什麼是代幣化的金庫？

代幣化的國庫券是基於區塊鍊的傳統政府發行的債務工具，如美國國庫券（T-券）、票據或債券的代表。每個代幣對應於基礎國庫券的特定索賠，為持有人提供其收益和價值的曝險。這些數位代幣是由實際政府債券以一對一的方式支持，該債券由受監管的金融機構保管，或者通過專用車輛（SPV）結構化。

這個過程允許資產同時存在於兩個平行層面：鏈下的法律所有權（通常由保管人或發行人管理），以及可以轉移、交易或集成到去中心化金融（DeFi）應用程序的鏈上代幣。

代幣化的庫藏品是如何運作的

將庫存資產代幣化，發行方（通常是金融科技公司、資產管理公司或RWA（現實世界資產）平台）購買政府有價證券並將其存入合格的保管人名下。與此同時，他們發行代表資產的分數所有權或經濟權益的區塊鏈代幣。這些代幣通過智能合約部署在以太坊、Avalanche或Stellar等公共或許可的區塊鏈上。

投資者可以直接從發行者或通過二級市場獲得這些代幣。根據結構的不同，這些代幣可能使持有人有資格收到定期收益分配、追蹤債券的市價價值，或在到期時將代幣兌換為法定貨幣。有些代幣是固定收益的，具有定期支付，而其他代幣則結構為收益穩定的穩定幣外包裝。

經濟風險 vs. 法律所有權

在代幣化的金庫中，區分經濟風險和法律擁有權是非常重要的。在大多數目前的產品中，區塊鏈代幣並不直接授予對金庫債券的法律所有權。相反，投資者通過與發行人簽訂的合同協議獲得風險敞口，通常受締約方的離線條款和條件管轄。這與交易所交易基金（ETF）或貨幣市場基金的運作方式類似，其中基金持有資產，而投資者持有單位。

法律明確性取決於產品結構和監管方式。在某些司法管轄區，代幣可能被歸類為證券，並受到投資者保護規定的約束。在其他情況下，它們可能更像結構性票據或合成頭寸，引發不同的合規考量。

區塊鏈標準和合規機制

代幣化的國庫券通常是使用已建立的區塊鏈代幣標準發行的。最常見的是 ERC-20（用於基本可互換代幣）和 ERC-1400 或 ERC-3643（用於包含轉讓限制和身份驗證的安全代幣）。這些標準允許發行者在智能合約內直接強制執行合規性，確保只有已通過 KYC 驗證的投資者可以持有或交易代幣，並且尊重司法管轄區限制。

代幣化的國庫也可以與鏈上身份解決方案或許可平台整合，以滿足監管義務。這些機制對於實現合規轉移並保持投資者基礎的完整性至關重要。

托管和透明度

代幣化的金庫產品的可靠性取決於對基礎資產的安全保管。發行者通常與持牌的托管人或經紀人合作，來管理資產的保管。一些結構使用信託帳戶，而其他則依賴傳統銀行或金融機構。

透明度是通過定期的證明、第三方審計或在鏈上發布的即時備查證明來提供的。這些披露對於維護投資者信心至關重要，尤其是在代幣被用作抵押品或在去中心化應用中作為收益性抵押品的情況下。

機構興趣和市場增長

截至2025年，代幣化的國庫市場已顯著增長，在主要平台上發行的代幣化美國國庫券已超過25億美元。如黑石集團、富蘭克林坦普爾頓、Ondo Finance和Backed Finance等大型機構已進入該領域，提供對短期政府債務的代幣化訪問。這些產品主要面向機構和合格投資者，儘管正在努力通過面向零售渠道和監管沙盒來開放對更廣泛受眾的訪問。

這種機構動能表明，代幣化的金庫不再是實驗性概念，而是全球固定收益投資組合中的新興工具。

它們是如何運作的：技術和法律機制

代幣化的債券始於由授權發行數位代表的實體購買傳統政府證券，例如美國國庫券或票據。 這個實體可以是在監管監督下運作的金融科技公司、資產管理公司或金融機構。 一旦購買了債券，它將被保存在保管中，無論是直接保管還是通過專用目的車輛（SPV）進行，以確保現實世界資產得到安全管理和可追踪。

基於區塊鏈的代幣隨後發行，代表對基礎資產的索賠。該代幣可能是一個簡單的經濟包裹，賦予持有人收益和贖回價值，或者它可能是更複雜結構的一部分，涉及貨幣市場基金股份或結構化金融產品。這些代幣通過許可或公共區塊鏈網絡分發，可以根據其設計和監管分類在去中心化金融（DeFi）應用中購買、出售或使用。

托管人和特殊目的車輛（SPV）的角色

保管是代幣化庫藏信任的核心組成部分。 發行人必須確保基礎庫藏工具安全存放，通常由持牌保管人或在法律設立的SPV控制下進行。 保管人負責保管、監控到期日並執行收益支付。

在許多情況下，發行人使用SPV來持有資產並發行數字代幣作為對其提出索賠的憑據。該結構將數字資產層與發行人的資產負債表分開，並在破產事件中限制交易對手風險。投資者的權利受合同協議和將代幣擁有權與SPV持有的法律文件所規範。

SPV也被用來通過孤立風險和確保對基礎證券的適當會計處理來維持監管的清晰度。在某些司法管轄區，SPV的法律文件明確將代幣持有人定義為受益人或債權人，建立明確的索賠結構。

智能合約和代幣標準

代幣化的庫藏品發行和生命周期管理受智能合約管轄——這些智能合約是部署在區塊鏈網絡上的自動執行的代碼。這些智能合約定義了代幣的鑄造、轉移和贖回方式。它們還自動化了收益（如利息支付）的分配，並促進了符合過程，如 KYC 檢查和轉移限制。

常見的代幣標準包括 ERC-20 用於基本的可互換代幣，以及 ERC-1400 或 ERC-3643 用於需要額外控制的代幣化證券。這些標準支持可編程合規，使發行者能夠在合約邏輯中直接實施投資者白名單、司法管轄限制和鎖定期。

智能合約還支持與價格預言機的集成，以跟踪基礎庫存工具的價值，從而實現實時估值、自動抵押和與 DeFi 協議的交互。

法律框架和投資者權利

代幣化庫藏的可執行性對於可行性至關重要。代幣持有人的權利是通過發行文件、服務條款或訂閱協議來界定，這些文件概述了要求的性質。在大多數結構中，代幣持有人並不直接擁有政府證券，而是有權利獲得與之相關的回報或贖回。

這些法律文件建立了收入分配的框架，規定了代幣何時可以兌換，以及爭議如何解決。 它們還規定了發行人、保管人、審計人員和其他參與過程的第三方的角色和責任。

在受監管的司法管轄區，代幣化的金庫產品通常被歸類為證券，這意味著它們受到金融監管。這可能包括投資者資格認定要求、向金融監管機構註冊，以及遵守披露和報告標準。

贖回和生命周期管理

代幣化的國庫券通常會遵循與其傳統對應物相似的生命周期。在基礎債券到期時，發行人通過以法定貨幣或穩定幣（如USDC）將面值歸還給持有人來贖回代幣。在某些模型中，代幣在贖回時被“銷毀”，以反映基礎資產不再存在的事實。

利息或收益支付是以連續方式（以代幣化形式）或固定間隔進行處理，具體取決於智能合約的配置方式。這些支付通常分發給持有該代幣的錢包地址，消除了手動股息處理或第三方支付代理的需求。

對於開放式結構，如貨幣市場基金或滾動式國庫券組合，代幣可能按需以淨資產價值（NAV）贖回，但受到發行者施加的流動性限制和運營限制。

合規基礎設施

鑒於大多數代幣化的庫藏品屬於證券分類，強大的合規基礎設施至關重要。這包括 KYC/AML 程序、身份驗證以及對投資者資格的持續監控。平台可能會使用第三方合規提供者或構建內部解決方案，直接與區塊鏈集成以強制執行這些鏈上檢查。

白名單機制確保只有經過驗證的用戶可以與代幣進行互動。轉帳可以限制在符合監管標準的錢包，並且自動合規規則可以根據法律變化或投資者狀態更新。

監管合規是更廣泛採用的主要瓶頸之一。然而，在區塊鏈網絡上出現的可編程合規框架使得以合法合規的方式發行和管理這些工具變得越來越可行。

DeFi和TradFi中的使用案例

代幣化的國庫券在DeFi生態系統中找到了即時應用，在那裡它們作為收益性工具和在借貸、交易和穩定幣協議中的擔保品。這些代幣代表了現實世界中低風險的政府資產，使它們在傳統上依賴於波動性加密原生資產的應用中倍受青睞。

在借貸平台中，代幣化的國庫可以被用作超額抵押資產來保證貸款，類似於現有協議中以太坊或穩定幣的功能。這使用戶可以在不出售其頭寸的情況下訪問流動性，同時從基礎債券中賺取利息。一些協議正在探索使用代幣化的國庫來支持機構借款人的低抵押貸款模型，提供更有效的資本配置和更低的違約風險。

去中心化資產管理平台還利用代幣化的金庫作為多樣化收益策略的一部分。智能合約金庫可以將穩定幣流動性與代幣化金庫敞口結合，提供風險調整後的收益，平衡鏈上收益與鏈下穩定性。這為更保守的投資者打開了參與 DeFi 的大門，而無需承擔高水平的波動性。

此外，代幣化的庫存正在納入流動性池和自動市場做市商（AMM）中，以提高穩定交換的資本效率。一些協議將其用作算法穩定幣的帶息基礎層，從而實現更可預測的支持模型。

傳統金融（TradFi）中的應用

在傳統金融市場上，機構採用代幣化的國庫券作為更有效的方式來存取政府債務。資產管理公司、家族辦公室和企業庫房使用它們來維持短期流動性位置，同時從更快的結算和透明度改善等運營改進中受益。

代幣化的國庫券和貨幣市場基金使企業能夠更有效地在全球實體之間移動資本。例如，跨國企業可以使用代幣化的國庫券將閒置資本轉移到美國債券工具中，而無需依賴傳統銀行或延遲結算基礎設施。這些數字資產在資金管理方面提供了收益和靈活性，特別是對於跨時區和貨幣運作的實體。

此外，經紀商和金融科技平台正在使用代幣化的儲備金，為最終用戶提供鏈上儲蓄產品。通過將美國政府風險打包成受監管的數字代幣，平台可以創建以美元計價的投資產品，這些產品可供全球用戶使用，即使是沒有傳統經紀帳戶的用戶。

機構交易櫃檯也受益於日內流動性和可編程性。通證化的庫藏品可以整合到基於智能合約的結算系統中，減少對賬工作量，提高實時持倉追踪。

通過組合將DeFi和TradFi進行橋接

或許最重要的使用案例在於 DeFi 和 TradFi 的融合。代幣化的庫藏充當這些領域之間的橋樑，允許傳統資產在可程式化金融系統中使用。機構投資者獲得區塊鏈的優勢——速度、自動化和全球覆蓋範圍——同時不放棄他們對受監管、低風險工具的暴露。

代幣化金庫的可組合性意味著它們可以被嵌入到 DeFi 協議、結構化產品和數字錢包中，並且具有最小的摩擦。這對於 neobank、穩定幣發行者和跨境支付平台來說具有重要意義，因為它們正在尋求安全、具有收益的資產，可以以互聯網速度運作。

通過這種混合使用，代幣化的庫存有助於將區塊鏈在傳統金融中規範化，同時通過將穩定的、現實世界的價值引入系統，提升鏈上應用的成熟度。