SEC 圓桌會議倒數 7 天！隱私幣、DeFi、RWA 三大戰場定生死

美國證券交易委員會（SEC）正式宣佈，將於 12 月 15 日下午 1 點至 5 點在華盛頓特區總部召開「金融監控與隱私權圓桌會議」，全程網路直播。這場會議將成為監管機構、隱私技術研究人員及市場參與者之間的關鍵對話。核心目標在於探討加密公司如何收集數據，以及聯邦層級的監管應如何在保障使用者隱私與執行金融監控之間取平衡。

圓桌會議三大核心議題：隱私、DeFi、RWA

SEC 圓桌會議的議程設計極為精密，聚焦三大核心爭議領域。第一個戰場是隱私技術與金融監控的平衡。在 Tornado Cash 和 Samourai Wallet 等隱私工具近期因洗錢疑慮遭到嚴格審查的背景下，SEC 明確表示，此次會議將重點討論新技術如何重新調整金融監控措施，同時不犧牲公民的隱私權。

零知識證明（Zero-Knowledge Proofs）是這個議題的技術核心。這種密碼學技術允許一方向另一方證明某個陳述是真實的，而無需透露任何額外資訊。在金融應用中，零知識證明可以實現在保護用戶隱私的同時，仍然滿足反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）等監管要求。例如，用戶可以證明自己不在制裁名單上，而無需透露具體身份資訊。

然而，監管機構對這種技術持謹慎態度。美國財政部和司法部曾多次表示，過度的隱私保護可能為犯罪活動提供掩護。Tornado Cash 的開發者因涉嫌協助洗錢而被起訴，這個案件目前仍在審理中，其判決結果將對整個隱私技術產業產生深遠影響。12 月 15 日的圓桌會議可能是 SEC 在這個問題上釋出明確立場的關鍵時機。

第二個戰場是去中心化金融（DeFi）的監管歸屬。大型造市商 Citadel Securities 主張 SEC 應對涉及代幣化美國股票交易的 DeFi 協議實施更嚴格的規則，不應允許其規避「交易所」或「經紀商」的法定定義。這種立場代表了傳統金融機構的焦慮：DeFi 協議若不受監管，可能對受嚴格監管的傳統金融機構形成不公平競爭。

美國最大合規加密交易所全球監管政策副總裁 Scott Bauguess 強烈反駁，不能將針對經紀商的監管義務強加於去中心化交易所（DEX）。他強調，DEX 並不像經紀商那樣實際控制資產，若強行套用舊有規則，反而會引入目前環境中不存在的新風險，這種要求在技術上是「不可行的」。這場辯論的核心在於：去中心化協議能否被視為傳統金融實體，以及如何在不扼殺創新的前提下實施有效監管。

第三個戰場是現實世界資產（RWA）代幣化的規則框架。Ondo Finance 於 12 月 5 日公開呼籲 SEC 為代幣化國債和其它 RWA 建立合規路徑，主張這些資產已經符合現有的證券法，應允許在許可制和公共區塊鏈上發行。RWA 代幣化是將房地產、債券、股票等傳統資產以代幣形式在區塊鏈上流通，理論上可以大幅降低交易成本和提高流動性。

12 月 15 日 SEC 圓桌會議三大議題

隱私技術監管：零知識證明、隱私幣（如 Zcash）、非託管應用程式的合規路徑

DeFi 監管歸屬：DEX 是否應被視為交易所或經紀商，代幣化美國股票的監管規則

RWA 代幣化規則：代幣化國債、房地產等傳統資產的發行和交易框架

政治博弈：川普時代的 SEC 監管轉向

這場圓桌會議發生的政治背景極為微妙。SEC 主席保羅·阿特金斯是川普任命的加密貨幣友好派官員，他在近期會議中強調，若要促進美國的創新、投資和就業，必須提供合規的路徑，允許市場參與者利用新技術的獨特能力。這種表態與前任主席 Gary Gensler 的強硬執法風格形成鮮明對比。

然而，即將離任的民主黨委員卡羅琳·克倫肖則警告，那些被行銷為「封裝證券」（Wrapped Securities）的代幣化產品往往並非底層資產的一對一複製品，可能存在流動性較低及所有權權利差異等風險。這種警告代表了監管機構內部對加密貨幣仍存在分歧，並非所有官員都支持快速開放。

會議由委員赫斯特·皮爾斯主導，她長期以來被稱為「加密媽媽」（Crypto Mom），因其對加密產業的支持態度而聞名。皮爾斯曾多次批評 SEC 的執法優先監管策略，主張應該通過明確的規則制定來引導產業發展，而不是透過訴訟來事後懲罰。她主導的圓桌會議可能釋出相對友好的訊號。

雖然 SEC 強調此次活動並非為了立即制定新規則，但市場普遍認為，這次討論的內容將直接影響 2026 年初及其後的監管政策走向。圓桌會議的結論和共識將成為後續規則制定的重要參考，參與者的發言和立場也可能影響立法程序。

灰度 Zcash ETF 申請與隱私幣前景

市場對於隱私技術的需求正在顯著成長。就在會議前夕，灰度投資（Grayscale Investments）於 11 月底向 SEC 提交了針對 Zcash（$ZEC）的交易所交易基金（ETF）註冊申請。該公司指出，投資人對於具有隱私功能的加密貨幣需求日益高漲，Zcash 將成為平衡投資組合的重要選擇。

這個申請的時機極具戰略意義。灰度選擇在 SEC 圓桌會議前提交 Zcash ETF 申請，顯然是希望在監管機構討論隱私幣政策時，為 Zcash 爭取一個正面的定位。若圓桌會議釋出支持隱私技術的訊號，Zcash ETF 的獲批機率將大幅提升。相反，若會議結論偏向嚴格監管，灰度的申請可能遭遇重大阻力。

本次圓桌會議的嘉賓名單引發了社群的高度關注，其中最受矚目的是隱私幣項目 Zcash 的創辦人 Zooko Wilcox 將親自出席。此外，來自 Aleo Network Foundation、Digital Asset 以及美國公民自由聯盟（ACLU）的專家也將參與討論。這些隱私倡導者與監管者的同台，意味著關於零知識證明及非託管應用程式的討論將進入深水區。

目前，大多數交易所採用複雜的追蹤系統來識別詐欺，但批評者指出，部分工具收集的資訊遠超過必要範圍，恐阻礙技術普及。SEC 坦言，若數據保護不力將削弱市場信任，因此尋求監管與技術之間的「中間地帶」至關重要。這種表態暗示 SEC 可能不會採取一刀切的禁止政策，而是尋求在隱私保護與監管需求之間找到平衡點。

Citadel 與美國交易所的正面交鋒

在近期舉行的 SEC 投資人諮詢委員會會議上，傳統金融巨頭與加密原生企業之間的緊張關係浮上檯面。貝萊德（BlackRock）高級董事總經理 Samara Cohen 指出，小組成員之間存在截然不同的觀點，這反映了目前市場的挑戰，但也暗示了解決方案可能不只一種。

爭議的引爆點源於 Citadel Securities 的強硬立場。這家大型造市商主張 SEC 應對涉及代幣化美國股票交易的 DeFi 協議實施更嚴格的規則，不應允許其規避「交易所」或「經紀商」的法定定義。Citadel 的擔憂是現實的：如果 DeFi 協議可以提供與傳統交易所相同的服務，卻不受相同的監管約束，這將創造不公平的競爭環境。

美國最大合規加密交易所的反駁同樣有力。Bauguess 強調，DEX 的技術架構與中心化交易所根本不同。傳統交易所控制客戶資產，負責訂單撮合和結算，因此必須承擔相應的監管義務。而 DEX 僅提供智能合約協議，用戶自己控制資產，協議本身不持有或控制任何資金。將傳統監管框架強加於 DEX，在技術上是不可行的，因為去中心化協議沒有中央實體來執行 KYC 或監控可疑交易。

這場辯論的結果將決定 DeFi 產業的未來。若 SEC 採納 Citadel 的建議，大多數 DEX 可能被迫關閉美國用戶的訪問，或者轉變為許可制協議，這將徹底改變 DeFi 的去中心化本質。若 SEC 接受美國最大合規加密交易所的論點，DeFi 將獲得相對寬鬆的監管環境，但可能需要透過其他方式（如協議層面的合規工具）來滿足部分監管要求。

分析師認為，SEC 在這一產業的指導方針將直接決定 RWA 市場的成長速度，以及美國在資產代幣化產業是否能保持全球競爭力。隨著 12 月 15 日圓桌會議的臨近，市場正屏息以待 SEC 如何在保護消費者與促進創新之間，為未來的金融監管版圖定下基調。離任委員的警告顯示，即使在川普政府的加密友好政策下，SEC 內部仍有聲音主張謹慎推進。