SEC為什麼拒絕灰度現貨比特幣ETF

比特幣 ETF 作為跟蹤比特幣價格的資產，無需經過購買比特幣的過程，如註冊交易平臺和通過各種驗證，通過投資比特幣 ETF，使用者可以從比特幣的漲幅中獲利。 首個比特幣 ETF 為期貨 ETF，ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）。 目前還沒有真正的比特幣現貨ETF。

灰度去年 10 月通過 NYSE Arca 向美國 SEC 提交了將 GBTC 轉換為比特幣現貨 ETF 的申請。 其首席執行官 Michael Sonneshein 曾表示，若比特幣現貨 ETF 申請被 SEC 駁回，將很有可能對 SEC 採取法律行動。 理由是灰度的「比特幣現貨 ETF 與 SEC 已經批准的 Teucrium 比特幣期貨 ETF 沒有不同。 SEC 的批准原則不應前後不一。 」

隨著美國 SEC 批准或拒絕灰度比特幣現貨 ETF 申請的最後期限 7 月 6 日臨近，灰度首席執行官 Michael Sonnenshein 曾發佈致投資者的公開信，聘請前美國司法部副部長 Donald B. Verrilli， Jr 擔任高級法律策略師。 灰度並於德克薩斯州奧斯丁的 Consensus 2022 大會上表示，他們樂觀地認為，現貨比特幣 ETF 最終將很快獲得 SEC 的批准。

然而今日 SEC 已拒絕灰度（Grayscale）將其 GBTC 轉換為比特幣現貨 ETF 的申請，並表示，申請未能回答美國證券交易委員會關於防止欺詐和操縱行為以及其他擔憂的問題。

FTX. US 首席執行官 Brett Harrison 談被拒原因

FTX. US 首席執行官對 SEC 駁回灰度現貨 ETF 申請進行了原因分析：

SEC 已經批准了 BITO、Proshares 以及其他期貨 ETF，**這些基於芝加哥商品交易所 （CME） 的期貨 ETF 具有足夠的反操縱保護。 **

CME 的比特幣期貨按照 CF 基準比特幣參考利率 （BRR） 結算，該利率由八個全球加密貨幣交易平臺的比特幣現貨價格組成。 但出於防止操縱考慮，SEC 拒絕了使用相同 BRR 計算資產凈值的現貨 ETF。 而現實情況產生了矛盾，美國商品期貨交易委員會（CFTC）已批准基於 BRR 的 BTC 期貨，並且 SEC 已批准基於基於 BRR 的期貨 ETF，但是 SEC 拒絕 ETF 直接基於 BRR 結算。

SEC 廣泛拒絕現貨 ETF，原因在於現貨市場未根據美國聯邦監管制度獲得許可。 主要面臨以下三種情況：

· EWJ（iShares MSCI Japan）等 ETF 包含受非美國司法管轄區監管的金融工具。 比特幣在許多非美國司法管轄區受到監管，並在非美國司法管轄區的受監管交易所進行交易。

· HYG（iShares 高收益公司債券）等 ETF 包含不在任何許可交易所交易的債務工具。

· FXE（Invesco Euro Trust）等 ETF 包含法定貨幣，沒有市場監管機構。

**SEC 在過去的現貨 ETF 拒絕決定中提出了對現貨市場還沒有足夠的流動性或交易量的擔憂。 **但是反觀許多公司債券 ETF（例如 HYG）等，其成分股的交易中位數為每天個位數。

具有諷刺意味的是，**批准現貨比特幣ETF將為比特幣現貨市場帶來更大的監管，並有助於實現SEC對現貨加密貨幣的許多既定目標。 **現有機構很大一部分流動性以及大量新參與者的資本，將進入這些主要在 SEC 監管的證券交易平臺進行交易的投資工具。 基金發行人和現貨交易平臺之間的監督共享協定還會使 SEC 對市場活動進行更大的監督，進一步確保現貨訂單簿的完整性和正常運行。

各方談灰度比特幣現貨 ETF 及監管

彭博社加密專欄記者Katherine Greifeld

彭博社加密專欄記者Katherine Greifeld 撰文表示，無論 SEC 是否通過其 GBTC 轉現貨 ETF 的申請（文章發表時 SEC 尚未否決灰度申請），灰度都註定會失敗。 因為即使 SEC 同意，GBTC 現行的 2% 的使用者管理費放到 ETF 市場是行不通的，以 ProShares 比特幣策略 ETF （BITO） 為例，其費用比率為 0.95%。 而一旦灰度陷入價格戰，其每年約 2.3 億美元的管理費收入將大打折扣。

Chamber of Digital Commerce 創始人 Perianne

Chamber of Digital Commerce 創始人 Perianne 表示，過去幾年，SEC 已經收到大量數據證明，圍繞 BTC 交易，已經發展出了一個實質性和受監管的市場監督框架。 據測算，16% 的美國人持有加密貨幣，BTC 現貨 ETF 將為美國投資者提供在美國證券法保護下投資比特幣的機會。 而且，像加拿大和澳大利亞這樣的監管完備的司法管轄區都已通過面向散戶投資者的 BTC 現貨 ETF。 美 SEC 的決策實在「讓人失望」。

Messari 創始人 Ryan Selkis

Messari 創始人Ryan Selkis 表示，一場『勝利』的官司和最終的 ETF 轉換將使灰度（Grayscale）的收入減少 50% 以上。 ETF 將意味著一個開放的贖回視窗，並可能降低費用，以保留 AUM。 這意味著 DCG 每年將減少 2 億美元以上的利潤。

Selkis 認為，至少在 Gary Gensler 任職期間，SEC 不太可能同意灰度將 GBTC 轉換為 ETF。 這在一定程度上與 GBTC 溢價而非折價交易時發生的溢價收穫交易有關，當時三箭資本利用了極高的槓桿。

有趣的是，SEC 完全出於惡意阻止灰度的可能性並非為零，因為他們不想獎勵他們認為的不良行為。 不良灰度交易是三箭走向破產的第一步，它以槓桿的方式持有 GBTC 的大量份額——一度高達該信託的 6%。 「修復」GBTC 最謹慎和現實的途徑是通過所謂的 Regulation M 豁免。