Sau báo cáo tài chính của Nvidia, tại sao thị trường vẫn còn "ngủ gật"?

rỗng

“Super Bowl” của mùa thu nhập vừa kết thúc. Nvidia (NVDA) đã bàn giao một phiếu báo cáo đáp ứng kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu dường như bị mắc kẹt ở mốc tâm lý quan trọng là 200 đô la trong giao dịch sau giờ làm việc. Trong khi đó, chỉ số biến động VIX 1 ngày (còn được gọi là “chỉ số hoảng loạn”), đo lường sự hoảng loạn của thị trường, đã tăng thấp hơn nhiều so với dự kiến của nhiều nhà giao dịch sau báo cáo thu nhập, và sau đó giảm mạnh xuống khoảng 9 khi mở cửa. Nó giống như một buổi hòa nhạc rất được mong đợi, với ca sĩ chính biểu diễn đều đặn, nhưng khán giả bình tĩnh bất thường, và một số thậm chí còn ngáp.

Đằng sau sự bình tĩnh này, có thể có một sự thay đổi quan trọng trong cấu trúc thị trường. Khi “chiếc ủng” nặng nề nhất hạ cánh, trọng tâm của thị trường đang chuyển từ hiệu suất cực cao của các cổ phiếu riêng lẻ sang một chủ đề vĩ mô và nhàm chán hơn: “Thư giãn phân tán”.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan về quyền chọn của “kỳ vọng mua, thực tế bán”

Trước tiên, hãy nhìn vào chính Nvidia. Trước báo cáo thu nhập, tâm lý thị trường có thể được mô tả là đầy đủ và thị trường quyền chọn đặc biệt sôi động. Một số tiền lớn đang đặt cược rằng giá cổ phiếu sẽ vượt qua phạm vi 200-205 đô la sau báo cáo thu nhập. Tuy nhiên, thực tế là gầy. Sau báo cáo thu nhập, giá cổ phiếu dao động quanh mức 200 đô la, điều này nhanh chóng làm bốc hơi giá trị của một số lượng lớn các quyền chọn ngoài tiền, đặc biệt là quyền chọn mua 200 đô la và 195 đô la.

Tôi nhớ một kịch bản tương tự trong mùa thu nhập công nghệ năm 2023. Vào thời điểm đó, báo cáo tài chính của một công ty ngôi sao vượt quá mong đợi, nhưng giá cổ phiếu mở cửa cao hơn và giảm xuống do tác động ngược lại của quyền chọn Gamma Squeeze (Gamma Squeeze) - khi giá cổ phiếu không vượt qua được giá thực hiện quan trọng, hoạt động bán do các nhà tạo lập thị trường thực hiện để phòng ngừa rủi ro làm trầm trọng thêm áp lực giảm giá cổ phiếu. Lần này, tình hình chuỗi quyền chọn của Nvidia khá giống nhau. Khi những kỳ vọng lạc quan nhất không thành hiện thực, thị trường quyền chọn sẽ thay đổi từ “tăng cường” sang “gờ giảm tốc”.

Nghỉ giải lao sau “drama” thị trường: Sự phân tán hội tụ và xuất hiện

Tại sao toàn bộ thị trường có vẻ hơi “nhàm chán” sau báo cáo thu nhập của Nvidia? Điều này có thể là do logic chính đã thúc đẩy thị trường trong giai đoạn qua - sự khác biệt cực đoan của các thị trường chứng khoán riêng lẻ - đang tiến gần đến một bước ngoặt.

Phân tán, hiểu một cách đơn giản, là sự khác biệt giữa biến động cổ phiếu riêng lẻ và biến động thị trường. Trong cơn sốt AI, chúng ta đã thấy một vài gã khổng lồ như Nvidia và AMD biến động dữ dội, trong khi nhiều cổ phiếu khác hoạt động tầm thường. Thị trường phân tán cao này là thiên đường cho những người chọn cổ phiếu tích cực và các quỹ phòng hộ định lượng. Tuy nhiên, trạng thái này khó có thể kéo dài vĩnh viễn.

Một chỉ số quan sát chính là chênh lệch và tương quan trong ba tháng (DSPX-COR3M). Khi mức chênh lệch này cao, điều đó có nghĩa là xu hướng của các cổ phiếu riêng lẻ có sự khác biệt cao (phân tán cao) và liên kết (tương quan) giữa các cổ phiếu thấp. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy trạng thái này có xu hướng quay trở lại mức trung bình. Nói cách khác, sự biến động ngụ ý của các cổ phiếu riêng lẻ sẽ dần dần tiến gần hơn đến sự biến động của chỉ số thị trường rộng lớn hơn, dẫn đến giảm sự phân tán và tăng mối tương quan giữa các cổ phiếu riêng lẻ.

Nói thẳng hơn: “Star one-man show” có thể kết thúc, và tiếp theo có thể là thời gian “hợp xướng tập thể”. Nếu sự phân tán bắt đầu hội tụ, thì môi trường lợi nhuận có thể xấu đi trong vài tháng qua bằng cách dựa vào “chiến lược mua và bán” dựa vào cổ phiếu AI mua và cổ phiếu yếu ngắn để kiếm tiền. Các quỹ có thể xem xét lại việc luân chuyển ngành hoặc quay trở lại giao dịch tập trung nhiều hơn vào beta vĩ mô (sự tăng và giảm tổng thể của thị trường).

“Âm thanh nền” không thể bỏ qua: thanh toán trái phiếu kho bạc khổng lồ

Trong khi thị trường đang cân nhắc về sự thay đổi phong cách, một yếu tố kỹ thuật đang xôn xao trong bối cảnh - việc thanh toán trái phiếu kho bạc Mỹ khổng lồ.

Theo lịch tất toán công khai, khoảng 137 tỷ USD trái phiếu kho bạc sẽ được tất toán trong vài ngày giao dịch tới (bao gồm 22 tỷ vào ngày báo cáo thu nhập, 37 tỷ vào ngày hôm sau, v.v.). Mặc dù việc chuyển tiền khổng lồ không trực tiếp đại diện cho dòng tiền ra khỏi thị trường chứng khoán, nhưng nó sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của hệ thống tài chính trong ngắn hạn và có thể làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường ngắn hạn. Nó giống như một bể bơi đang giải phóng và bù nước cùng một lúc, và dưới sự yên tĩnh của nước, dòng chảy ngầm đang dâng trào.

Tôi nhớ đã gặp phải những xáo trộn thanh khoản tương tự trong “tuần tái cân bằng” vào cuối quý năm ngoái. Vào thời điểm đó, khi các nguyên tắc cơ bản không giảm, thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua sự sụt giảm vô hạn trong phiên giao dịch cuối trong nhiều ngày liên tiếp, phần lớn là kết quả của tác động kết hợp của tái cân bằng thể chế và thanh toán trái phiếu. Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, những ngày này là “rủi ro lịch” cần chú ý thêm.

Điều gì sẽ xảy ra với thị trường tiếp theo?

Tổng hợp lại, báo cáo thu nhập của Nvidia có thể đánh dấu một bước đột phá tạm thời khỏi động lực vi mô. Thị trường cần các chất xúc tác mới. Chất xúc tác này có thể đến từ:

Làm rõ hơn về chính sách vĩ mô: Lộ trình chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, sẽ trở lại trọng tâm. Bất kỳ gợi ý nào về thời gian và tốc độ cắt giảm lãi suất đều có thể kích hoạt việc định giá lại theo kiểu thị trường.

Xác minh hiệu suất khuếch tán: Câu chuyện AI không thể được hỗ trợ bởi một mình NVIDIA. Thị trường cần thấy nhiều công ty hơn (dù là gã khổng lồ công nghệ hay các ngành công nghiệp truyền thống) đưa ra các kế hoạch chi tiêu vốn AI hữu hình và đóng góp doanh thu cho các cuộc gọi thu nhập để chứng minh chiều rộng và chiều sâu của làn sóng này.

Tự nhận thức về hội tụ phân tán: Quá trình này tăng tốc khi nhiều nhà đầu tư bắt đầu dự đoán và giao dịch “hội tụ rời rạc”. Việc rút một phần tiền khỏi quỹ AI đông đúc để tìm ra các suy thoái định giá khác có thể góp phần vào một vòng luân chuyển ngành lành mạnh.

Đối với các nhà đầu tư, chiến lược hiện tại có thể cần một số điều chỉnh. Theo đuổi những cổ phiếu một sao đã được định giá đầy đủ và các quyền chọn cực kỳ đông đúc, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận đang thay đổi. Thay vào đó, chúng ta có thể bắt đầu tập trung vào hai khía cạnh: một là những lĩnh vực có thể được hưởng lợi từ sự hội tụ rời rạc (ví dụ: cổ phiếu theo chu kỳ hoặc tài chính nhạy cảm với vĩ mô hơn và trì trệ trong giai đoạn đầu); Thứ hai là chú ý đến những thay đổi biến động trên thị trường chung, nếu VIX thấp, có thể đã đến lúc mua một số “bảo hiểm” cho danh mục đầu tư (chẳng hạn như quyền chọn bán chỉ số).

Thị trường sẽ không bao giờ tiếp tục cao trào, và “giai đoạn đi ngang” như hiện tại là cửa sổ để quan sát dòng tiền và điều chỉnh bố cục. Rốt cuộc, khi dàn hợp xướng bắt đầu điều chỉnh, nó không còn xa nữa là mở đầu bản nhạc tiếp theo. Tất nhiên, bất kỳ phán đoán nào cũng cần được kết hợp với động lực thị trường theo thời gian thực, và tại thời điểm thay đổi thanh khoản và thay đổi phong cách, điều quan trọng là phải linh hoạt hơn là bướng bỉnh.

Đọc liên quan: Xé bỏ toàn bộ lịch sử 20 năm trỗi dậy của Nvidia: từ hai card đồ họa chơi game thành đế chế 5 nghìn tỷ