2025 年加密貨幣市場流動性報告——從量化寬鬆到機構合規下的結構性分化

2025 年，加密貨幣市場迎來範式轉變，由「宏觀情緒驅動」轉向「微觀結構與合規驅動」。儘管全球步入降息週期，市場並未出現普遍上漲，而是呈現出深刻的結構性分化。

• 宏觀邏輯重塑：加密資產與風險資產相關性增強。 「降息=牛市」的線性邏輯在 2025 年失效。在宏觀不確定性下，加密資產表現出與美國科技股高度相關（高 Beta），而非獨立避險屬性。傳統機構持資產意願提升，ETF 等機構逐步取代散戶成為市場邊際定價錨點，大幅提升了宏觀波動向加密市場的傳導效率。
• 鏈上新蓄水池：RWA 在零和博弈中突圍。 全網總鎖倉價值（TVL）僅微增 +4.40%，體現存量博弈（流動性競爭），而 RWA/穩定幣板塊實現爆發式增長 +133%，以淨流入 9.42 億美元位居第二。穩定幣正加速從單純「交易結算工具」向「國債收益」與「商業支付（PayFi）」基礎設施溢出，成為流動性新的壓艙石。
• 一級市場估值重塑：定價權讓渡給二級市場。 融資節奏明顯滯後，融資額 V 型反轉僅在宏觀確定性落地後出現（Rootdata 顯示 10 月融資 36 億美元，Q2 為 22.5 億美元，Q3 為 31.2 億美元）。上半年高達 27.59% 項目出現「估值倒掛」，迫使市場下半年通過主流交易所新代幣機制（如 Alpha Mode）強制修正。定價權已徹底從 VC 敘事轉向二級市場流動性。
• 微觀結構分層：衍生品主導與馬太效應。 二級市場呈現「強勢指數，長尾流血」特徵。BTC 與穩定幣市佔率持續擴大，山寨幣流動性在合規篩查下逐步枯竭。合約（期貨/永續）交易佔比顯著提升。以 Hyperliquid 為代表的鏈上衍生品正在重塑交易格局，但高槓桿下也暴露出流動性脆弱性（如 10.11 閃崩）。
• 2026 展望：邁向「結構驅動」新週期。 市場核心變量將從「降息幅度」轉向「合規資本傳導效率」。隨著 GENIUS Act 等框架落地，市場將進入機構定價權主導的「結構驅動」時代。能夠在合規框架下提供真實收益與金融基礎設施價值的資產，將成為跨週期的核心配置標的。

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Gate 團隊
2026 年 1 月 28 日

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