ICE監控的可可庫存於週四反彈至2.5個月高點的177萬5,219袋，顯示出再度賣壓，並使價格反彈的前景變得更為複雜。

西非收成提升供應展望，儘管生產者持觀望態度

西非的生長條件仍有利於短期產量擴張，但農民情緒較為複雜。Tropical General Investments Group指出，西非的有利生長條件支持科英布拉和加納的二月到三月可可收成，農民反映出較去年同期更大、更健康的荚果。Mondelez則表示，西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年產量。

科英布拉，全球最大可可產區，已開始收割主作物，農民對品質持樂觀態度。然而，儘管供應條件良好，科英布拉農民因價格低迷而謹慎銷售。截止2026年1月25日的累計出口數據顯示，科英布拉本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）出口至港口的可可達120萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。

次級生產國的支撐作用

尼日利亞作為全球第五大可可生產國，也為價格提供一定支撐。尼日利亞11月的可可出口量同比下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度該國可可產量將較上一季的預估值（344,000公噸）下降11%，至約305,000公噸。這個次級但重要的生產國的供應收緊，為較大生產國的供應擴張提供了一定緩衝。

前景展望與結構性考量

長期供應前景仍在不同預測之間拉鋸。11月28日，國際可可組織將2024/25年度的全球過剩預估從14.2萬公噸下調至4.9萬公噸，同時將全球可可產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。Rabobank也將2025/26年度的全球過剩預測從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸。這些修正反映出供應預測的持續波動。

Barchart的商品分析強調，可可市場面臨兩股相反力量：短期內供應充裕與需求疲弱持續對價格產生壓力，而結構性緊縮（包括ICCO在2024年5月修正的2023/24年度494,000公噸的赤字，為60多年來最大）則提供長期的視角。2024年12月的預估顯示，2024/25年度的過剩為4.9萬公噸，為近四年來首次出現盈餘，標誌著供需平衡的轉折點，但仍在區域市場中未完全定型。