CIS Macro và Tín dụng: Các Khoảng Đệm Hàng Hóa Làm Dịu Nguy Cơ Trung Đông

(MENAFN- ING)

Chúng tôi coi Armenia là bên dễ tổn thương nhất trong một thiết lập khu vực nhìn chung vẫn vững chắc, Azerbaijan và Kazakhstan là các bên hưởng lợi tương đối, và Uzbekistan là bên vững chắc nhất.

Các kênh tác động của cuộc chiến ở Trung Đông

** Hàng hóa**: Giá dầu cao hơn dẫn đến triển vọng xuất khẩu cao hơn cho Azerbaijan và Kazakhstan, trong khi gây áp lực lên Armenia là nước nhập khẩu năng lượng. Tính đến nay, ING đã nâng dự báo Brent thêm 20 USD lên 82 USD/thùng cho năm 2026F, và rủi ro tăng vẫn còn. Giá vàng gần đây đã giảm trở lại, nhưng Uzbekistan vẫn có thể hưởng lợi nhờ khối lượng bán cao hơn. Giá nông sản toàn cầu đang tăng, ảnh hưởng đến tất cả CIS‐4, vốn vẫn là các nhà nhập khẩu ròng lương thực.

** Dòng vốn danh mục**: Rủi ro toàn cầu “risk-off” khó có thể hỗ trợ dòng vốn vào lớn cho khu vực. Kazakhstan đang đối mặt với biến động sau các dòng vốn gần đây vào thị trường trái phiếu của nước này. Armenia cũng đã ghi nhận dòng vốn đi vào trong bối cảnh tiến trình hòa bình với Azerbaijan. Uzbekistan được lợi nhờ mức độ phơi nhiễm cao với vàng.

** Gián đoạn thương mại và lạm phát nhập khẩu**: Sự phụ thuộc vào hàng nhập khẩu từ EU và nguồn cung rộng hơn từ DM, Thổ Nhĩ Kỳ, Iran và GCC vẫn là một rủi ro chính. Mức độ phơi nhiễm nhập khẩu dao động từ khoảng 14% ở Armenia đến 46% ở Azerbaijan. Điều này làm gia tăng rủi ro lạm phát và lãi suất, đặc biệt khi tiềm năng tăng giá ngắn hạn trên thị trường FX của CIS vẫn bị hạn chế.

Triển vọng cho CIS-4

** Hoạt động**: Kazakhstan dự kiến sẽ chậm lại vào năm 2026 sau khi tăng VAT. Tiềm năng tăng trưởng cao hơn nhờ nhiên liệu ở Azerbaijan và Kazakhstan bị giới hạn bởi năng lực. Uzbekistan có thể bứt lên nhờ xuất khẩu vàng; Armenia có thể hạ nhiệt sau cơn bùng nổ xây dựng gần đây.

** Ngân sách**: Armenia và Azerbaijan có khả năng duy trì mức chi tiêu quốc phòng cao. Kazakhstan đang hướng tới củng cố, nhưng tương tự như Azerbaijan, nguồn thu của nước này biến động do phụ thuộc vào thu nhập từ nhiên liệu và đầu tư. Uzbekistan đang củng cố.

** Lãi suất**: vẫn có dư địa để nới lỏng ở Kazakhstan và Uzbekistan, nhưng thuế trong nước, biểu phí điện nước và xu hướng FX có thể khiến các đợt cắt giảm bị trì hoãn. Căng thẳng ở Trung Đông đang làm gia tăng các rủi ro lạm phát toàn cầu, ủng hộ cách tiếp cận thận trọng trên phạm vi toàn khu vực.

** Tỷ giá hối đoái**: Chốt AZN hiện đã an toàn, trong khi AMD vẫn có vẻ bị định giá cao. Trong ngắn hạn, chúng tôi lạc quan về KZT và UZS, nhưng để xu hướng mất giá chấm dứt bền vững sẽ cần cải thiện liên tục ở “thâm hụt kép” và lạm phát giảm xuống.

Mức độ nhạy cảm với cuộc chiến ở Trung Đông – theo quốc gia Quan điểm về tín dụng quốc gia

Khu vực vẫn là một nơi tương đối phù hợp để định vị, nhờ các nền tảng nhìn chung đang cải thiện và khả năng chống chịu trước tác động lan tỏa từ Trung Đông.

MENAFN31032026000222011065ID1110925480