2025年加密市場被清算1500億美元，導致比特幣崩盤

根據 CoinGlass 的數據，2025 年加密衍生品市場的強制平倉總額約達 1500 億美元。

這個數字表面上看來令人聯想到一整年的持續危機。對許多散戶投資者而言，看到行情表轉為紅色成為混亂的象徵。事實上，它反映出一個更具結構性的機制：期貨和永續合約的名義價值，當保證金低於要求時，交易所被迫平倉的價值。

大多數時間，這種流動性流出更像是維護功能，而非真正的崩潰。在一個由衍生品而非現貨市場決定價格的市場中，強制平倉就像是對槓桿的“定期稅”。

若單獨觀察，平倉數字看起來令人擔憂。但放在2025年衍生品市場的背景下，這並不異常。全年加密衍生品的交易總量約為 85.7 萬億美元，平均每日約 264.5 億美元。

*2025 年加密衍生品市場交易總量 (資料來源：CoinGlass)*在這種情況下，平倉數字只是由於永續合約和價差交易佔主導的市場結果，以及價格形成與保證金和平倉算法緊密相關的結果。

隨著衍生品交易量的增加，市場上的未平倉合約逐漸從2022–2023年槓桿縮減周期的低點回升。截至10月7日，大型交易所的名義未平倉合約約為 2359 億美元，而比特幣在年初曾交易至 126,000 美元。

現貨價格與期貨之間的差異維持著一層厚厚的(basis trades)差價交易，依賴穩定的資金來源與有序的市場行為。真正的緊張局勢並不平均分布；它由創紀錄的未平倉合約、積壓的持倉，以及中型和長尾市場中槓桿比重逐漸增加所引導。

這種結構運作穩定，直到宏觀經濟震盪出現，當保證金門檻被嚴格集中，風險也朝同一方向集中。

宏觀經濟震盪撕裂市場

加密衍生品市場的破裂點並非來自行業內部，而是來自主要經濟體的政策。

10月10日，美國總統特朗普宣布對中國進口商品徵收 100% 關稅，並暗示控制重要軟體出口。這一消息使全球風險資產陷入避險狀態。在加密市場中，這次震盪撞擊了正多頭、使用槓桿且衍生品曝險達歷史新高的市場。

第一個反應是現貨價格下跌，投資者重新評估風險。但在由期貨和槓桿掉期決定邊際價格的市場中，這次的現貨下跌足以讓大量多頭持倉突破保證金門檻。交易所開始平倉那些缺乏保證金的帳戶，尤其是在流動性已經縮減的訂單簿上。

結果，在10月10日至11日，市場上的強制平倉總價值超過 190 億美元。大部分為多頭持倉，約佔被清空合約的 85–90%，反映出市場單向趨勢，這一點早在數週前的持倉數據中已有警示。

保護機制成為放大器

10月與日常平倉不同之處在於，焦點集中在特性互動與流動性下降的情況。資金緊縮、波動激增，以及市場幾乎用盡的風險對沖假設，在幾個小時內突然崩潰。

此期間最重要的機制是自動去槓桿化（auto-deleveraging，ADL），通常是隱藏的。當損失超出保險基金承受範圍時，ADL會降低對沖帳戶的曝險，以保護交易所的資產負債表。從10月10日至11日，ADL成為核心，不斷啟動，尤其在流動性較低的市場中更為明顯。

運用市場中性策略或對沖庫存的基金受到嚴重影響：用來對沖現貨或山寨幣的空頭合約可能被部分或全部平倉，將對沖轉變為實現的盈虧，留下過剩的風險。甚至有許多帳戶在比特幣期貨上減少多頭持倉，同時在薄弱的山寨幣永續合約中持多，持續下跌。

最劇烈的波動出現在長尾市場。比特幣和以太坊僅下跌10–15%，但許多小型代幣的永續合約價值近期損失了50–80%。

強制平倉與ADL攻擊了本已不足以吸收大量交易的訂單簿。價格劇烈下滑，標記價格調整，進一步引發帳戶平倉，形成惡性循環：平倉壓低價格，價格再度下跌觸發更多平倉。

交易所與基礎設施的集中

衍生品流動性集中於少數大型交易所：Binance處理約 25.09 萬億美元，佔市場近30%；OKX、Bybit、Bitget分別約為 10.76、9.43 和 8.17 萬億美元。前四大交易所合計約佔全球衍生品交易量的62%。

*主要加密衍生交易平台 (資料來源：CoinGlass)*在正常情況下，這種集中有助於高效執行交易。但在突發事件中，意味著部分交易所與風險引擎需承擔大部分平倉責任。在10月的緊張局勢中，交易所同步降低風險，形成協同的強制拋售浪潮。

連接交易所的基礎設施——鏈上橋接、內部轉帳系統、法幣通道——都受到壓力，延遲資金提取與轉移，使跨交易所策略難以有效運作。

對加密衍生品市場的啟示

10月事件是兩天內的緊張考驗。全年1500億美元的平倉數據，從市場結構角度來看，不僅是混亂的象徵，更是衍生品市場釋放風險的方式。

通常，平倉會被有序處理，由保險基金吸收。而在10月，它揭示出一個依賴少數幾家大交易所、高槓桿中型與長尾市場，以及可能逆轉的後備機制的結構限制。

與過去的危機不同，2025年的事件並未引發明顯的連鎖違約。系統縮減未平倉合約，重新評估風險，並持續運作。結果是盈虧集中、大小盤差距擴大，以及對市場行為由機制驅動而非故事敘述的更清晰理解。

對交易者、交易所與監管機構而言，明確的教訓是：在一個由衍生品定價的市場中，“平倉稅”不僅是對過度槓桿的懲罰，更是一個結構性特徵，可能將日常清理轉變為宏觀經濟惡化時的崩潰動力。