Token hóa cổ phiếu hoạt động như thế nào? Phỏng vấn trưởng bộ phận tài sản kỹ thuật số của BlackRock

Tokenized 第76期, phát biểu: Pet Berisha (Đồng sáng lập Tokenized) Khách mời: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (Trưởng phòng tài sản số của BlackRock), Noah Levine (Đồng sáng lập Andreessen Horowitz)

Dòng thời gian:

00:00 Giới thiệu

02:17 Bản chất của token hóa là câu chuyện về “tiếp cận”, giúp nhiều nhà đầu tư có thể tiếp xúc với các loại tài sản trước đây khó tiếp cận hơn.

05:51 Các cấu trúc của cổ phần token hóa có thể chia thành ba loại chính.

08:41 Trong cơ chế danh sách trắng, các tài sản token hóa có thể bị hạn chế khả năng chuyển nhượng.

11:21 Sở Giao dịch Chứng khoán New York hợp tác với Securitize, khám phá mô hình giao dịch 24/7.

15:00 Stablecoin đang tiến hóa thành hạ tầng tài chính thế hệ mới.

18:58 Ngân hàng khu vực Mỹ đang xây dựng mạng lưới gửi tiền token hóa.

24:21 Stablecoin và dịch vụ gửi tiền token hóa phục vụ các nhóm khách hàng khác nhau.

25:42 Nhu cầu về thị trường vốn trên chuỗi đang tăng rõ rệt.

31:06 Cấu trúc thị trường trong tương lai sẽ giảm bớt trung gian, trở nên phẳng hơn.

Những điểm rút ra:

Stablecoin đang tiến từ “công cụ thanh toán” thành “hạ tầng tài chính lớp tài khoản”. Người dùng không chỉ muốn dùng nó để chuyển tiền, mà còn muốn giữ số dư trực tiếp, điều này tự nhiên mở rộng sang đầu tư, quản lý lợi nhuận và phân bổ tài sản. Đối với các sản phẩm tài chính, ví stablecoin sẽ dần thay thế tài khoản truyền thống để trở thành cổng vào.

Giá trị lớn nhất của token hóa không phải là nâng cao hiệu quả, mà là mở rộng khả năng tiếp cận đầu tư. Nó giúp người dùng vốn chỉ tham gia thị trường tiền mã hóa tiếp xúc với các tài sản truyền thống rộng lớn hơn, đồng thời mở ra thị trường chung cho nhiều nhà đầu tư toàn cầu, về bản chất là mở rộng phía cầu chứ không phải tối ưu cung.

Hiện tại, phần lớn “cổ phiếu token hóa” trên thị trường vẫn là dạng chuyển tiếp, về bản chất là đóng gói phái sinh chứ chưa thực sự đưa tài sản lên chuỗi. Vấn đề tồn tại như thời gian giao dịch không đồng bộ, không thể rút ngay lập tức, quyền sở hữu tài sản không rõ ràng, cho thấy hạ tầng thị trường vốn trên chuỗi thực sự chưa trưởng thành.

Trong tương lai, mô hình có giá trị thực sự là “phát hành gốc trên chuỗi”, chứ không phải ánh xạ tài sản ngoài chuỗi lên chuỗi. Chỉ khi tài sản được tạo, giao dịch và thanh toán trực tiếp trên chuỗi, mới mang lại các khả năng mới như thế chấp, hợp nhất, quản trị, mở ra bước ngoặt cấu trúc.

Danh sách trắng và hạn chế pháp lý là rào cản chính của tính thanh khoản tài sản token hóa hiện nay. Chừng nào tài sản còn phải chuyển giữa các địa chỉ hạn chế, thì không thể đạt được tính thanh khoản thực sự và khả năng kết hợp DeFi. Ngành đang tìm kiếm giải pháp vừa đáp ứng quy định, vừa không hy sinh tính thanh khoản.

Giao dịch 24/7 không phải là nhu cầu cốt lõi, mà thực sự đến từ “hiệu quả sử dụng tài sản”. Người dùng giữ stablecoin không chỉ để giao dịch bất cứ lúc nào, mà còn muốn các khoản tiền này có thể tham gia liền mạch vào các hoạt động đầu tư, cho vay, sinh lợi, đây mới là động lực thúc đẩy tăng trưởng token hóa.

Stablecoin và gửi tiền token hóa không thay thế lẫn nhau, mà phục vụ các kịch bản khác nhau. Stablecoin hướng tới các hoạt động xuyên biên giới, thị trường tiền mã hóa và nhu cầu đô la hóa; gửi tiền token hóa hướng tới luân chuyển vốn nội bộ hệ thống ngân hàng và tối ưu hiệu quả. Trong tương lai, sẽ hình thành các dạng vốn đa dạng tồn tại song song.

Rào cản chính để ngân hàng thúc đẩy token hóa không phải là công nghệ, mà là sự không chắc chắn về quy định. Bao gồm AML, khung pháp lý, yêu cầu vốn vẫn chưa rõ ràng hoàn toàn, khiến ngân hàng phải thận trọng khi triển khai, dù họ đã nhận thức đây là cuộc cách mạng bắt buộc phải tham gia.

Chủ đề về quyền riêng tư đang trở thành yêu cầu hạ tầng then chốt của thị trường vốn trên chuỗi. Trong các hoạt động thanh toán, có thể tránh bằng các phương pháp như thanh toán ròng, nhưng trong các hoạt động thế chấp, thanh toán, giao dịch, không thể thay thế, do đó các công nghệ như ZK sẽ ưu tiên ứng dụng trong thị trường vốn, chứ không phải trong lĩnh vực thanh toán.

Xét dài hạn, cấu trúc thị trường tài chính sẽ trở nên rõ ràng hơn nhiều. Hiện tại, các giao dịch liên quan đến nhiều trung gian (chứng khoán, sàn giao dịch, tổ chức thanh toán, lưu ký, đại lý chuyển nhượng, quản lý quỹ, v.v.) và token hóa có thể rút ngắn các bước này. Kết quả là chi phí nhà đầu tư giảm, các tổ chức quản lý tài sản mở rộng phạm vi tiếp cận, hạ tầng crypto có cơ hội trở thành phần của hệ thống tài chính chính thống.

Pet Berisha: Chào mừng đến với Tokenized, đây là chương trình tập trung vào stablecoin và việc các tổ chức áp dụng token hóa tài sản thế giới thực. Lần này chúng ta ghi hình trực tiếp tại Hội nghị tài sản số ở New York. Phần vừa rồi khá ổn. Xin chào mọi người, tôi là Pet Berisha, tuần này thay Simon, dù ít nhất giọng nói vẫn gần giống. Bên cạnh tôi là khách mời rất xuất sắc, có thể đã phá kỷ lục xuất hiện trên chương trình, đến từ Dragonfly GP Rob Hadick, bạn thế nào?

Rob Hadick: Tôi khỏe, và rõ ràng tôi chưa thành thạo như bạn, vì lần trước tôi chưa nói hết phần mở đầu.

Pet Berisha: Cái đó thì là luyện tập nhiều thôi.

Rob Hadick: Đúng rồi, cứ luyện nhiều. Thôi thì tôi cần làm vài lần nữa.

Pet Berisha: Còn một khách mời lần đầu xuất hiện, Robert Mitchnick, Trưởng phòng tài sản số của BlackRock, chào mừng đến chương trình.

Robert Mitchnick: Cảm ơn mời.

Pet Berisha: Ôi, còn có cả vỗ tay nữa, xem ra Rob vừa rồi không có. Tôi cũng không rõ vì sao. Và cuối cùng, cũng quan trọng không kém, Noah Levine, đồng sáng lập Andreessen Horowitz, cũng là thành viên của “băng đảng mã hóa Visa”. Bạn thế nào?

Noah Levine: Rất tốt, rất háo hức được ở đây.

Pet Berisha: Lần thứ hai xuất hiện trên chương trình rồi. Tiếp theo tôi sẽ làm phần mà mọi người sẽ bỏ qua, tôi cần nhắc nhở: tất cả ý kiến của các khách mời ngày hôm nay là ý kiến cá nhân, không nhất thiết đại diện cho quan điểm của công ty họ. Mọi nội dung chúng ta nói không nên xem là lời khuyên về thuế, tài chính, đầu tư hay pháp lý, tự các bạn nghiên cứu. Cũng rất cảm ơn các nhà tài trợ hôm nay là Visa và Mesh, cảm ơn Mentox Global đã giúp tổ chức sự kiện này. Chương trình hôm nay được tài trợ bởi Visa, nhà lãnh đạo trong lĩnh vực thanh toán số. Nền tảng tài sản token hóa VTAP của Visa sử dụng hợp đồng thông minh và mật mã, giúp ngân hàng đưa pháp định lên chuỗi. Dù là phát hành stablecoin, token gửi tiền hay các dạng khác, VTAP giúp các tổ chức tài chính phát hành token hỗ trợ bằng pháp định, nâng cao hiệu quả tài chính và mở ra tài chính lập trình được.

Pet Berisha: Chương trình hôm nay còn được tài trợ bởi Stripe. Stablecoin đang trở thành thành phần nền tảng của dịch vụ tài chính không biên giới, giúp dòng vốn lưu chuyển toàn cầu như dữ liệu. Qua Stripe, bạn có thể dùng stablecoin và công nghệ mã hóa để tiếp cận nhóm khách hàng mới, giảm chi phí xuyên biên giới, rút ngắn thời gian thanh toán từ vài ngày xuống còn vài phút. Quan trọng nhất, cách dùng giống như các sản phẩm khác của Stripe, qua API trực tiếp trong bảng điều khiển Stripe, không cần quan tâm blockchain nào hay ví nào. Từ Shopify đến các doanh nghiệp toàn cầu khác, họ đều dùng giải pháp mã hóa toàn diện của Stripe để mở rộng thị trường, tiếp cận nhiều khách hàng hơn.

Pet Berisha: Chương trình hôm nay còn được tài trợ bởi M0. Stablecoin đang trở thành hạ tầng tài chính toàn cầu, và hạ tầng này cần trưởng thành hơn nữa. Nếu bạn là thương hiệu, bạn nên có stablecoin riêng, phù hợp với cách dòng tiền trong sản phẩm của bạn vận hành. Nếu bạn là nhà phát hành, bạn muốn trở thành đối tác của stablecoin có giá trị nhất. M0 là nền tảng duy nhất cho phép nhà phát hành và thương hiệu cùng xây dựng sản phẩm tiền mã hóa.

Pet Berisha: Chuyển sang chủ đề đầu tiên. Một tin tức từ nhiều nguồn, Larry Fink nói rằng, token hóa có thể làm cho việc đầu tư trở nên đơn giản như thanh toán qua điện thoại. Trong thư hàng năm, ông nói: “Gần một nửa dân số thế giới đang dùng ví số trên điện thoại, hình dung xem, nếu ví đó cũng có thể dễ dàng gửi đầu tư vào một rổ công ty như gửi thanh toán.” Token hóa có thể nâng cấp cấu trúc nền tảng của hệ thống tài chính, thúc đẩy thực hiện tương lai này, làm cho việc phát hành, giao dịch, tiếp cận dễ dàng hơn. Robert, tôi hỏi anh trước, phản ứng của mọi người với câu này rất thú vị, anh có thể mở rộng không?

Robert Mitchnick: Được rồi. Tôi nghĩ điều này phù hợp với các quan điểm của ông trong vài tháng hoặc vài năm qua, cũng như bài viết của ông trên Economist tháng 11 năm ngoái. Ý tưởng cốt lõi là: chúng ta luôn xem token hóa như một câu chuyện nâng cao hiệu quả, nhưng trên thực tế, nó còn là câu chuyện về “tiếp cận”. Hiện có một nhóm nhà đầu tư, sinh ra trong thế giới số, quen dùng ví điện tử, tương tác trong hệ sinh thái tài sản số và DeFi, nhưng họ hiện có tỷ lệ phân bổ trong đầu tư truyền thống rất thấp hoặc bằng 0%. Vấn đề là làm thế nào để họ tiếp cận nhiều cơ hội đầu tư hơn, không chỉ trong thị trường tài sản mã hóa khoảng 3 nghìn tỷ USD hiện tại, mà còn trong toàn bộ 400-500 nghìn tỷ USD tài sản toàn cầu. Tôi nghĩ đây là cơ hội tài chính toàn diện lớn, giúp mọi người xây dựng danh mục đa dạng hơn.

Pet Berisha: Rob, bạn có muốn mở rộng về “tiếp cận” không? Tại sao token hóa không chỉ giúp mở rộng đầu tư cho người dùng gốc mã hóa, mà còn nâng cao khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và tổ chức bình thường?

Rob Hadick: Được rồi. Tôi có thể có góc nhìn khác Robbie một chút, có thể nói tôi sai. Theo quan điểm của chúng tôi, hiện tại chúng tôi thấy stablecoin đang phổ biến nhanh chóng toàn cầu, phần lớn là vì mọi người muốn có đô la, ví dụ như ở các quốc gia có lạm phát 30-40% mỗi năm, họ chỉ muốn thoát khỏi tiền nội tệ, vào hệ thống đô la. Nhưng thực tế, stablecoin đã trở thành “dầu số” để dòng tiền luân chuyển giữa các tài sản token hóa khác nhau. Khi các tài sản này đều tồn tại dưới dạng stablecoin, việc trao đổi giữa chúng trở nên dễ dàng hơn nhiều.

Vấn đề là, nếu tôi ở thị trường mới nổi, muốn có cổ phần cổ phiếu nào đó, thì cần các giấy phép, hạ tầng, cấu trúc rất phức tạp và tốn kém. Vì vậy, nhiều người dùng dùng các cách “ứng phó”, như Robinhood làm, gọi là cổ phiếu token hóa, thực chất là phái sinh: một nhà môi giới Mỹ mua cổ phiếu trong giờ giao dịch bình thường, rồi phát hành token tương ứng, nhưng token này thậm chí không thể tạo mới hoặc rút lại trong một số thời điểm. Hiện có nhiều giải pháp chỉ là chuyển tiếp, dựa trên lợi thế quy định, chứ chưa phải là tài sản thực sự trên chuỗi. Khi các tài sản này trở thành dạng thống nhất, có thể phá vỡ các giới hạn về công nghệ, tiếp cận, còn lại là vấn đề quy định — và với tư cách nhà đầu tư mạo hiểm, tôi thường nói với các công ty của mình, vấn đề này có thể để sau.

Pet Berisha: Noah, tôi định hỏi bạn về chủ đề tiếp theo, nhưng vì Rob đã đề cập các cấu trúc phái sinh, bạn có thể giúp mọi người phân loại các cấu trúc cổ phiếu token hóa hiện nay?

Noah Levine: Được rồi. Tôi có thể không rõ bằng Rob và Robbie, nhưng tôi cố gắng. Có thể chia thành ba loại chính. Thứ nhất là cấu trúc SPV (quỹ mục đích đặc biệt). Người ta thành lập một SPV, mua cổ phần, rồi token hóa SPV đó, phân phát cho nhóm nhà đầu tư. Giá trị của nó phù hợp nếu bạn chỉ muốn tiếp xúc theo hướng giá, nhưng vấn đề là, như Rob đã nói, nếu giao dịch chỉ trong 7 ngày, còn thị trường cơ sở chỉ mở trong thời gian cố định, sẽ có vấn đề về giá không khớp. Và nhà đầu tư mua là SPV chứ không phải tài sản gốc, nên có rủi ro.

Loại thứ hai là “Token quyền lợi”, như DTCC hoặc Securitize đang làm. Tài sản thực được phát hành ngoài chuỗi, rồi token hóa để người dùng ví có thể giữ và tiếp xúc. Ưu điểm là có thể giao dịch 24/7, và có khả năng kết hợp DeFi, nâng cao tính thanh khoản của tài sản. Tuy nhiên, vẫn còn chỗ để cải thiện.

Loại thứ ba là cổ phiếu phát hành hoàn toàn trên chuỗi, như Superstate, Figure đang làm. Trong đó, chứng khoán mới được phát hành trực tiếp trên chuỗi, bạn sở hữu thì thực sự sở hữu cổ phiếu gốc. Các lợi ích gồm có thể làm các hoạt động thế chấp chéo, tham gia quản trị, bỏ phiếu. Không chỉ là chuyển tài sản có sẵn lên chuỗi, mà còn là phát hành gốc trực tiếp trên chuỗi, là hướng rất đáng kỳ vọng.

Noah Levine: Tôi muốn hỏi ngược Robbie một câu. Các bạn đã thử token hóa nhiều dạng, như quỹ thị trường tiền tệ, hoặc mô hình của Securitize (qua SPV, KYC, rồi ánh xạ lên chuỗi nhưng không thể tự do chuyển nhượng). Các bạn nghĩ thế nào về tương lai, ví dụ như các tài sản tự do chuyển nhượng hơn, hoặc như Superstate, phát hành gốc trên chuỗi?

Robert Mitchnick: Trước tiên, tôi xin làm rõ, sản phẩm của chúng tôi không phải là SPV hay quỹ trung gian, mà là quỹ mới phát hành gốc, phần vốn dưới dạng token trực tiếp. Nhưng việc chuyển nhượng vẫn bị hạn chế, ví dụ như phải chuyển trong danh sách trắng, do quy định về quỹ tư nhân và AML. Đây là vấn đề lớn: chỉ cần tồn tại danh sách trắng, sẽ gây ra ma sát lớn, ảnh hưởng đến tính thanh khoản và khả năng dùng trong DeFi. Ngành đang tìm cách giải quyết, vừa đáp ứng quy định, vừa không chỉ làm theo kiểu “lách luật” rồi xin phép sau.

Pet Berisha: Tôi muốn hỏi tiếp về cách chúng ta tiến tới trạng thái mở hơn, gần như permissionless. Noah, anh nghĩ sao?

Noah Levine: Câu hỏi hay. Tôi nghĩ có hai yếu tố chính. Thứ nhất là rõ ràng về quy định, rất quan trọng, và chúng ta mới bắt đầu, ví dụ như trong lĩnh vực chứng khoán Mỹ, gần đây có nhiều tiến bộ trong một tháng. Thứ hai là hạ tầng, như Superstate, Figure vẫn cần ATS (Hệ thống giao dịch thay thế) để cung cấp thanh khoản và giao dịch, điều này khả thi trong ngắn hạn, nhưng để mở rộng quy mô hơn nữa, cần phát triển thêm. Vậy nên, cốt lõi là quy định rõ ràng liên tục và nâng cấp hạ tầng thanh khoản.

Pet Berisha: Chúng ta chuyển sang chủ đề thứ hai. Một tin độc quyền từ Wall Street Journal: Sở Giao dịch Chứng khoán New York hợp tác với Securitize để phát triển nền tảng chứng khoán token hóa 24/7. Securitize sẽ trở thành đại lý chuyển nhượng số đầu tiên có thể phát hành chứng khoán gốc blockchain cho doanh nghiệp hoặc ETF. Robbie, anh giúp mọi người phân tích rõ hơn về chuyện này.

Rob Hadick: Tôi sẽ nói về chuyện này, rồi nói về xu hướng lớn hơn. Hiện mọi người đều tin vào token hóa, và lý do quan trọng là: chúng ta muốn thực hiện giao dịch cuối tuần và ban đêm. Thị trường có nhà tạo lập thị trường cố gắng hedge ban đêm, nhưng không chính xác. Đặc biệt là cuối tuần, gần như không thể hedge rủi ro tốt. Nếu muốn quản lý thế chấp, đòn bẩy cuối tuần, cần hạ tầng trên chuỗi. Vì vậy, mọi người đang thử các phương án khác nhau.

Chẳng hạn, Sở Giao dịch Chứng khoán New York có thể dùng sổ lệnh riêng, như một sàn mới; Nasdaq có thể muốn đưa tài sản token hóa và tài sản truyền thống vào cùng một thị trường; hoặc có người thử đưa tài sản token hóa vào dark pool. Tóm lại, đều đang khám phá các hướng đi khác nhau. Điều này tốt cho ngành, vì sẽ thúc đẩy đổi mới. Cá nhân tôi nghĩ, cuối cùng tất cả tài sản sẽ được token hóa.

Pet Berisha: Robbie, bạn có đồng ý không?

Robert Mitchnick: Tôi nghĩ khả năng cao là điều này sẽ xảy ra, nhưng không chắc chắn 100%. Dù xác suất không phải 100%, nhưng đủ cao để chúng ta đầu tư mạnh vào việc chuẩn bị. Bởi vì, khi nó xảy ra, sẽ ảnh hưởng lớn đến toàn bộ hệ thống tài chính, chuỗi giá trị, cấu trúc thị trường, kể cả vai trò trung gian cũng sẽ thay đổi.

Pet Berisha: Noah, nhiều người nói năm 2025 là năm của stablecoin, năm 2026 là năm của thị trường vốn, anh nghĩ sao?

Noah Levine: Tôi đồng ý cơ bản. Tôi nhớ Cuy từng nói năm ngoái rằng “mỗi ngân hàng đều cần một chiến lược stablecoin”. Hiện tại, stablecoin đã không còn là câu hỏi “có nên làm hay không”, mà là “phải làm”. Và câu hỏi thực sự là: nếu tiền của người dùng trong ví stablecoin, họ không chỉ muốn xem số dư hay thanh toán, mà còn muốn làm nhiều hơn, như đầu tư. Tôi nghĩ đây mới là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng thực sự của tài sản token hóa, chứ không chỉ là giao dịch 24/7.

Robert Mitchnick: Tôi cũng nghĩ rằng ứng dụng của stablecoin mới bắt đầu. Nó đã có độ thâm nhập nhất định trong các sàn giao dịch tiền mã hóa và DeFi, nhưng trong các lĩnh vực như chuyển tiền xuyên biên giới, quản lý vốn doanh nghiệp, thị trường vốn, còn rất nhiều tiềm năng phát triển.

Pet Berisha: Chúng ta chuyển sang chủ đề thứ ba. Tuần trước, chúng ta cũng đề cập, các ngân hàng khu vực Mỹ đang xây dựng mạng gửi tiền token hóa dựa trên ZK Sync, gọi là Kari Network, gồm Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp, Old National Bank, dự kiến hoạt động năm 2026, chạy trên chuỗi phép của ZK Sync. Rob, anh nghĩ sao về chuyện này?

Rob Hadick: Tôi nghĩ, cuộc tranh luận về “stablecoin hay gửi tiền token hóa” hiện tại hơi lệch hướng. Về bản chất, chúng ta có tiền mặt và không phải tiền mặt. Các quy định như Basel, yêu cầu vốn, đã bắt đầu được thảo luận, và chính phủ Mỹ gần đây cũng nói rằng, stablecoin có thể xem như tiền mặt, giúp quản lý vốn. Vì vậy, tôi nghĩ các dạng tài sản này cuối cùng sẽ phục vụ các mục đích khác nhau.

Chẳng hạn, stablecoin thanh toán có thể là công cụ luân chuyển vốn; gửi tiền token hóa là công cụ khác; quỹ thị trường tiền tệ token hóa lại là dạng khác. Chúng sẽ ngày càng giống các sản phẩm tài chính hiện nay, nhưng số hóa hơn, dễ trao đổi hơn, có tính thanh khoản cao hơn, và các nghiệp vụ đối soát phía sau cũng đơn giản hơn. Theo tôi, câu hỏi “ai thay thế ai” không còn quá quan trọng.

Pet Berisha: Còn về liên minh ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng trung bình, anh nghĩ sao?

Rob Hadick: Trong lịch sử, đã có nhiều liên minh ngân hàng thành công, như Visa, Mastercard, Early Warning (sau này tạo ra Zelle), thậm chí như Synchrony. Tôi nghĩ, một số hạ tầng cốt lõi phù hợp hơn khi xây dựng qua liên minh, vì nếu là startup, để đáp ứng tất cả các ngân hàng cùng lúc rất khó. Bạn phải làm nhiều thứ cùng lúc, không chỉ một điểm. Vì vậy, tôi cho rằng, liên minh ngân hàng sẽ đóng vai trò quan trọng trong đổi mới thị trường vốn, thậm chí là bắt buộc.

Robert Mitchnick: Tôi nghĩ, quan điểm của anh hơi “quá rộng” về các ví dụ thành công. Trong lĩnh vực blockchain và tài sản số, lịch sử liên minh khá tệ — nói nhẹ thôi. Không phải là liên minh không thể thành công, nhưng để tạo ra giá trị thực, rất khó.

Pet Berisha: Vậy anh đề xuất thế nào?

Robert Mitchnick: Câu hỏi này để người khác giải quyết. Còn tôi, hiện tại làm trong hệ thống ngân hàng.

Pet Berisha: Noah, anh đã từng nói với nhiều ngân hàng về lý do họ chọn token hóa gửi tiền, anh nghĩ sao?

Noah Levine: Câu hỏi hay. Tôi nghĩ, một hiểu lầm phổ biến là mọi người nghĩ ngân hàng rất bảo thủ, không muốn đổi mới, thực ra không phải vậy. Họ đều nhận thức rõ cơ hội lớn, có thể dùng hạ tầng này để tạo ra các sản phẩm cạnh tranh hơn. Vấn đề chính là quy định chưa rõ ràng. Như tôi đã nói, có tiến bộ trong chính sách, nhưng nhiều vấn đề then chốt vẫn chưa rõ, như quy định phù hợp, AML. Vì vậy, ngân hàng rất thận trọng.

Tất nhiên, cũng có những ngân hàng tiên phong hơn, như JPMorgan Chase đã làm JPM Coin từ lâu, và đang thử nghiệm các mô hình mới; Citi cũng vậy. Thực tế, có một số dự án liên minh, dù xác suất thành công không cao, nhưng ngân hàng vẫn muốn tham gia, vì họ không muốn bỏ lỡ cơ hội.

Robert Mitchnick: Tôi nghĩ, còn một điểm rất quan trọng: phải rõ ràng token hóa gửi tiền giải quyết vấn đề gì, hoặc mang lại giá trị gì đặc biệt so với stablecoin. Hiện tại, câu hỏi này chưa được trả lời rõ ràng.

Rob Hadick: Từ góc nhìn ngân hàng, họ sẽ nói, token hóa gửi tiền giúp họ duy trì kiểm soát nguồn tiền gửi, đồng thời tiếp tục hoạt động như ngân hàng dự trữ một phần. Trong khi đó, các tổ chức quản lý tài sản muốn tiếp tục quản lý quỹ tiền tệ. Đây là cuộc chơi của các lợi ích khác nhau.

Pet Berisha: Noah, nếu là liên minh ngân hàng trung bình, anh nghĩ khả năng thành công thế nào?

Noah Levine: Tôi nghĩ, thành công của từng dự án cụ thể rất khó. Nhưng về bản chất, stablecoin và gửi tiền token hóa hoàn toàn khác nhau, phục vụ các nhóm khách hàng khác nhau. Hiện tại, stablecoin phù hợp với thị trường vốn mã hóa, như luân chuyển vốn giữa các sàn, DeFi, hoặc dự trữ đô la ngoài Mỹ. Các ngân hàng này chủ yếu phục vụ khách hàng nội địa, như M&T Bank chẳng hạn, không hướng tới khách hàng Argentina. Vì vậy, các use case của họ chủ yếu là ở cấp wholesale, như luân chuyển vốn, thanh toán nội bộ, tối ưu hiệu quả nội bộ. Trong các kịch bản này, các dự án này có khả năng thành công, nhưng không phải là sản phẩm dành cho đại chúng.

Pet Berisha: Robert, tôi muốn hỏi cuối cùng, tại sao trong ngành mã hóa, “quyền riêng tư” ngày càng được quan tâm, như công nghệ ZK? Tại sao đến giờ mới thực sự được chú ý?

Rob Hadick: Thực ra, mọi người đã làm về quyền riêng tư từ lâu, chỉ là trước đây chưa có nhu cầu lớn, hoặc nhu cầu chủ yếu từ các mục đích không chính đáng. Ví dụ, trong thanh toán stablecoin, nếu muốn trả lương, thanh toán, tất nhiên không muốn mọi người thấy rõ số tiền của từng người. Nhưng thực tế, chúng ta giải quyết thế nào? Dùng “thanh toán ròng”, tổng hợp giao dịch trong ngày, rồi chỉ thực hiện một giao dịch cuối cùng trên chuỗi, đã cung cấp một mức độ riêng tư nhất định.

Nhưng trong các hoạt động thị trường vốn, như giao dịch cuối tuần, quản lý thế chấp, thì khác hẳn. Không thể dùng thanh toán ròng nữa, vì cần xử lý rủi ro theo thời gian thực. Vì vậy, quyền riêng tư trở thành vấn đề then chốt. Công nghệ ZK có thể giải quyết một phần, nhưng không phải tất cả. Nếu làm trên chuỗi công khai, độ khó kỹ thuật rất cao.

Pet Berisha: Chúng ta sẽ chuyển sang phần hỏi đáp của khán giả.

Khán giả: Hiện mọi người đều nói về stablecoin đô la, còn các stablecoin không phải đô la có nhu cầu không?

Rob Hadick: Hiện chưa rõ nhu cầu rõ ràng, nhưng về lâu dài chắc chắn sẽ có. Nếu tất cả thị trường vốn đều lên chuỗi, thì phải có nhiều loại stablecoin khác nhau, nếu không sẽ đối mặt với rủi ro tỷ giá. Ví dụ, quỹ phòng hộ Anh, nếu tài sản tính bằng bảng Anh, họ không muốn mỗi lần phải chịu rủi ro đô la. Vì vậy, về dài hạn, sẽ xuất hiện nhiều stablecoin đa tiền tệ. Đồng thời, từ góc độ vĩ mô, chúng ta có thể đang bước vào thời kỳ “chiến tranh tiền tệ”, việc có nhiều loại tiền khác nhau hay không, cũng là vấn đề đáng bàn.

Khán giả: Stablecoin đã rất hữu ích trong hệ thống tài chính, nhưng người tiêu dùng bình thường vẫn còn thành kiến với “mã hóa”. Điều này bao lâu mới được giải quyết?

Noah Levine: Thực ra, nhiều người đã dùng stablecoin rồi, chỉ là họ không biết. Ví dụ, trong các sản phẩm ngân hàng mới, phần nền tảng là stablecoin, nhưng người dùng chỉ thấy tài khoản bình thường. Vấn đề là, cần giấu đi công nghệ mã hóa phía sau sản phẩm, để người dùng không cảm nhận rõ.

Robert Mitchnick: Thêm nữa, stablecoin ít có sức hút trong thanh toán nội địa Mỹ, nhưng trong chuyển tiền xuyên biên giới, lại rất có giá trị, vì có nhiều rào cản và khó tiếp cận đô la hơn.

Khán giả (Bloomberg): Nếu sau 5-7 năm, tất cả tài sản đều lên chuỗi, cấu trúc thị trường sẽ ra sao? Ai sẽ hưởng lợi, ai sẽ thiệt?

Robert Mitchnick: Câu hỏi này rất khó. Nhưng nhìn chung, chuỗi giá trị sẽ rút ngắn, trung gian sẽ giảm. Hiện tại, một giao dịch cổ phiếu liên quan nhiều vai trò: nhà đầu tư, nhà môi giới chính, sàn giao dịch, tổ chức thanh toán, lưu ký, đại lý chuyển nhượng, quản lý quỹ, v.v. Nhiều bước trung gian này có thể tự động hóa, rút ngắn.

Điều này có lợi cho nhà đầu tư, vì nâng cao hiệu quả; cho các tổ chức quản lý tài sản, vì mở rộng phạm vi tiếp cận; cho các sàn giao dịch crypto, vì họ mới chỉ phục vụ một phần nhỏ thị trường toàn cầu, còn nhiều dư địa để mở rộng.

Pet Berisha: Thế là chúng ta kết thúc tại đây. Cảm ơn các bạn đã theo dõi trực tiếp và trực tuyến. Xin cảm ơn các khách mời.