#StablecoinDeYieldDebateIntensifies Tranh luận về lợi suất stablecoin ngày càng gay gắt khi dự thảo luật của Mỹ đe dọa thưởng thụ động

Một cuộc chiến quyết liệt đang diễn ra tại Washington về tương lai của phần thưởng stablecoin, khi một dự thảo luật mới đang lưu hành trên Capitol Hill trong tuần này đe dọa cấm lợi suất thụ động trên các khoản nắm giữ stablecoin — một động thái đã xóa hàng tỷ đô la khỏi giá trị định giá của các công ty tiền điện tử và phơi bày những rạn nứt sâu sắc giữa ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số và ngân hàng truyền thống.

Lệnh cấm đề xuất: Không còn "Tiền miễn phí"

Dự thảo luật, một phần của các cuộc đàm phán đang diễn ra về Đạo luật CLARITY, sẽ cấm các công ty cung cấp lợi suất trên số dư stablecoin, dù trực tiếp hay gián tiếp. Nó cũng cấm bất kỳ cơ chế nào được coi là tương đương về mặt kinh tế với lãi suất. Tuy nhiên, đề xuất còn mở ra cơ hội đổi mới bằng cách cho phép thưởng dựa trên hoạt động — các phần thưởng liên kết với các hành động cụ thể như giao dịch, chương trình khách hàng thân thiết hoặc hoạt động quảng cáo.

Theo các nguồn quen thuộc với các cuộc họp kín vào thứ Hai, các bên tham gia đã xem xét văn bản trong các phiên ngắn mà không được phép giữ bản sao — một quá trình đã hạn chế sự đóng góp của ngành công nghiệp rộng lớn hơn ở giai đoạn quan trọng này.

Ngôn ngữ này xuất phát từ gần hai tháng đàm phán giữa Nhà Trắng và các thành viên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, với các Thượng nghị sĩ Thom Tillis (R-NC) và Angela Alsobrooks (D-MD) đóng vai trò then chốt trong việc hình thành thỏa hiệp.

Thị trường biến động mạnh: Circle giảm 20%, Coinbase giảm 10%

Thị trường phản ứng nhanh chóng và dữ dội. Cổ phiếu của Circle (CRCL) giảm khoảng 20%, mất khoảng 5,6 tỷ đô la giá trị thị trường vào đỉnh điểm của đợt bán tháo, trước khi có dấu hiệu phục hồi nhẹ. Cổ phiếu của Coinbase giảm khoảng 10% do lo ngại về tác động đến mô hình kinh doanh của họ.

Những giảm mạnh này phản ánh tầm quan trọng của các khoản thưởng. Theo Needham Research, phần thưởng stablecoin chiếm tỷ trọng đáng kể trong doanh thu của Coinbase — khoảng 20% tổng doanh thu đến từ lãi suất liên quan đến USDC, các nhà phân tích ước tính. Sàn giao dịch hiện cung cấp cho người dùng phần thưởng 3,5% trên một số số dư USDC, một tính năng đã thúc đẩy đáng kể việc người dùng chấp nhận.

Hai phe, một cuộc chiến: Ngân hàng vs. Tiền điện tử

Cuộc tranh luận đã trở thành một cuộc đối đầu kinh điển giữa tài chính truyền thống và đổi mới tiền điện tử.

Lập luận của Ngân hàng: Bảo vệ tiền gửi

Các ngân hàng truyền thống, đại diện bởi Hiệp hội Ngân hàng Mỹ, lập luận rằng stablecoin sinh lợi gây rủi ro hệ thống bằng cách làm mờ ranh giới giữa các sản phẩm tiền điện tử và tiền gửi ngân hàng có quy định. Họ cảnh báo rằng phần thưởng stablecoin quy mô lớn có thể rút tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, tiềm ẩn nguy cơ gây hại cho hoạt động cho vay của các hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ.

Các nhà phân tích của Standard Chartered dự đoán rằng việc áp dụng rộng rãi stablecoin có thể rút gần $1 nghìn tỷ đô la tiền gửi từ các ngân hàng ở các nước đang phát triển trong vài năm tới.

Lập luận của Tiền điện tử: Sân chơi công bằng

Các nhà lãnh đạo ngành công nghiệp phản đối mạnh mẽ. Giám đốc điều hành Coinbase Brian Armstrong đã lên tiếng phản đối các hạn chế, lập luận rằng "Người Mỹ nên có thể kiếm nhiều tiền hơn trên số tiền của họ. Các ngân hàng nên cạnh tranh trên một sân chơi bình đẳng."

Summer Mersinger của Hiệp hội Blockchain cáo buộc "Các ngân hàng lớn" đang chạy chiến dịch gây áp lực để "loại bỏ phần thưởng stablecoin" và "kìm hãm sự lựa chọn của người tiêu dùng."

Lỗ hổng đổi mới: Thưởng dựa trên hoạt động vẫn tồn tại

Không phải tất cả các phần thưởng đều bị cắt bỏ. Khung đề xuất vẫn cho phép thưởng liên quan đến hoạt động trên chuỗi — như tham gia staking, sử dụng giao dịch hoặc tương tác hệ sinh thái.

Sự phân biệt này rất quan trọng. Nó cho thấy các nhà quản lý không muốn loại bỏ hoàn toàn các phần thưởng mà thay vào đó muốn định hình lại cách chúng được cấu trúc. Bằng cách cho phép thưởng dựa trên hoạt động, đề xuất hỗ trợ sự phát triển tiếp tục của tài chính phi tập trung (DeFi) trong khi cố gắng hạn chế các rủi ro hệ thống liên quan đến mô hình thu nhập thụ động.

Đối với người dùng tiền điện tử, điều này có thể đồng nghĩa với việc chuyển từ lợi nhuận thụ động "đặt và quên" sang tham gia tích cực hơn vào các hệ sinh thái blockchain.

Người thắng và kẻ thua: Ảnh hưởng không đồng đều đến ngành

Các nhà phân tích của Needham Research đã phác thảo cách các công ty khác nhau có thể bị ảnh hưởng:

· Coinbase (NASDAQ: COIN) đối mặt với rủi ro trực tiếp lớn nhất do phụ thuộc vào phần thưởng stablecoin, mặc dù có thể thích nghi bằng cách giới thiệu các cấu trúc khuyến khích thay thế.
· Circle (NYSE: CRCL) có vị trí trung lập hơn. Vì nhà phát hành USDC không trực tiếp cung cấp lợi suất, nó có thể ít bị ảnh hưởng hơn và thậm chí có thể hưởng lợi nếu vốn chuyển hướng sang các lựa chọn DeFi.
· Robinhood (NASDAQ: HOOD) và Gemini dự kiến sẽ ít bị ảnh hưởng ngay lập tức, vì cả hai nền tảng hiện chưa cung cấp các sản phẩm lợi nhuận stablecoin.

Giám đốc điều hành Bitwise Matt Hougan gọi phản ứng của thị trường là "quá mức," chỉ ra rằng các khuyến khích dựa trên lãi suất chưa từng thúc đẩy sự phát triển của stablecoin trong quá khứ. Ông lưu ý rằng hầu hết các stablecoin, bao gồm USDC, được sử dụng rộng rãi mà không cung cấp lợi suất.

Yếu tố Tether: Một bước ngoặt phức tạp

Thêm một lớp phức tạp nữa, Tether — nhà phát hành USDT, đối thủ chính của Circle — vừa công bố kế hoạch kiểm toán toàn diện bởi một trong bốn công ty kiểm toán lớn của Big Four. Thời điểm này được mô tả là "độc hại," có khả năng giúp stablecoin thường xuyên hoạt động ngoài khơi này tăng độ tin cậy với các nhà đầu tư Mỹ ngay khi Circle đối mặt với các rào cản pháp lý.

Bế tắc chính trị: Cuộc bầu cử giữa kỳ sắp tới

Vận mệnh của Đạo luật CLARITY vẫn còn bỏ ngỏ. Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis (R-WY) đã cho biết bà dự kiến sẽ xem xét dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử vào giữa tháng 4, nhưng căng thẳng về phần thưởng stablecoin đã làm giảm khả năng hỗ trợ song phương.

Bloomberg đưa tin rằng khả năng thông qua trong thời gian tới có thể thấp hơn 70%. Nếu dự luật lại bị trì hoãn, các công ty tiền điện tử sẽ vẫn phụ thuộc vào hướng dẫn pháp lý thay đổi chứ không phải một đạo luật rõ ràng — kéo dài sự không chắc chắn về cách các stablecoin và các sản phẩm lợi nhuận liên quan có thể được tiếp thị và cấu trúc.