Bạn biết câu chuyện về Do Kwon và cách mà giá trị ròng của anh ta từng dường như không thể chạm tới trước khi mọi thứ sụp đổ? Vâng, để tôi phân tích rõ những gì thực sự đã xảy ra với Luna và UST, bởi vì đây không chỉ là một vụ sụp đổ thị trường—đây là một ngôi nhà lều được xây dựng cẩn thận rồi cuối cùng cũng đổ sập.

Vì vậy, đây là điều về Do Kwon. Doanh nhân Hàn Quốc, bằng Stanford về Khoa học Máy tính, từng làm việc tại Apple và Microsoft trước khi nhảy vào thị trường crypto. Đến năm 2018, anh ta thành lập Terraform Labs và huy động số tiền lớn—$57 triệu đô la tổng cộng từ các nhà đầu tư tổ chức lớn và các quỹ crypto danh tiếng. Người này có hồ sơ, có sự hậu thuẫn, và quan trọng nhất, có sự tự tin. Có thể quá tự tin nữa là đằng khác.

Năm 2020, Terraform ra mắt UST, một stablecoin thuật toán được cho là gắn với đô la Mỹ. Cơ chế hoạt động rất tinh tế trong lý thuyết: được hỗ trợ bởi token Luna, hệ thống được thiết kế để duy trì peg đô la thông qua mô hình đốt và tạo mới token. Nghe có vẻ ổn trên giấy, đúng không? Nhưng đây là phần thú vị. Trong khi mọi người nghĩ rằng Hàn Quốc thực sự đang sử dụng UST, Terraform đã nhân tạo phản ánh các giao dịch Chai giả trên mạng để đẩy số liệu và làm cho nó trông như là sự chấp nhận thực sự. Kwon chính mình đã đề xuất tạo ra "các giao dịch giả trông như thật" và hứa sẽ "cố gắng hết sức để làm cho chúng không thể phân biệt." Đó không phải là đổi mới—đó là thao túng.

Và Kwon biết chính xác những gì anh ta đang làm. Trước khi sụp đổ, anh ta tự tin đến mức đặt cược $1 triệu đô la rằng Luna sẽ không giảm xuống dưới một mức giá nhất định. Anh còn đề nghị một cược khác rằng UST sẽ không mất peg. Người này đã đặt tất cả vào câu chuyện của mình, tin rằng giá trị ròng và dự án của anh ta là không thể phá vỡ. Spoiler: Không phải vậy.

Tháng 5 năm 2022 là lúc các domino bắt đầu đổ. Anchor Protocol, vốn cung cấp lợi suất điên rồ trên các khoản gửi UST, bắt đầu cắt giảm lãi suất. Người dùng hoảng loạn và bắt đầu rút lui. Cơ chế đốt và tạo mới vốn được kỳ vọng sẽ cứu vãn tình hình? Nó chậm chạp, cồng kềnh và gặp vấn đề kỹ thuật. Các sàn giao dịch tạm dừng rút tiền. Toàn bộ hệ thống kêu răng rắc dưới áp lực.

Trong khi đó, việc mất peg của UST ngày càng tồi tệ hơn. Các pool tự động của Curve tạo ra các khoản chiết khấu sâu hơn để thúc đẩy các nhà giao dịch arbitrage, điều này chỉ làm tăng tốc vòng xoáy tử thần. Giá Luna bắt đầu sụt giảm khi cơ chế pha loãng nguồn cung của nó để cố gắng giữ UST ổn định. Đó là một vòng lặp thất bại không hồi kết.

Trong một tuần, $45 tỷ đô la biến mất. Luna từ một dự án có sự hậu thuẫn lớn trở thành vô giá trị. Giá trị ròng của Do Kwon, vốn trông rất ấn tượng trên giấy, đã tan biến. Giấc mơ về stablecoin thuật toán biến thành một câu chuyện cảnh báo về tính tự mãn, các số liệu giả mạo, và những gì xảy ra khi bạn đặt cược tất cả vào một cơ chế không thể mở rộng dưới áp lực.

Nhìn vào giá Luna và Lunc ngày nay—gần như bằng 0—bạn có thể thấy phần còn lại của sự sụp đổ đó. Đó là một lời nhắc nhở tàn nhẫn rằng trong crypto, niềm tin mà không có thực chất chỉ là một cách khác để xây dựng một ngôi nhà lều.