專訪Primitive Ventures創始人：熊市「死寂感」還遠沒到！2026是波動率收割交易者的黃金之年

主持人：Mr. Z，168X

嘉賓：Dovey Wan ，Primitive Ventures創始人

**「比特幣再也跟不上 ARKK 了——AI 正在吸走全球流動性，而加密市場連真正的死寂感都還沒到。」**Primitive Ventures 創始人 Dovey Wan 在東西方資本對話節目《168X》的專訪中，以橫跨中美科技與資本圈的多年實戰視角，深度剖析 AI 對全球流動性格局的顛覆、白領勞動力的生存危機，以及加密熊市中「鈍感力」的生存哲學。

技術出身的 Dovey Wan，擁有卡內基梅隆大學資訊系統碩士學位，曾任丹華資本（DHVC）董事總經理，主導了對 Dfinity、Cosmos、StarkWare 等數十個區塊鏈基礎設施項目的早期投資。 2018 年，她創立完全以自有資本運營、不接受外部 LP 的常青基金Primitive Ventures，專注投資加密原生創新者，並在寒冬深處資助獨立的 Bitcoin Core 開發者。如今 Primitive Ventures 的投資組合涵蓋超過 50 個項目，橫跨 DeFi、零知識證明、比特幣 Layer 2、AI 基礎設施等多個前沿領域。

流動性的大分裂：當比特幣再也跟不上 ARKK

「2024 年我就反覆在推特上說，Crypto 本身的流動性供應鏈已經發生了很大的結構性變化，」Dovey 直言不諱。

她以比特幣與**ARKK（ARK Innovation ETF）**的走勢關係為例——

在 GPT 時刻之前，ARKK 與比特幣的走勢高度相似：兩者本質上都是**「只有估值擴張，沒有價值擴張」**的純粹流動性驅動型資產。

但 GPT 時刻之後，AI 成長股開始產生真正的收益和現金流。經過 DeepSeek 時刻的考驗，AI 成長股的估值邏輯越發清晰。

**到了 2025 年年中，一個關鍵性的背離出現了：比特幣再也跟不上 ARKK 的漲幅。**這意味著流動性正在發生輪轉——資金從純粹的估值擴張型資產，流向能夠被真實現金流定價的 AI 成長股。

Dovey 指出，正因如此，Primitive Ventures 很早就開始追蹤台積電（TSMC）和 SK 海力士等 AI 核心供應鏈公司。

另外，她觀察到一個意味深長的趨勢：美股正在「幣圈化」。

散戶驅動、高槓桿交易員主導、極端波動。包括近期白銀和黃金的閃崩，都呈現出類似加密市場的特徵。「很多過去機構使用的模型，其實已經非常不適用了，」她直言。「交易員的画像結構也在發生變化。」

而這背後有一個更深層的驅動力。那些被 AI 擠出傳統職場的白領，正在集體湧入交易市場。

白領就是馬車的馬：AI 末日的五年倒計時

Dovey 抛出了一個令人震撼的數據：2025 年上半年，整個紐約市僅新增 1,000 個就業崗位。

「金融哥們都失業了，」她直言不諱。「初級律師也失業了。那這些人能幹什麼？他們有金融素養，有使用各種金融工具的渠道，有 Know-how——所以他們基本上全部變成了地下室交易員。」

這一趨勢與她在 GameStop 事件期間撰寫的文章形成了呼應——當金融民粹主義與文化思潮相結合，市場的參與者結構將發生根本性變化。

Dovey 預言，AI 將成為一種新的意識形態。她親眼目睹朋友三歲的孩子，剛學會說話就天天與 AI 聊天，因為父母根本無法滿足兒童無限的好奇心。

「未來這個世界會變得非常奇怪，但很多人沒有做好這個準備。」

但真正讓 Dovey 憂慮的，是一個更深層的結構性斷裂。

過去的經濟模型假設，經濟高速增長時，就業也會跟著增長。美聯儲的雙重使命「就業與通脹」正是基於這一假設。

但 AI 可能即將打破這個等式，讓人類進入一個「超高速增長 + 超高失業率」並存的世界。

「人們總拿蒸汽機替代紡織廠女工來類比，」Dovey 說，「**但我覺得不是紡織廠女工——可能是馬車的馬。**當有更便宜的馬力出現，資本會自然而然選擇價格更低廉的那個。」

她的判斷極為具體：五年之內，硅谷大廠將不再需要「特定功能工程師」；會計、四大審計、大量文書密集型服務業崗位同樣將在五年內被 AI 取代。

即便這些公司出於管理惰性和社會責任而延遲裁員，但一旦運營成本的包袱開始威脅其生態地位，裁員將變得不可避免。總體而言，大約十年之內，整個社會運作模式將被 AI 生產力徹底重塑。

她舉了一個鮮活的例子：馬斯克接管推特後大規模裁員，推特反而變得更好了。Google 就算裁掉三分之一的工程師，她認為也會照樣運轉良好。

「對於每一個個人來說，如何保持對 AI 的抵抗力、保持對 AI 的免疫力，這是未來十年最重大的課題，」Dovey 如此總結。

TSMC 地緣博弈：「漂亮妹子」如何在兩個大哥之間自保

訪談中另一個引人深思的話題，是 Dovey 對台積電地緣政治策略的深度剖析。Primitive Ventures 不僅配置了台積電股票，更花了兩三年時間系統研究這家公司。

「我們最喜歡台積電，不僅因為它是晶圓製造的壟斷者，更因為創始人張忠謀極其有智慧，有非常好的接班計畫，」Dovey 说道。她甚至專程去台灣購買了張忠謀自傳的第二卷，認為其中蘊含著大量關於經營傳承的智慧。

她分析了台積電面臨的核心悖論：如果亞利桑那工廠直接推進到 3 奈米並且進度很快，台積電將面臨「釜底抽薪」的風險——美國可以將台積電作為與中國談判的最大籌碼，一旦美國本土產能成熟，台積電作為台灣的「護國神山」的戰略價值將大幅縮水。

**正因如此，台積電選擇與日本合作升級，從原來的 6 奈米升級到 3 奈米。這是一步極為精妙的戰略棋。**一方面，不能讓美國釜底抽薪；另一方面，美國那邊由於職業道德、官僚體制等原因進度本身就慢。於公於私，台積電都需要確保一條替代路徑。

Dovey 用一個生動的比喻概括了台灣的處境：**「台灣有點像一個特別漂亮的妹子，兩邊大哥在爭風吃醋。」**她認為，在兩個大哥為自己爭風吃醋的時候，這個「妹子」應該瘋狂提升自己的基本盤——利用從大哥那裡學到的見識開啟自己的事業，這樣即使將來大哥不再為她爭風吃醋，她也能過得很好。

她將這一邏輯延伸到更宏觀的框架：過去台灣依賴軍事防禦，但現在AI 和算力正在成為一種新型的國防資產。

NVIDIA 將海外總部設在台北、Jensen Huang 與張忠謀之間的「父子」般的職業傳承關係、以及日本新首相高市早苗推動的製造業回流政策——所有這些動作，都在重塑全球半導體供應鏈的地緣權力格局。

死寂感還沒到：SpaceX 抽血、鈍感力與熊市生存法則

談到市場前景，Dovey 出了名的那篇《誰在為牛市買單》的文章被主持人 Mr. Z 提起。面對當前加密市場的悲觀情緒，她的判斷冷靜而犀利。

「情緒肯定會更低，價格也會更低。真正的熊市應該是非常安靜的，應該有死寂感，」她說，「但現在每天都有新的抓馬，每天都還有各種爭鬥。我們遠沒有到死寂感的時候。」

她特別指出了 2026 年的一個重大流動性風險事件：SpaceX 的 IPO。據報導，SpaceX 計劃於 2026 年年中以約 1.5 萬億美元的估值上市，募資規模可能高達 500 億美元。如果成行，將是人類歷史上最大的 IPO。

「光是 IPO 就要 1.5 萬億，」Dovey 分析道。SpaceX 的投資者已經持有很久，需要獲利了結；加上其與 xAI 合併後複雜的股權結構，這將是一場覆蓋私募市場和公開市場的「大型散戶抽血事件」，對整個風險資產市場形成巨大的流動性衝擊。

她同時觀察到，市場已經開始變得極度謹慎：所有好的財報都在引發獲利了結，微軟這樣的萬億巨頭前後可以漲跌 15%，「像迷因股一樣」。

波動率的極端化，正在改變市場的生態。2026 年不會是一個輕鬆的年份。

對於不同類型的交易者，Dovey 給出了截然不同的建議：

如果你是波動率收割型交易者，2026 年將是「黃金之年」——像 QRT、HRT 這類量化公司正在大賺特賺。但如果你是方向性、主觀判斷型的交易者，則需要格外謹慎。

而作為 Primitive Ventures 這樣的長期資產配置者，她選擇保持「鈍感力」：擁有足夠的現金儲備，對短期波動保持相對不敏感，在死寂真正來臨之前耐心等待。