美聯儲貨幣政策轉折：流動性注入與2026年經濟展望

要點

• FOMC會議決策詳解：降息與異議的深層含義

• 通脹與勞動力市場的雙重壓力

• 市場即時反應：風險資產反彈與債券調整

• 2026年貨幣政策展望：謹慎寬鬆與人事變局

• 經濟前景：K形分化與貿易摩擦

• 全球影響與市場啟示

2025年12月10日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在年度最後一次會議上宣布，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，至3.50%-3.75%。這是今年第三次降息，自9月以來累計下調75個基點。此次決策雖符合市場預期，但內部分歧凸顯，9票贊成、3票反對，異議票數為2019年9月以來最高。會議同時宣布，自12月12日起恢復購買國債，首月規模達400億美元，以維持儲備充足水平。這標誌著美聯儲結束量化緊縮（QT）後，平衡表擴張重啟，儘管官方強調這並非量化寬鬆（QE），但實際效果將注入流動性，影響金融市場和實體經濟。

此次會議的背景複雜：美國經濟在2025年面臨多重挑戰，包括政府關門導致數據延遲、通脹壓力與勞動力市場放緩並存，以及特朗普政府關稅政策的不確定性。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在新聞發布會上表示，經濟活動以適度速度擴張，就業市場雖穩健但失業率已升至4.4%，通脹“略高於預期”。他強調，政策旨在平衡就業與物價穩定雙重目標，但未來調整將“仔細評估數據、展望演變及風險平衡”。這一表態被市場解讀為“鷹派降息”——短期支持成長，但對2026年進一步寬鬆持謹慎態度。

FOMC會議決策詳解：降息與異議的深層含義

FOMC的降息路徑源於2025年經濟動態。根據美聯儲的《經濟預測概要》（SEP），2025年GDP成長預期為1.7%，失業率中位數4.5%，核心PCE通脹3.0%。這些數據較9月會議未變，但點陣圖顯示，2026年僅預期一次25基點降息，2027年再一次，最終趨近3%的長期中性利率。七位官員預計2026年無降息，甚至有一人暗示可能加息，反映出委員會對通脹風險的擔憂。

異議票的增多是會議焦點。反對降息的包括芝加哥聯儲主席奧斯汀·古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲主席杰弗里·施米德（Jeffrey Schmid），他們認為目前政策已足夠寬鬆；支持50基點降息的聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則擔憂勞動力市場下行風險。鮑威爾回應稱，這些異議是“建設性討論”，但承認決策“非常接近”，凸顯委員會在通脹與就業間的權衡。歷史數據顯示，FOMC自1990年以來僅有九次出現三張以上異議票，通常預示政策不確定性上升。

此外，美聯儲宣布結束QT後的儲備管理措施備受關注。自2022年6月啟動QT以來，平衡表從峰值8.5萬億美元縮減至6.25萬億美元。但近期貨幣市場壓力增大，回購利率波動加劇，聯儲判斷儲備已達“充足水平稍上”。因此，從12月1日起停止證券到期不續，12月12日起啟動國債購買，聚焦期限3年以內的短期國債，首月400億美元，後續視需調整。這被視為“QE-lite”，旨在平抑流動性波動，而非刺激成長。美聯儲官員強調，此舉避免重蹈2019年儲備短缺覆轍，但市場擔憂這將重啟資產價格膨脹。

通脹與勞動力市場的雙重壓力

2025年美國通脹走勢複雜。9月CPI年率升至3.0%，較8月的2.9%小幅回升，核心CPI亦達3.0%。克利夫蘭聯儲的“真實通脹”指標（剔除波動項）於12月早些時候報2.51%，顯示核心壓力緩解，但能源價格反彈（汽油年跌0.5%後，燃料油漲4.1%）和關稅傳導效應加劇不確定性。鮑威爾指出，若剔除關稅影響，通脹已降至“2%低位”，但強調關稅可能造成“一時性”價格上漲，聯儲將確保其不嵌入預期。

勞動力市場是降息主因。10月非農就業新增放緩，失業率持穩4.4%，但職位空缺率降至低點，離職率跌至2021年初以來最低（1.8%）。招聘率停滯於3.2%，顯示“低聘低離”格局。SEP預測2026年失業率微降至4.4%，但下行風險上升。政府關門延誤數據發布，進一步模糊展望。鮑威爾稱，就業市場“顯著下行風險”促使本次降息，但若成長穩健，美聯儲可能暫停。

關稅政策放大這些壓力。特朗普政府2025年重啟多輪關稅，包括對加拿大和墨西哥的25%汽車關稅、對中國商品的10%-60%加徵。國際貨幣基金組織（IMF）估算，10%普遍關稅若引發報復，將拖累2026年美國GDP 1%，全球0.5%。摩根大通研究顯示，關稅已導致企業成本上升，傳導至消費者價格，預計2026年核心PCE升至2.5%-2.6%。儘管鮑威爾淡化其長期影響，但承認“短期衝擊顯著”，這與聯儲“無風險路徑”的表述相呼應。

市場即時反應：風險資產反彈與債券調整

會議後，美股迅速反彈，道瓊斯指數漲500點，標普500收漲0.5%，納斯達克漲0.3%。10年期國債收益率從開盤4.20%降至4.14%，反映流動性預期升溫。黃金漲0.5%至4200美元/盎司，比特幣小幅回落但整體風險偏好回升。加密市場視此為“流動性催化劑”，X平台（前Twitter）討論顯示，交易者預期資金流入高風險資產，如meme幣和AI相關股票。

債券市場反應溫和，但隱含擔憂。短期收益率曲線趨平，顯示對聯儲購買的歡迎；長端則警惕通脹。預測市場Kalshi顯示，Kevin Hassett擔任聯儲主席概率升至72%，高於Kevin Warsh的13%和Christopher Waller的8%。Hassett被視為較鴿派，可能加速2026年寬鬆，推動收益率進一步下行。

2026年貨幣政策展望：謹慎寬鬆與人事變局

展望2026年，聯儲政策將受數據驅動，但分歧或持續。點陣圖暗示全年僅一降，鮑威爾任期至5月結束，特朗普提名新主席將重塑方向。Hassett若上任，可能推動更多降息以支持成長，但需平衡通脹。德勤預測，若關稅持續，2026年GDP成長僅0.8%；樂觀情景下，AI投資提振至2.3%。

平衡表擴張是關鍵變數。400億美元/月購買若延續，將使2026年資產規模升至6.5萬億美元以上。Lyn Alden等分析師稱，這雖非傳統QE，但“貨幣擴張本質相同”，將放大流動性效應。X搜尋顯示，市場共識為“錢印機重啟”，但警告過度樂觀或引發波動。

人事變動加劇不確定。特朗普表示“提名迫在眉睫”，但多次延後。CNBC聯儲調查顯示，84%受訪者預計Hassett上任，但僅5%視其為首選，擔憂聯儲獨立性。Waller若留任，可能維持中性；Warsh則更鷹派。無論誰上，政治壓力將考驗聯儲信譽。

經濟前景：K形分化與貿易摩擦

2026年美國經濟預計溫和復甦，GDP成長1.8%-2.3%，高於2025年的1.7%。消費支出持穩，但K形分化加劇：高收入群體推動零售（聖誕購物數據已現端倪），中低層受公用事業違約和食品價格上漲挤壓。摩根士丹利預測，AI投資將推高生產率，但移民限制和關稅拖累勞動力供給。

貿易戰是最大風險。關稅已導致供應鏈重組，中國通過第三方國家轉口規避，但2026年USMCA重談或引發新摩擦。RBC經濟研究稱，關稅將壓低就業，推升“輕度滯脹”——成長低於2%，通脹超過2%。IMF上調美國展望至1.7%，但警告報復風險。樂觀因素包括8萬億美元貨幣基金轉向股息股，尋求更高收益。

全球影響與市場啟示

聯儲轉向寬鬆將外溢全球。新興市場受益美元走弱，但歐洲央行和日本央行可能跟進降息。加密資產或成流動性受益者，X語義搜索顯示，交易者視T-bill購買為“隱形QE”，預期比特幣等反彈。

整體而言，2025年12月會議標誌美聯儲從緊縮向支持性政策轉型，但異議與不確定性預示2026年波動。投資者應關注數據發布（如12月17日非農）和人事公告，平衡風險資產配置。經濟韌性雖強，但關稅與分化或考驗復甦路徑。