股市比我們想像中更脆弱嗎？邁克爾·布瑞的被動投資警告

今天市場與網路泡沫的比較越來越常見，尤其是在標普500指數持續創造令人印象深刻的漲幅——連續三年取得雙位數的回報。然而，曾因對房市危機的先見之明而聲名大噪的Scion資產管理公司創始人Michael Burry認為，當前市場的脆弱性可能比2000年代初期更為深層，這是由於投資者資本配置方式的結構性轉變所驅動。

被動投資陷阱：為何它改變了一切

與網路泡沫時代不同，當時個別高估股票可能崩潰，而其他股票則能挺過風暴，Burry指出，今天廣泛採用的交易所交易基金（ETF）和指數基金創造了系統性風險。當被動投資工具同時持有數百支股票時，任何主要成分股的下跌都可能拖累整個投資組合。

“在2000年，有些股票被忽略，而其他股票則飆升，”Burry指出。“今天，當市場下跌時，整個結構像一個整體一樣運動。”這種相互鎖定的機制意味著，這些基金的組成——高度集中於大型科技公司——放大了集中風險。Nvidia，市值約4.6兆美元，預期市盈率低於25，代表許多被動投資組合中的不成比例部分。如果這些巨頭出現問題，連鎖反應的影響將遠超個別股票的崩潰。

估值問題：今天的價格是否合理？

對Burry論點的反駁是，與網路泡沫崩潰不同，今天的成長型公司具有真正的盈利和強勁的財務狀況。Nvidia展現出實質的營收增長和獲利能力，能合理化其估值。然而，Burry堅持認為，整體市場的高估值——不僅限於投機性科技股——顯示出基本面上的過度定價。

這個區別很重要：在2000年，投資者可以辨識並避開破產股。而今天的結構如果整個指數出現修正，則沒有這樣的避風港。

市場時機與策略性風險降低

Burry的警告自然引發一個問題：投資者應該逃離市場嗎？答案很可能是否定的。歷史證明，試圖掌握市場高點的時機是極其困難且代價高昂的。崩盤可能還要幾個月或幾年才會到來，屆時市場時機交易者可能會被困在場外，而價格卻持續上升。

更佳的策略是進行有選擇性的布局。與其完全放棄股票，不如投資於估值適中、Beta值較低的證券——那些與整體指數波動較不相關的股票。這種策略承認，在修正期間，不是所有股票都會同步下跌。通過多元化投資於估值較佳、與市場相關性較低的股票，投資組合能更有效地吸收震盪，而非採用全面被動的方式。

在選擇中尋找安全

Michael Burry的市場擔憂值得重視，尤其是在近期強勁反彈的背景下。然而，他的分析並不意味著股票市場不可投資——它只是強調基本面分析和估值紀律的重要性。雖然廣泛的被動投資使投資變得更民主，但也為那些盲目跟隨指數的人創造了盲點。

未來的路在於深思熟慮的股票選擇：偏好具有可持續競爭優勢、相對於成長前景合理估值、且結構性地不會與主要指數同步波動的公司。在被動資金主導的市場中，主動判斷不再是負擔，而是一種競爭優勢。