日本央行 9:0 全票升息！日圓不漲反跌的關鍵訊號為何？

日本央行以 9:0 全票通過升息 25 個基點，這是行長植田和男任內首次出現「全員押注升息」。但決議公佈後，日圓兌美元短線拉升後迅速回落，週五報 155.86，關鍵訊號藏在央行聲明中：「實際利率預計仍將保持顯著負值，寬鬆的金融環境將繼續有力地支撐經濟活動。」這意味著名義升息背後，實際貨幣政策仍然寬鬆，日圓難以真正走強。

9:0 全票通過的表面共識與實際分歧

日本央行這次升息以 9:0 的全票結果獲得通過，表面上顯示決策層高度一致。所有受訪的 50 位經濟學家均預測日本央行此次將採取升息行動，這種「全員押注」的一致預期在日本央行歷史上極為罕見。通常央行決策會有 1-2 位委員投反對票，全票通過意味著升息的必要性和時機都獲得廣泛認同。

然而，全票通過的背後可能隱藏著妥協。日本央行在聲明中強調，若經濟和物價前景按當前判斷得以實現，預計將繼續升息。但關鍵措辭是「逐步調整」和「維持寬鬆的金融環境」。這種表述顯示，雖然名義上在升息，但央行無意進行激進緊縮，而是採取「漸進式正常化」策略。

日本央行 9:0 升息背後的三大考量

通膨走勢明朗化：核心通膨率仍在溫和上行，物價走勢與下半年展望目標大致一致，升息具備數據支撐

政治壓力緩解：高市早苗出任首相後未阻止升息，持續通膨和日圓疲軟的政治成本使政府默許央行行動

市場預期管理：植田和男提前釋放明確政策訊號，市場充分定價後升息，避免劇烈波動

0.75% 的利率以大多數標準來看仍屬偏低，但日本銀行多年來一直將利率維持在接近零或低於零。這次升息是自 2025 年 1 月以後，日本央行 11 個月來再次升息，顯示其正在小心翼翼地退出超寬鬆貨幣政策。

實際負利率陷阱：名義升息的貨幣寬鬆

日圓兌美元為何不漲反跌？答案藏在「實際利率」這個關鍵概念中。日本央行在聲明中明確指出：「政策調整後，實際利率預計仍將保持顯著負值，寬鬆的金融環境將繼續有力地支撐經濟活動。」

實際利率=名義利率-通膨率。日本當前通膨率約 2-3%，名義利率 0.75%，因此實際利率約為 -1.25% 至 -2.25%。這種實際負利率意味著，存款的實際購買力仍在縮水，借貸的實際成本仍為負值。從貨幣政策角度看，這仍然是寬鬆而非緊縮。

對比美國的情況更能凸顯這種差異。美國聯準會將利率下調至 3.5%-3.75%，但美國通膨率約 2.7%，因此實際利率約為 0.8%-1.05%，是正值。這意味著美元的實際回報率高於日圓，資金自然傾向流向美元資產而非日圓資產。

野村日本利率策略團隊分析指出，單純的升息決定本身難以成為推動殖利率進一步上行的催化劑。市場反應顯示此次升息已被投資人充分消化，也印證了央行判斷——當前的利率調整尚不足以改變寬鬆基調，更像是「漸進式正常化」的一環。日圓要真正走強，需要實際利率轉正，但這需要名義利率升至 3% 以上或通膨率降至 0.5% 以下，這兩種情境在短期內都不太可能實現。

植田記者會與下次升息時間表的決定性影響

植田和男將於當地時間下午 3:30（北京時間 2:30）舉行記者會，進一步闡述決策背後的考量以及未來利率路徑。這場記者會對日圓走向的影響，可能遠超升息決定本身。野村全球外匯策略團隊明確指出，只有當央行暗示下次升息時間早於市場預期的 2026 年 4 月，才有可能引發市場波瀾，推動日圓真正走強。

市場當前定價的情境是：日本央行在 2026 年 4 月再次升息 25 個基點，然後暫停觀察。若植田和男在記者會上暗示「可能在 1 月或 3 月就升息」，將超出市場預期，引發日圓急升。反之，若他強調「需要更多時間觀察數據」或「升息節奏取決於經濟表現」等模糊表述，市場將解讀為鴿派，日圓將進一步走弱。

從經濟基本面來看，日本央行這次升息獲得了數據支撐。近期經濟指標顯示，川普推動的關稅政策尚未對日本經濟造成實質衝擊。同時，日本主要工會在即將到來的年度春鬥中設定的加薪目標，與去年水平相近——而去年薪資談判曾帶來數十年來最大幅度的工資增長，表明薪資動能仍然存在。這也是植田和男自今年 1 月以來首次再次升息，凸顯其在「通膨—工資—政策」正循環逐步成形的背景下，持續推進利率正常化的決心。

10 月以來，日本國內政治環境一度為貨幣政策前景蒙上陰影。被視為貨幣寬鬆派的高市早苗出任首相後，市場曾擔憂政府可能對央行政策正常化形成掣肘。但分析指出，持續的通膨壓力與日圓疲軟所帶來的政治成本，使得政府並未阻止日本央行這項升息行動，反而為植田繼續推進政策正常化留出了空間。

對於全球金融市場和加密貨幣投資者而言，日本央行的政策路徑具有系統性影響。若日本持續溫和升息且美國降息，日美利差將逐步收窄，部分套利交易可能平倉，對風險資產形成邊際壓力。但若日本維持「漸進式」節奏，市場將有充足時間調整，衝擊可控。植田和男的記者會表態，將揭示這條路徑的具體走向，市場正屏息以待。