微策略 Saylor 密談 MSCI！摩根大通：指數除名恐引發 88 億資金外逃

微策略董事長 Michael Saylor 週三告訴路透社，該公司正與 MSCI 就是否將其排除在指數之外的決定進行磋商。MSCI 表示計劃在 1 月 15 日前決定是否移除以購買加密貨幣為商業模式的公司，因為擔心其類似投資基金。摩根大通估計，若其他指數供應商跟進，MSCI 重組可能導致微策略股票流出 88 億美元。

Saylor 親自出面與 MSCI 談判

微策略董事長 Michael Saylor 在杜拜幣安活動期間被問及公司是否與 MSCI 進行洽談時表示：「我們正在進行這個過程」，並補充說他不確定摩根大通關於外流的數字是否正確。他談到可能被排除在 MSCI 指數之外時說：「依我看，這不會有任何影響。」

這種公開的自信態度與實際進行談判的行為形成了有趣的對比。如果 Saylor 真的認為除名毫無影響，理論上不需要親自與 MSCI 談判。這種表態更像是一種公關策略，試圖穩定投資者信心，避免除名傳聞引發的恐慌性拋售。從企業管理的角度看，Saylor 正在雙線作戰：一方面與 MSCI 進行幕後協商，另一方面向市場傳遞「一切盡在掌控」的訊息。

微策略目前是 MSCI USA 和 MSCI World 指數的一部分，這些指數吸引透過 ETF 等被動工具追蹤基準的投資人，提升該股需求及其估值。一旦被踢出這些主要指數，追蹤這些基準的被動基金將被迫賣出微策略股票，無論基金經理的個人看法如何。

摩根大通上月在一份備忘錄中表示，排除條款將使公司未來的成本及籌集股權和債務的能力受到質疑。這個評估切中要害：微策略的商業模式高度依賴不斷發行股票和債券來購買比特幣，如果股價因被動賣壓而暴跌，新發行的股票將嚴重稀釋現有股東權益，而債券發行的利率也會大幅上升。

MSCI 審查標準與 88 億美元流出預警

MSCI 提議可能排除任何持有超過其總資產一半的數位資產公司。這個標準直接針對微策略這類將比特幣作為主要資產配置的公司。根據 MSCI 的諮詢資料，反饋視窗將持續到 2026 年 1 月，指數提供者將於 1 月 15 日前決定排除方案。

根據摩根大通的估計，如果其他指數供應商跟進，MSCI 可能的重組可能導致微策略股票流出高達 88 億美元。這個數字是如何計算的？摩根大通分析了追蹤 MSCI 指數的全球被動基金規模，以及微策略在這些指數中的權重，再乘以微策略的總市值得出。88 億美元相當於微策略當前市值的一個顯著比例，這種規模的被動賣出足以在短期內嚴重壓低股價。

MSCI 除名可能觸發的連鎖反應

被動基金強制賣出：追蹤 MSCI 指數的 ETF 必須在特定時間內賣出微策略股票

主動基金跟隨：即使主動管理基金不被迫賣出，許多也會因為基準變化而調整持倉

股價下跌壓力：集中賣壓可能在短期內將股價壓低 20% 至 30%

融資成本上升：股價下跌將提高新發行股票和債券的成本，影響比特幣購買能力

MSCI 的審查概述瞭如果一家公司的風險狀況主要由數位資產而不是營運業務驅動，則指數資格、分類或權重可能會發生變化的情況。結果包括維持現狀、調整治療方案或移除，具體實施細節和時間安排將在評論期結束後公佈。

值得注意的是，MSCI 並非唯一的指數供應商。標普道瓊斯、富時羅素等其他主要指數供應商也在密切關注這個問題。如果 MSCI 率先將微策略除名，其他供應商很可能跟進，以保持指數方法論的一致性。這種多米諾效應將使 88 億美元的流出估計變為保守數字。

股價暴跌 37% 與 295 億美元財務逆轉

微策略今年股價下跌超過 37%，超過比特幣當年 0.6% 的跌幅，顯示其賣股票並累積債務以購買更多加密資產的策略，可能正在失去投資者的吸引力。比特幣價格在 11 月創下自 2021 年中以來最大月度跌幅，對微策略造成重大打擊。週一，該公司大幅下調全年盈餘預測，虧損高達 55 億美元，較一個月前預期的 240 億美元利潤大幅減少。

這個 295 億美元的財務逆轉（從 240 億利潤到 55 億虧損）是加密市場歷史上單一公司最劇烈的財務波動之一。這種巨幅修正暴露了微策略商業模式的固有脆弱性：當比特幣價格上漲時，公司享受放大的收益；但當比特幣下跌時，損失同樣被放大，且債務負擔成為沉重包袱。

微策略作為數位資產寶庫運作，利用上市公司囤積加密貨幣，藉此利用價格波動獲利，讓較謹慎的投資人能透過股票獲得風險較高資產的曝險。然而，這種模式在熊市中的弱點正在暴露。Saylor 告訴路透社：「股票波動會很大，因為公司是建立在放大的比特幣上。如果比特幣下跌 30%、40%，那麼股票會跌得更厲害，因為股票本來就是為了跌而生的。」

這段自我剖析顯示 Saylor 對公司風險特性有清醒認識。Saylor 表示，微策略目前槓桿率為 1.11，且可能承受比特幣價格 95% 下跌的壓力。這個抗壓能力聽起來很強，但需要注意的是，95% 的跌幅意味著比特幣從 92,000 美元跌至約 4,600 美元，這種極端情況雖然理論上微策略不會破產，但股東權益可能已經幾乎歸零。

其驚人的成功激勵了越來越多上市公司跟隨其策略。但近期的暴跌可能迫使這些公司出售持股，進一步對價格施加下行壓力。這種連鎖效應是 MSCI 審查的深層擔憂之一：如果越來越多公司效仿微策略，而這些公司又都在主流指數中，那麼比特幣的波動將直接傳導至傳統股票市場，增加系統性風險。

1 月 15 日決戰日的三種情境

比特幣目前交易價格接近 92,000 美元，24 小時內上漲約 5%，市場關注點轉向指數規則在未來幾週可能產生的影響。MSCI 的評估和微策略中的緊急應變計畫現在採用統一的時間表，它們將共同決定加密貨幣密集型企業在主流股票基準指數中的位置。

接下來到 1 月 15 日，市場將密切關注三種可能情境。樂觀情境是 MSCI 決定維持現狀，考慮到微策略的市值規模和流動性，以及 Saylor 的談判成果，給予特殊豁免或寬限期。這將使微策略躲過一劫，股價可能出現報復性反彈。

中性情境是部分調整，例如降低微策略在指數中的權重，或移至特殊分類，這將造成部分賣壓但不至於災難性。這種漸進式調整可能分階段進行，給市場時間消化影響，也給微策略時間調整資產配置或商業模式。

悲觀情境是完全除名，這將觸發 88 億美元甚至更多的被動賣出。如果這種情況發生，配合比特幣本身若再次下跌，微策略股價可能在短期內暴跌 50% 以上。這種極端壓力可能真正迫使微策略啟動出售比特幣的應急計劃，形成惡性循環。