Sự bán tháo bất ngờ của cổ phiếu Kratos Defense: Tại sao tin tốt không đủ để giữ giá

Sự mỉa mai khó có thể bỏ qua vào thứ Tư: cổ phiếu của Kratos Defense & Security Solutions (NASDAQ: KTOS) giảm 5% trong phiên giao dịch buổi sáng, mặc dù công ty nhận được sự tín nhiệm đáng kể từ Phố Wall. Nhà phân tích Michael Leshock của KeyBanc vừa công bố mục tiêu giá gần như tăng 50%, nâng lên mức 130 đô la mỗi cổ phiếu. Tuy nhiên, cảm xúc tích cực từ các nhà phân tích dường như không giúp cổ phiếu tăng giá. Sự khác biệt giữa tin tốt và hành động giá kém cho thấy có những mối lo ngại sâu xa hơn phía sau bề mặt.

Lý do để lạc quan: Tại sao KeyBanc yêu thích Kratos

Lập luận tích cực của Leshock dựa trên các yếu tố cơ bản ngành công nghiệp hấp dẫn. Theo phân tích của ông, cả ngành không gian và quốc phòng đều đang trải qua “môi trường vĩ mô lý tưởng” với “cơ hội tăng trưởng đáng kể … kéo dài đến năm 2026.” Đối với Kratos, hoạt động trong bối cảnh bùng nổ này, các yếu tố hỗ trợ dường như mang tính cấu trúc và lâu dài.

Các số liệu ban đầu ủng hộ luận điểm này. Trong năm năm qua, Kratos đã đạt được mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng, khoảng 12% mỗi năm. Công ty đã mở rộng từ dưới 750 triệu đô la doanh thu hàng năm cách đây năm năm lên khoảng 1,3 tỷ đô la trong 12 tháng gần nhất. Trên giấy tờ, quỹ đạo này cho thấy một công ty đang chiếm lĩnh thị phần trong các thị trường quốc phòng và không gian đang mở rộng. Đó là lý do tại sao Leshock xếp hạng cổ phiếu là “vượt trội” — nhà phân tích thấy còn nhiều dư địa để tiếp tục mở rộng.

Vấn đề: Khoảng cách lợi nhuận của Kratos

Tuy nhiên, đây là nơi câu chuyện bắt đầu rạn nứt. Tăng trưởng doanh thu, dù đáng kể, nhưng chưa chuyển thành lợi nhuận thực sự. Trong 12 tháng qua, Kratos báo cáo lợi nhuận ròng chỉ 20 triệu đô la — một con số thậm chí còn thấp hơn so với 79,6 triệu đô la công ty kiếm được vào năm 2020. Đây là nghịch lý: doanh thu tăng mạnh trong khi lợi nhuận lại co lại. Công ty đang lớn hơn nhưng ngày càng ít có lợi nhuận tuyệt đối.

Mô hình này cho thấy có những thách thức vận hành tiềm ẩn phía sau. Tăng trưởng doanh thu nhanh thường đi kèm với quy mô kinh tế và biên lợi nhuận cải thiện, nhưng Kratos lại đi ngược lại xu hướng đó. Cơ cấu chi phí của công ty có vẻ đang bị phình to so với khả năng sinh lời.

Cảnh báo đỏ: Dòng tiền tự do âm

Hình ảnh dòng tiền còn đáng báo động hơn. Trong 12 tháng qua, Kratos ghi nhận dòng tiền tự do âm 93,3 triệu đô la, nghĩa là công ty đang tiêu hết vốn dù doanh thu vượt 1,3 tỷ đô la. Một công ty mất gần 100 triệu đô la mỗi năm về dòng tiền tự do đang tiêu thụ nguồn lực nhanh hơn khả năng tạo ra của nó — một mô hình không thể kéo dài mãi.

Việc tiêu tiền này đặc biệt đáng lo ngại đối với một doanh nghiệp đã được giao dịch với định giá cao. Nếu công ty phải huy động vốn từ thị trường bên ngoài để duy trì hoạt động, các cổ đông sẽ phải đối mặt với pha loãng hoặc gánh nặng nợ thêm.

Câu hỏi về định giá: Kratos có đang bị định giá quá cao?

Ngay cả trong giả thuyết tốt nhất, việc định giá cũng trở nên khó biện minh. Hầu hết các dự báo của Phố Wall dự đoán Kratos sẽ tạo ra 60 triệu đô la lợi nhuận vào năm 2026 — gấp gần ba lần mức lợi nhuận hiện tại. Điều này sẽ đánh dấu sự cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, ngay cả với mục tiêu lợi nhuận đầy tham vọng đó, với vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la, cổ phiếu sẽ giao dịch ở mức 333 lần lợi nhuận dự kiến.

Hệ số P/E ở mức trung bình trên 300 là cực kỳ cao theo bất kỳ tiêu chuẩn hợp lý nào. Để so sánh, các công ty trưởng thành có lợi nhuận thường giao dịch trong khoảng 15-30 lần, trong khi các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao thường có mức chiết khấu trong khoảng 40-80 lần. Ở mức 333 lần lợi nhuận dự kiến, các nhà đầu tư gần như đang đặt cược rằng Kratos sẽ vượt xa mọi kỳ vọng hoặc rằng hệ số lợi nhuận sẽ còn mở rộng hơn nữa từ mức đã cao — điều này có vẻ không khả thi.

Kết luận về Kratos

Việc nâng cấp của nhà phân tích là đáng chú ý, nhưng không thay đổi được tính toán cơ bản. Kratos đang rơi vào tình thế khó khăn: chưa có lợi nhuận dù doanh thu tăng nhanh, dòng tiền âm, và đang giao dịch với mức định giá gần như không còn biên an toàn. Trong khi môi trường vĩ mô cho chi tiêu quốc phòng và không gian vẫn còn thuận lợi, các thách thức riêng của công ty vượt qua các yếu tố hỗ trợ ngành. Sự giảm giá cổ phiếu vào thứ Tư, mặc dù có tin tốt, có thể phản ánh nhận thức của nhà đầu tư về những mối lo ngại cấu trúc này.

Đối với các nhà đầu tư cẩn trọng về rủi ro muốn tiếp xúc với tăng trưởng chi tiêu quốc phòng, có thể sẽ có các cơ hội tốt hơn ở những công ty khác trong ngành — những công ty kết hợp mở rộng doanh thu với cải thiện lợi nhuận và dòng tiền tích cực.