秋季牛市攻勢：解析三大確定性買盤

一直在思考一個問題：

如果現在是新的一輪漲起點，那麼牛市的驅動力是什麼？

幣圈盤子小，短線的影響因素太多。

宏觀的利率決策？有可能影響美股和全球金融市場，幣圈肯定也是首當其衝，但宏觀很難預測，除了联准会，幾乎沒人能猜透利率政策。

情緒面？幣圈的漲跌和波動，情緒往往代表着行情的反轉，但當前的情緒還沒有到極度fomo或者極度恐慌，中間水溫偏熱，只能說大概率方向繼續向上，而更重要的問題是情緒往往是行情的後驗指標，短期不容易做預測。

也有其他看K線的老師傅在畫圖，這個方面我並不擅長，而在我認知中技術分析只能作爲參考，單一的技術分析，或者單一技術指標的分析很容易誤判。

那麼主線究竟是什麼？小明老師 （@RiceMaximalist） 的一句話點醒了我：本輪的牛市驅動力是資金的買入，包括場外的資金買入（ETF和DAT），場內的資金買入（利潤回購）。

• 我們來不妨根據這個思路復盤一下本輪最大的主角，Solana：

Solana本輪主要的買入動力是場外的DAT，以最大的Galaxy的DAT爲例，截止9月12日，其公布的募資總額是16.5億美金，目前已經完成購買大概175萬個SOL，價值4.3億美金，還剩12.1億左右。（

也有報道說Galaxy已經在周末購買了10億美金左右的Solana，但是沒有明確證據說這些購買的屬於DAT公司，如果屬於DAT公司的話，則該DAT已經基本完成了全部購買。

我們先按照未進行購買來測算：

目前Solana的流通是總流通數-Native Staking數（質押數-流動性質押）=542 million - 378 million = 164m。

剩餘未購買的DAT資金能夠購買的數量約爲5m個，相當於總流通的3%。

而考慮到Pantera的新DAT剛公布，還有1.25B的資金沒有購買Solana，那麼這部分能購買的總量我們也估計爲3%。

相當於總流通的6%會被在近期購買，這對於Solana價格強有力的支撐。

那麼購買6%的總流通能讓Solana漲多少？

我們對比ETH來計算，ETH 7到8月份總的ETF淨流入是9.3B，總的DAT 市值是13B，我們近似把市值看作已經購買的ETH市值，那麼相當於這兩個月ETH購買了22.3B。

以太坊的總流通量是123 million，當前價值492B（按照ETH 4000 USD估算），購買的流通比例爲4.5%。

對於以太坊560B的盤子，外部買入流通量4.5%，大概7-8月上漲了76%（按照2500漲到4400來測算）。

那麼對比Solana，假設未來購買的流通量是6%，我們保守按照Solana的場內跟風資金小於ETH（考慮到場內資金7-8月已經進場），可能的漲幅至少在76%爲上限。 如果Galaxy的子彈已經打完，我們保守估計漲幅減半，至少未來空間有35%+，對應Solana的幣價是324 USD。

那麼在240這個位置，盡管外部變量還包括宏觀政策、情緒博弈和場內資金槓杆等因素，但潛在買量是已知的、確定的，仍然傾向於看多。

• 那麼，同樣的邏輯，我們再來看大熱的Pump：

根據 sol，那麼平均每天回購7,902 sol，平均每天回購大約1.5M，已經完成回購6.574%。

已知26年7月解鎖前Pump的流通是43%，那麼按照這個速度本年可以完成 17.84% 的流通量。

這個結論有個前提是Pump的盈利能力能夠保持，也是與Sol的回購邏輯最大的不同點，截止目前都是場內資金在買pump。

那麼場內資金會繼續購買Pump嗎？或者，換個說法，Pump能持續盈利嗎？

（終於回到了VC喜聞樂見的商業模式分析環節）

先說結論：我認爲在短期內是可持續的。

理由一：創始人抓住了業務核心，他知道該做什麼商業模式，而他對商業模式的判斷力毋庸置疑是得到過驗證的。

Pumpfun給主播的利潤，特別是中長尾主播的收益是傳統平台Twitch、Ticktock、Instagram等等直播平台的100倍以上，洛杉磯、吉隆坡、HZ的無數個直播公會知道如此有利可圖，進場到pumpfun組團刷收益不過只是時間問題。

Pumpfun要吸引的也不是傳統平台的頭部主播，而是那些在傳統平台賺不到高收益的中長尾主播和還沒有開始做主播，但是有潛力發展的新人，團隊甚至“最近花了大約 50 萬美元採購了一批「主播入門套件」。裏面包括攝像頭、顯示器、鍵盤鼠標等設備，用來幫助新人開始直播”。

大家可以聽聽Delphi Digital採訪的播客，非常有信息量。BTW我認爲聽播客是非常好的去了解項目團隊和創始人風格的方式（

理由二：估值還有提升空間。

Pump目前流通市值2.7B，全流通7.7B，30天收入56m；對比Hyperliquid 流通市值14B，全流通53B，30天收入94M；

Pump的流通市值/全年收入= 4； Hyperliquid的流通市值/全年收入 = 12；

當然Pump收入的穩定性遠不如Hyperliquid，如果Pump幣價下跌或者行情走涼，收入肯定要比Hyperliquid下滑的更快，但是即便如此，如果保證當前收入不變，Pump的流通市值提升一倍也是可以預期的。

而更大的想象空間可以與直播巨頭Twitch對比，Twitch 現在大概估值 500 億美元，他們在任意時間點的同時在線觀衆大約在 7 萬到 9 萬之間，而 Pump 的直播峯值能做到Twitch用戶基數的 3% 到 5%，假如按照5%計算，Pump市值應該是2.5B，與當前市值持平；但Pumpfun手機的日活已經到了3.5萬人，假如能夠全部轉化爲直播用戶，可以對標Twitch的一半。

當然除此之外，pump未來還可能有DAT的買盤，這個由於暫時不確定多大規模暫且忽略。

回購方面麥總之前也寫過相關文章：

• 最後說說Cards：

Cards（collectorcrypt）的業務在線下屬於非常成熟的集卡產業（遊戲卡的收集交換），也稱爲遊戲卡/TCG（Trading Card Game），而TCG產業裏最著名的就是寶可夢The Pokémon Company ，官方披露截至2025年3月，寶可夢TCG累計印制超750億張，僅2024財年（2024.4–2025.3）就印了約102億張，爲行業天花板級別，整個TCG行業的營收也是百億美金級別。

Cards的業務是將寶可夢的實體卡RWA化，並利用區塊鏈的市場進行發行、流轉和交易全過程，用戶可以選擇買卡包抽卡，如果抽到稀有卡可以以高倍數賣出（類似盲盒的邏輯）。

Cards當前收入30天是4.9m，其中最近7天就有2.58m，交易費用更是高達8.12m。

Cards的收入將會流入金庫用於未來回購和分紅給Cards 代幣的持有者

當前的流通市值67m，全流通市值565m，按照流通市值/全年收入 = 1.13，顯著低於Pumpfun和hyperliquid的估值比率。

當然Cards的估值溢價低，也是因爲其業務護城河還沒有形成，業務的收入爆發僅僅從本週開始，持續性還需要觀察，而且面對同類競品Courtyard和Phygitals暫時還沒有形成自己的優勢。

我暫時小倉位來賭一下。

這三者從確定性來排序 SOL> Pumpfun> Cards，增長潛力我認爲Pumpfun略高於或等於Cards，高於Solana。

這周联准会會議無論結果如何，資金重新開始恢復布局，優先仍然是會選擇有現金流的類賭場項目（Hyperliquid、Pumpfun、Cards）。

當虛無縹緲的敘事無力引起fomo之時，人們會選擇相信實際創造利潤的項目，對行業來說，也算是一種進步的表現。