Định giá ETH trong chu kỳ bull market: Hashed phân tích 10 phương pháp từ TVL đến dòng tiền

Với giá hiện tại ở mức $1.95K, để hiểu rõ Ethereum có bị định giá thấp hay cao, chúng ta cần tìm hiểu 10 phương pháp định giá khác nhau mà Hashed vừa công bố. Những mô hình này không chỉ giúp nhà đầu tư đánh giá giá trị thực của ETH mà còn cho thấy tầm quan trọng của việc áp dụng nhiều góc nhìn khi phân tích một tài sản tiền điện tử. Theo tính toán trung bình có trọng số dựa trên độ tin cậy, mức định giá hợp lý của ETH đạt khoảng $4.766K, cao hơn 144% so với mức giá hiện tại.

Khác với Bitcoin được xem như một loại hàng hóa, Ethereum với vai trò là nền tảng hợp đồng thông minh, lẽ ra có thể xây dựng một hệ thống định giá được công nhận rộng rãi. Tuy nhiên cho đến nay, ngành Web3 vẫn chưa đạt được sự đồng thuận. 10 mô hình mà Hashed liệt kê được phân loại theo độ tin cậy từ thấp đến cao, giúp thị trường có cái nhìn toàn diện hơn về giá trị thực của Ethereum.

Ba hạng mục định giá với độ tin cậy khác nhau

Các phương pháp định giá được chia thành ba mức độ: thấp, trung bình và cao. Các mô hình tin cậy thấp thường dựa trên một chiều duy nhất như TVL hoặc staking, dẫn đến những kết luận chưa đủ thuyết phục. Các mô hình tin cậy trung bình kết hợp các yếu tố như dữ liệu lịch sử và định luật mạng lưới. Cuối cùng, mô hình tin cậy cao duy nhất là cách tiếp cận trái phiếu lợi tức, được các nhà phân tích TradFi ưa chuộng.

Điểm quan trọng là tất cả 8 mô hình đều chỉ ra Ethereum đang bị định giá thấp, điều này không chỉ phản ánh tình trạng hiện tại mà còn gợi ý những cơ hội tiềm ẩn trong chu kỳ bull market sắp tới.

Từ mô hình TVL đến công thức Metcalfe: Phương pháp định giá truyền thống

Bội số TVL đơn giản là phương pháp cơ bản nhất, lấy TVL trên Ethereum nhân với 7 (mức trung bình lịch sử 2020-2023) rồi chia cho tổng cung. Kết quả cho ra $4.129K, cao hơn giá hiện tại 36.5%. Tuy nhiên phương pháp này chỉ xem xét DeFi TVL và không xác định được tác động của các giao thức lặp lại phức tạp.

Phần bù khan hiếm từ staking xem xét ETH bị khóa sẽ tăng tính khan hiếm. Công thức: Price × √(Tổng cung ÷ Lưu thông). Kết quả là $3.528K, cao hơn 16.6%, nhưng mô hình này gặp vấn đề vì không tính đến thanh khoản bổ sung từ các Liquid Staking Token (LST).

Bội số TVL kết hợp L2 tính toán (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Tổng cung = $4.733K, cao hơn 56.6%. Mặc dù đã tính thêm L2, nhưng vẫn chỉ dựa vào dữ liệu TVL nên không tốt hơn nhiều.

Định luật Metcalfe sử dụng công thức 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Tổng cung, cho ra $9.958K (cao hơn 231%). Đây là mô hình được xác thực học thuật với tương quan lịch sử mạnh, nhưng vẫn bị hạn chế bởi việc chỉ sử dụng TVL làm chỉ báo duy nhất.

Định giá dựa trên tài sản và dòng tiền: Góc nhìn bull market

Phương pháp chiết khấu dòng tiền coi Ethereum như một công ty, sử dụng phần thưởng staking (APR khoảng 2.6%) làm thu nhập. Kết quả cho ra mức giá khoảng 37% so với giá hiện tại, thấp hơn dự kiến. Điều này cho thấy phương pháp định giá truyền thống có thể không phù hợp với bản chất của Ethereum.

Định giá theo tỷ lệ giá trị giao dịch so sánh vốn hóa với doanh thu phí hàng năm, sử dụng bội số 25 (tiêu chuẩn giao thức L1). Kết quả là $1.286K, thấp hơn giá hiện tại 57.5%. Tuy nhiên, xem Ethereum như một ứng dụng thay vì tiền tệ dường như sai từ logic cơ bản.

Định giá tổng tài sản on-chain xem xét toàn bộ giá trị tài sản (stablecoin, token, NFT) chia cho tổng cung ETH. Kết quả $4.924K cao hơn 62.9%. Mô hình này đơn giản nhất, dựa trên giả định rằng vốn hóa của Ethereum cần tương xứng với tài sản được thanh toán trên đó để bảo vệ an niên mạng.

Mô hình trái phiếu lợi tức - mô hình duy nhất được đánh giá tin cậy cao - tính Annual_Revenue ÷ APR ÷ Tổng cung = $1.942K. Kết quả thấp hơn giá hiện tại 36.7%, điều này là bằng chứng tốt cho việc Ethereum không phải là chứng khoán.

Mức định giá hợp lý và cơ hội trong chu kỳ tiếp theo

Khi lấy trung bình có trọng số của cả 10 phương pháp, kết quả là khoảng $4.766K. Tuy nhiên, việc lựa chọn phương pháp định giá nào là quan trọng hơn con số cuối cùng. Nếu chỉ xem xét các mô hình tin cậy trung bình trở lên, mức định giá hợp lý sẽ khác biệt đáng kể.

Theo quan điểm phân tích chuyên sâu, giá trị thực của Ethereum nên dựa trên cung-cầu, bao gồm nhu cầu thanh toán gas, mua NFT, hoặc tạo Liquidity Pool. Kết hợp mức độ hoạt động mạng, chi phí giao dịch thực tế, và so sánh với các tham số lịch sử, có thể đưa ra một mức định giá hợp lý.

Thực tế gần đây, mức hoạt động trên Ethereum có lúc còn vượt cả thời kỳ bull run 2021, nhưng do chi phí giảm, nhu cầu đối với ETH không tăng tương ứng. Điều này giải thích tại sao cung vượt cầu. Tuy nhiên, trong chu kỳ bull market tiếp theo, khi DeFi bùng nổ trở lại, “tỷ lệ mơ ước” sẽ là yếu tố không thể bỏ qua trong phương pháp định giá.

Những nhà đầu tư có thể sử dụng kết hợp các phương pháp định giá khác nhau, chú ý đến độ tin cậy của từng mô hình, để có cái nhìn toàn diện hơn về giá trị ETH, đặc biệt trong bối cảnh thị trường bull sẽ mang đến những cơ hội và rủi ro không nhỏ.