中央銀行儲備拋售：財政壓力如何重塑全球美元依賴

中國儲備配置轉變的背後故事，顯示出機構市場尚未完全消化的訊息。國債持有量與黃金累積之間的差距，揭示的不僅僅是隨意的資產再平衡，而是對全球金融體系中真正風險所在的根本重新評估。這種拋售美元計價資產、同時積累硬通貨的模式，正在重塑儲備充足性的計算方式。

中國從國債轉向黃金的數據背後

中國的貨幣當局已經進行了歷史上最大規模的儲備重組之一。黃金持有量已達到7410萬盎司，創下歷史新高。同時，美國國債曝險已縮減至6826億美元，為近二十年來最低水平。自2013年以來，這代表著一個驚人的轉變：超過6000億美元的國債清算，與實體黃金儲備翻倍。

數字本身值得審視。這並非一個追求傳統多元化的中央銀行行為，而是將美元計價債務視為不可接受的負債，而非避險儲備的機構行為。

財政主導與“無風險”資產的侵蝕

核心宏觀圖景解釋了這些行動背後的緊迫性。美國的財政動態已造成結構性問題：聯邦債務若不通過貨幣貶值來解決，將無法償付。這一現實——即財政主導——已將國債的性質從低風險資產轉變為包含通脹預期與貨幣貶值風險的工具。

當一個政府面臨違約或貶值的抉擇時，理性的儲備管理者會提前做出準備。實質收益率不再由市場力量決定，而是由政策目標所左右。曾被視為終極避險資產的國債，如今成為通脹的擔保品。這一認知正逐漸在全球央行界擴散，而中國拋售國債的行為，可能正是儲備管理者間形成的默契的明顯表徵。

為何在制裁世界中，黃金比政府債券更重要

2022-2024年間的經驗教訓清楚表明：外幣儲備可能被凍結、沒收或用作武器。制裁證明，持有他國債務與負債具有地緣政治風險。黃金不會被央行印製，也不會被任何政府制裁，更不會因財政管理不善而違約。

這一認知比任何傳統資產配置理論都更能解釋資金流向。中國拋售國債，並非因為預期利率上升或美元走弱，而是因為它已經得出結論：支撐國債效用的儲備體系在政治上是脆弱的。

儲備貨幣體系的瓦解

主要央行大規模拋售國債，會造成實質經濟摩擦。全球美元流動性的縮減，拉長了收益率曲線，尤其是在長端。這使得聯準會陷入兩難：要麼通過干預維持市場穩定，要麼放任收益率上升以維持貨幣信譽。

歷史證明，儲備帝國的地位並非永恆。這種轉變很少發生在劇烈危機中，而是逐步脫離。首先是央行退出，其次是債券市場破裂，最後貨幣體系付出代價。

目前官方儲備數據中顯示的拋售模式，可能代表著這一早期階段——國家財富守護者悄然不再相信現有秩序的永恆性。一旦這種信念從中國擴散到其他主要儲備管理者，美元體系將不再彎曲，而是徹底崩潰。