俄羅斯“國資巨鯨”Sberbank入局，測試DeFi工具並發行超1.5億盧布加密產品

俄罗斯最大的国有商业银行 Sberbank 正以前所未有的力度拥抱加密资产與區塊鏈技術。該行不僅測試 DeFi 工具，更推出了與比特幣、以太坊等加密貨幣收益掛鉤的結構化債券和數字金融資產，總發行額已達 15 億盧布（約合 1600 萬美元）。這一系列動作標誌著俄羅斯主流金融體系在監管框架內接納加密貨幣的重要嘗試。然而，俄羅斯立法者同時明確表態，加密貨幣“永遠不會成為貨幣”，凸顯了該國將加密資產嚴格限定為“投資工具”而非“支付手段”的獨特監管路徑。

Sberbank的加密布局：從結構化產品到自建區塊鏈

作為俄羅斯金融體系的支柱，Sberbank 的動向具有強烈的風向標意義。近日，該行管理層在莫斯科的“金融科技日”會議上勾勒出一幅清晰的數字資產發展藍圖。其策略核心聚焦於三點：發行數字金融資產、構建區塊鏈基礎設施，以及在嚴格監管下提供與加密貨幣掛鉤的投資產品。目前，Sberbank 已經發行了與比特幣、以太坊甚至一籃子加密資產指數收益掛鉤的結構性債券和數字金融資產，為合格投資者提供了一個無需直接持有代幣即可接觸加密市場的合規通道。

這些產品取得了顯著的市場回應。根據 Sberbank 董事會副主席 Anatoly Popov 披露的數據，此類加密相關金融工具的發行總量已達約 15 億盧布。對於一個處於起步階段的受監管市場而言，這一數字被其稱為“強勁的成果”。值得注意的是，產品線已從單一的比特幣、以太坊，擴展至追蹤更廣泛加密基礎設施組合的基金，其中包含了 Solana、Tron、Avalanche 和 BNB 等資產。這顯示了該行在迎合不同風險偏好投資者需求方面的嘗試。

除了金融產品，Sberbank 更深耕於底層技術。該行正在自主開發一個用於發行和管理數字金融資產的區塊鏈平台。這個支持智能合約的平台已投入實際應用，例如發行了與全球可可價格掛鉤的代幣。展望未來，Sberbank 高層認為穩定幣、資產代幣化以及私有鏈與公有鏈之間的互操作性將是關鍵趨勢。儘管該行對以太坊等擁有成熟智能合約生態的公有鏈表示出興趣，但其全面整合仍將取決於最終明確的監管規則。

Sberbank加密產品與基礎設施矩陣

投資產品：

• 數字資產基金：追蹤比特幣、以太坊及更廣泛的加密基礎設施指數。
• 結構化債券：在交易所及場外市場發行，收益與比特幣、以太坊指數掛鉤。
• 數字金融資產：收益與加密貨幣或商品（如可可）價格掛鉤的代幣化資產。

技術設施：

• 自有區塊鏈平台：用於發行、管理數字金融資產，支持智能合約。
• DeFi工具測試：積極探索與傳統銀行服務的融合。
• 公有鏈整合研究：關注以太坊等成熟生態，以待監管明確。

市場數據：

• 產品總發行額：約 15 億盧布。
• 市場定位：僅面向“合格投資者”及“高資質投資者”開放。

俄羅斯的監管博弈：鼓勵投資與嚴禁支付的“俄式路徑”

Sberbank 的積極進取並非發生在監管真空中，而是俄羅斯金融當局內部長達數年的博弈的最新結果。這種博弈塑造了俄羅斯獨一無二的“俄式加密路徑”：即在強力禁止加密貨幣作為國內支付手段的同時，逐步為其作為投資資產和跨境結算工具打開合法化的大門。國家杜馬金融市場委員會主席 Anatoly Aksakov 的最新表態為這條路徑劃下了紅線，他明確宣稱：“加密貨幣將永遠不會在俄羅斯成為貨幣……支付必須僅以盧布進行。”

這一政策立場源於俄羅斯央行與財政部之間著名的“拉鋸戰”。以行長 Elvira Nabiullina 為代表的央行長期以來主張對中國式的加密貨幣交易和挖礦實施全面禁止，主要出於對金融穩定和資本外流的擔憂。而財政部則從現實稅收和應對國際制裁的角度出發，傾向於通過監管和徵稅來合法化加密產業。過去四年，雙方各自提出的對立立法案在議會陷入僵局。

然而，近期的跡象顯示，務實主義正在佔據上風。在西方制裁的壓力下，利用加密貨幣進行跨境貿易結算已成為許多俄羅斯企業的現實選擇。Aksakov 本人去年就曾透露，俄羅斯企業已使用加密貨幣進行了價值數十億美元的跨境交易。這種現實需求，加上財政部關於增加聯邦稅收的論據，正推動監管天平發生傾斜。近期，財政部副部長 Ivan Chebeskov 透露，監管機構已基本達成共識，計劃取消目前僅限“高資質”投資者參與市場的嚴苛規定，轉而建立分層准入機制。

戰略意圖解讀：Sberbank為何成為“急先鋒”？

Sberbank 之所以在加密領域扮演急先鋒角色，背後有其深刻的戰略意圖。首先，這是對市場需求的直接回應。俄羅斯央行預估，到 2025 年初，本國數字錢包中持有的加密資產價值可能達到數千億盧布。面對如此龐大的潛在客戶資產和投資需求，作為最大零售銀行的 Sberbank 不可能缺席。通過提供受監管的替代產品，該行旨在將這部分游離在傳統體系外的資金和用戶重新納入其服務生態。

其次，這是在新國際環境下構建金融韌性的嘗試。在面臨廣泛的國際支付體系限制後，俄羅斯對能夠繞過傳統管道的金融技術產生了戰略興趣。儘管國內支付被嚴令禁止，但 Sberbank 對公有鏈整合、穩定幣等技術的關注，表明其正在為未來可能出現的、受國家監管的跨境加密結算基礎設施進行技術儲備。該行已表示，一旦規則明確，其願意在受監管的平台上充當流動性提供者和做市商。

最後，這體現了傳統金融機構面對金融範式變遷時的自我革新。Sberbank 管理層預計，傳統銀行與去中心化金融最終將走向融合。通過測試 DeFi 工具、發行代幣化資產，該行不僅是在開發新產品，更是在積累關鍵知識和人才，以確保自己不會在未來的金融形態中被邊緣化。其自建區塊鏈平台，正是為了在未來的數字資產發行和管理市場中佔據主導地位。

全球視角下的啟示與市場影響

Sberbank 和俄羅斯的案例為全球加密貨幣市場提供了獨特而重要的觀察樣本。它展示了一個大國如何在維護貨幣主權和金融穩定的絕對優先前提下，以實用主義態度逐步將加密資產納入監管框架。這種“投資資產化、支付非法化”的二分法，可能成為其他對資本外流敏感的國家參考的模板。

對於加密市場而言，俄羅斯主流金融機構的入場是一個積極的長期信號。Sberbank 的產品雖然目前規模有限，但它為全球數千萬該行客戶打開了一扇受監管的、低技術門檻接觸加密資產的大門。這種“銀行渠道”的引入，如果未來在投資者資質上進一步放寬，可能為市場帶來可觀的增量資金。同時，一個系統重要性銀行對區塊鏈技術和公有鏈的深入研究，本身也是對這項技術合法性與潛力的極大背書。

然而，挑戰同樣存在。俄羅斯監管政策未來的具體細節，尤其是關於合格投資者的定義、稅收政策以及銀行與公有鏈交互的邊界，仍存在不確定性。此外，將加密資產完全剝離支付功能，是否會影響其作為投資品的長期價值邏輯，仍有待觀察。Sberbank 的探索，既是機遇，也是一場在嚴密監管紅線內進行的謹慎實驗。