Hive 業績爆發無助股價！腰斬崩至 3.1 美元，急推 3 億增發

Hive Digital Technologies 本週推出一項新的以市價出售股票計劃，該計劃將允許該公司在未來一段時間內出售高達 3 億美元的股票，從而在上週公布創紀錄的季度業績後增加財務靈活性。儘管該公司大力擴張，Hive 股價仍跌至 3.10 美元左右，自 10 月高点跌幅超過 53%。

創紀錄業績背後的股價腰斬之謎

Hive 最新季度業績這一策略得到了體現。營收年增 285% 至 8,730 萬美元，而比特幣產量較上一季成長 77% 至 717 枚。這種業績爆發在礦業公司中極為罕見，285% 的營收增長意味著公司規模在一年內接近翻了兩番。比特幣產量的 77% 季度增長也顯示 Hive 的挖礦產能快速擴張。

然而，市場對這種亮眼業績的反應卻極為冷淡。儘管該公司大力擴張，根據 The Block 的價格頁面顯示，Hive 的股價在 10 月初觸及三年來的最高點 6.60 美元後，已跌至 3.10 美元左右，跌幅超過 53%。從高點腰斬的股價與創紀錄業績形成巨大反差，這種矛盾現象需要解釋。

可能的原因包括：市場擔憂 Hive 的擴張速度過快，資本支出激增可能侵蝕利潤；比特幣價格從 12.6 萬美元跌至 9 萬美元附近，礦業公司股價通常以更高槓桿跟隨比特幣波動；AI 基礎設施投資回報的不確定性，投資者質疑從挖礦轉向 AI 的戰略是否明智；整體加密股票板塊承壓，Coinbase、Riot、Marathon 等公司股價都經歷類似跌幅。

更深層的原因可能是投資者對 Hive 推出 3 億美元增發計畫的擔憂。增發意味著股權稀釋，現有股東的持股比例將被攤薄。3 億美元的增發規模相對於 Hive 當前約 3-4 億美元的市值而言極為龐大，可能導致股權稀釋超過 50%。這種稀釋壓力可能是股價暴跌的主要原因。

Hive 最新季度業績亮點

營收：8,730 萬美元（年增 285%）

比特幣產量：717 枚（季增 77%）

股價：從 6.60 美元跌至 3.10 美元（跌幅 53%）

增發計畫：最高 3 億美元股票發行

雙引擎戰略：比特幣挖礦支撐 AI 擴張

Hive 正在加大力度發展以人工智慧為中心的基礎設施，包括計劃在加拿大新不倫瑞克省建設一個新的資料中心園區，該園區旨在容納超過 25,000 個 GPU。礦工利用比特幣挖礦現金流為超大規模計算建設提供資金的「雙引擎」策略，正成為其成長中越來越重要的組成部分。

高層將該策略描述為「雙引擎」模型，利用比特幣挖礦收入加速建立超大規模運算能力。這種戰略轉型反映了比特幣礦業面臨的現實挑戰。隨著比特幣減半使區塊獎勵減少、挖礦難度持續上升、電力成本居高不下，純挖礦業務的利潤空間正在收窄。相比之下，AI 運算服務市場正在爆發式成長，GPU 租賃價格遠高於挖礦收益。

本月初，該公司在新不倫瑞克省大瀑布市購買了一塊 32.5 英畝的土地，用於建造一個可再生能源數據中心園區，該園區能夠容納超過 25,000 個 GPU。這個規模在商業 GPU 集群中屬於大型級別，足以支撐多個大型 AI 模型的訓練或推理任務。選擇加拿大作為數據中心位置，可能是因為其豐富的水電資源（可再生能源）和相對較低的電力成本。

該公司表示，隨著礦工將自身定位為人工智慧工作負載的基礎設施供應商，其高效能運算部門 BUZZ HPC 正成為越來越重要的成長驅動力。BUZZ HPC 是 Hive 專門成立的 AI 運算服務部門，提供 GPU 租賃、AI 模型訓練、高效能運算等服務。這個部門的快速成長顯示 Hive 的戰略轉型正在取得進展。

從商業模式來看，雙引擎戰略具有互補性。比特幣挖礦提供穩定的現金流，這些現金流被用於購買 GPU 和建設數據中心。AI 運算服務提供更高的收益率，但前期投資巨大。兩者結合使 Hive 能夠在不依賴外部融資的情況下（至少在理想情況下）實現業務擴張。然而，3 億美元增發計畫的推出顯示，僅靠挖礦現金流可能不足以支撐 Hive 的擴張速度，外部融資仍然必要。

3 億美元增發的資金用途與稀釋風險

這項「擱架發行計畫」讓 Hive 公司在需要時透過 KBW、Stifel 和 Cantor Fitzgerald 等銀行以市場價格出售股票。Hive 公司沒有義務使用這項計劃，該計劃將持續到公司達到 3 億美元的資金上限或決定關閉為止。這種靈活性是擱架發行的核心優勢，公司可以在股價相對較高時發行，在股價低迷時暫停。

此次推出服務是 Hive 持續深入推動人工智慧和高效能運算基礎設施策略的一部分。3 億美元的資金將主要用於：購買和部署 25,000+ GPU、建設新不倫瑞克數據中心園區、升級電力和冷卻基礎設施、可能的戰略收購或合作。

然而，投資者最關心的是股權稀釋問題。以當前 3.10 美元股價計算，3 億美元增發將新增約 9,677 萬股（300,000,000 / 3.10）。若 Hive 當前流通股約 2 億股（假設值，實際數字需查閱公司文件），增發後將達到約 2.97 億股，稀釋比例約 32.6%。這意味著現有股東的持股比例將被攤薄約三分之一，每股收益和每股淨資產也將相應下降。

這種稀釋壓力可能是股價從 6.60 美元暴跌至 3.10 美元的主要原因。市場在增發計畫宣布前就開始「Price in」（提前反映）這種稀釋預期，導致股價提前下跌。對於現有股東而言，這是痛苦的：即使公司業績亮眼，股權價值仍因稀釋而縮水。

從管理層角度看，增發是實現擴張戰略的必要手段。建設可容納 25,000 個 GPU 的數據中心需要數億美元資本支出，僅靠挖礦現金流難以支撐。選擇股權融資而非債務融資，可能是因為在當前高利率環境下，債務成本過高。股權融資雖然稀釋股東，但不增加財務槓桿，保持資產負債表健康。

比特幣礦業的 AI 轉型浪潮

Hive 的戰略轉型不是孤例，而是整個比特幣礦業的趨勢。Riot Platforms、Marathon Digital、Core Scientific 等主要礦商都在探索 AI 運算服務。這種轉型的邏輯清晰：礦商擁有大量電力合約、數據中心基礎設施和運營經驗，這些都可以用於 AI 運算。從挖比特幣到租 GPU，僅需更換硬體和調整商業模式。

然而，這種轉型也面臨挑戰。AI 運算市場競爭激烈，雲端巨頭如 AWS、Azure、GCP 占據主導地位，專業 GPU 雲服務商如 CoreWeave、Lambda Labs 也在快速擴張。Hive 作為從礦業轉型的新進入者，能否在這個市場中站穩腳跟？其 BUZZ HPC 部門能否與這些成熟競爭對手抗衡？這些都是投資者關心的問題。

從市場需求來看，AI 運算需求確實在爆發。OpenAI、Anthropic、Mistral 等 AI 公司對 GPU 的需求近乎無限，願意支付高價租用算力。Hive 若能成功轉型，收入和利潤可能大幅提升。然而，這個市場的進入門檻也在快速提高。最新的 H100、H200 GPU 價格高昂且供應緊張，數據中心需要滿足極高的電力和冷卻標準，客戶對服務可靠性和安全性要求嚴格。Hive 需要證明其能夠滿足這些要求。

從投資價值來看，Hive 股價在經歷 53% 暴跌後，估值已經顯著下降。若其 AI 轉型戰略成功，當前價格可能提供了買入機會。然而，若轉型失敗或 3 億美元增發嚴重稀釋股東價值，股價可能進一步下跌。投資者需要密切關注 BUZZ HPC 部門的營收貢獻、新數據中心的建設進度、以及實際增發規模和時機。