Cảnh báo về thuế quan của Powell: Chính sách thương mại đang định hình lại kỳ vọng thị trường và dự báo kinh tế

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã thực sự đưa ra một thách thức đối với chương trình thương mại của chính quyền Trump, trực tiếp liên kết áp lực lạm phát hiện tại với tác động của thuế quan đối với lĩnh vực hàng hóa. Trong bài phát biểu chuẩn bị sau cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ngày 28 tháng 1, Powell đã làm rõ rằng lạm phát “vẫn còn ở mức cao hơn một chút so với mục tiêu dài hạn 2%” — và ông đã xác định một thủ phạm cụ thể: chính sách thuế quan của Tổng thống Donald Trump. Trong khi Sean Williams và các nhà phân tích tài chính khác đã theo dõi các quyết định của Fed để dự đoán tác động thị trường, bình luận gần đây của Powell cho thấy một mâu thuẫn nghiêm trọng giữa chính sách tiền tệ của quốc gia và chiến lược thương mại của chính quyền.

FOMC đã giữ nguyên lãi suất ở mức hiện tại trong cuộc họp tháng 1, mặc dù ngân hàng trung ương đã thực hiện giảm 25 điểm cơ bản trong mỗi ba cuộc họp trước đó. Những lần cắt giảm này nhằm kích thích hoạt động kinh tế và hỗ trợ thị trường chứng khoán, vốn đã ghi nhận mức tăng ấn tượng trong năm 2025: chỉ số Dow Jones tăng 13%, S&P 500 tăng 16%, và Nasdaq Composite tăng 20%, đánh dấu năm thứ ba liên tiếp chỉ số này đạt lợi nhuận hai chữ số.

Thuế quan đang tạo ra sức cản lạm phát

Powell cẩn thận phân biệt giữa tác động tạm thời và lâu dài của lạm phát. Ông thừa nhận rằng thuế quan cuối cùng sẽ tác động qua nền kinh tế và cho phép lạm phát hướng tới mục tiêu 2% của Fed — nhưng chỉ khi Tổng thống Trump không áp dụng thêm các mức thuế mới. Mức độ tăng hiện tại của lạm phát " phần lớn phản ánh lạm phát trong lĩnh vực hàng hóa, vốn đã bị thúc đẩy bởi tác động của thuế quan," Powell giải thích, đồng thời lưu ý rằng lĩnh vực dịch vụ đã trải qua quá trình giảm phát.

Trong phần hỏi đáp sau bài phát biểu, Powell dự đoán rằng lạm phát liên quan đến thuế quan có khả năng đạt đỉnh vào khoảng giữa các quý của năm 2026. Dự báo này cho thấy các sức cản kinh tế từ chính sách thương mại có thể gia tăng trước khi điều kiện cải thiện — một yếu tố quan trọng khi ngân hàng trung ương cân nhắc xem có nên tiếp tục cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hay không.

Sự phân biệt mà Powell đưa ra mang ý nghĩa kinh tế quan trọng. Thuế nhập khẩu — các khoản thu đánh vào hàng hóa nhập khẩu dùng trong sản xuất nội địa — tạo ra một động thái đặc biệt thách thức. Bằng cách nâng cao chi phí sản xuất cho các công ty Mỹ, thuế nhập khẩu làm giảm khả năng cạnh tranh quốc tế của các sản phẩm Mỹ, đồng thời thường đẩy các khoản chi phí này lên người tiêu dùng trong nước. Cơ chế này trực tiếp chống lại các nỗ lực chống lạm phát của Fed.

Tiền lệ lịch sử: Những gì thuế quan năm 2018-2019 đã tiết lộ

Các bằng chứng lịch sử về hiệu quả của thuế quan như một chính sách kinh tế dường như củng cố thêm quan điểm phản đối. Tháng 12 năm 2024, bốn nhà kinh tế học từ Cục Dự trữ Liên bang New York đã công bố nghiên cứu phân tích tác động của các thuế Trung Quốc của Trump từ 2018-2019 đối với hiệu suất kinh tế Mỹ và hành vi thị trường chứng khoán. Kết quả của họ vẽ ra một bức tranh ảm đạm cho những ai tin rằng thuế quan sẽ mang lại lợi ích kinh tế rộng rãi.

Các công ty bị ảnh hưởng trực tiếp bởi các thuế này trong giai đoạn công bố đã hoạt động kém hơn — phản ứng thị trường dự đoán trước. Nhưng các phát hiện quan trọng hơn là các công ty bị ảnh hưởng đã trải qua giảm năng suất lao động, mức độ tuyển dụng, doanh số bán hàng và lợi nhuận giảm từ năm 2019 đến 2021. Thiệt hại không phải là tạm thời; nó kéo dài nhiều năm sau các thông báo thuế ban đầu.

Nghiên cứu cũng nhấn mạnh cách thuế nhập khẩu đặc biệt làm giảm khả năng cạnh tranh của Mỹ. Thay vì thúc đẩy chuyển đổi sang sản xuất trong nước, các thuế này buộc các nhà sản xuất Mỹ phải gánh chịu chi phí đầu vào cao hơn, cuối cùng chuyển gánh nặng này sang người tiêu dùng và góp phần vào lạm phát — chính xác là kết quả mà Fed muốn ngăn chặn.

Ảnh hưởng thị trường: Phục hồi dễ tổn thương dựa trên sự không chắc chắn

Thị trường tăng trưởng năm 2025, dù ấn tượng trên giấy tờ, phần nào dựa vào giả định rằng Fed sẽ duy trì chính sách nới lỏng tiền tệ ổn định. Những bình luận gần đây của Powell mang lại một yếu tố phức tạp: nếu lạm phát do thuế quan kéo dài đến giữa năm 2026, Fed có thể cảm thấy bị hạn chế trong việc cắt giảm lãi suất như thị trường đã định giá.

Đánh giá của Powell dường như dựa trên giả định rằng sẽ không có thêm thuế quan nào được áp dụng. Tuy nhiên, chính sách thương mại của Trump đã chứng minh tính không nhất quán, khi tổng thống liên tục đe dọa áp thuế mới trong khi do dự về thời điểm thực hiện. Sự không chắc chắn này tạo thêm rủi ro cho định giá cổ phiếu, đặc biệt là các ngành nhạy cảm về kinh tế.

Mối lo ngại lớn hơn là thị trường chứng khoán vốn đã ở mức cao có thể thiếu khả năng chống đỡ trước các xung đột kinh tế do lạm phát từ thuế quan gây ra. Khi kết hợp với những quan sát gần đây về sự chia rẽ chưa từng có trong chính sách của Fed, các rủi ro chính sách trở nên rõ ràng hơn đối với các chỉ số chính.

Lợi nhuận đầu tư lịch sử và đánh giá rủi ro hiện tại

Để có cái nhìn về khả năng phục hồi dài hạn của thị trường chứng khoán, hãy xem xét ví dụ này: Netflix, được đề xuất cho các thành viên của Stock Advisor vào ngày 17 tháng 12 năm 2004, đã mang lại lợi nhuận khoảng 448.476 đô la trên khoản đầu tư 1.000 đô la. Nvidia, được xác định vào tháng 4 năm 2005, biến một vị trí 1.000 đô la thành khoảng 1.180.126 đô la. Thành tích tổng thể của Stock Advisor cho thấy lợi nhuận trung bình 945% so với 197% của S&P 500 — một sự vượt trội đáng kể.

Những lợi nhuận lịch sử này nhấn mạnh rằng việc lựa chọn cổ phiếu dựa trên phân tích cơ bản một cách kỷ luật luôn vượt trội so với đầu tư theo chỉ số chung. Trong môi trường mà chính sách vĩ mô tạo ra sự không chắc chắn — như bình luận về thuế quan của Powell gợi ý — chất lượng cổ phiếu riêng lẻ càng trở nên quan trọng hơn. Các chỉ số toàn diện có thể gặp khó khăn trong việc mang lại lợi nhuận ổn định nếu lạm phát từ thuế quan và chia rẽ chính sách tại Fed tạo ra các dòng chảy ngược trong nền kinh tế.

Những điều nhà đầu tư cần xem xét

Vị thế gần đây của Powell liên quan đến chương trình thuế quan của Trump cho thấy rằng Fed sẽ gặp khó khăn trong việc đạt được mục tiêu kép về ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm nếu chính sách thương mại tiếp tục tạo ra áp lực lạm phát. Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu quen với việc cắt giảm lãi suất đều đặn và chính sách nới lỏng, bối cảnh kinh tế có thể đang thay đổi theo hướng ưu tiên lựa chọn cổ phiếu chủ động hơn so với đầu tư theo chỉ số thụ động. Sự không chắc chắn về thuế quan, lạm phát kéo dài đến giữa năm 2026 và chia rẽ chính sách của Fed dự báo một môi trường đầu tư phức tạp hơn so với đà tăng trưởng năm 2025 có thể dự đoán.