Danh sách chờ tăng vọt của Microsoft: Một quy trình đang tồn đọng đáng để theo dõi

Khi Microsoft báo cáo lợi nhuận quý tài chính thứ hai, một con số thu hút sự chú ý là các nghĩa vụ thực hiện còn lại trong lĩnh vực thương mại của công ty đã tăng lên 625 tỷ đô la. Đó là hơn gấp đôi so với con số của cùng kỳ năm ngoái, gửi đi một thông điệp mạnh mẽ về nhu cầu đối với dịch vụ AI và đám mây. Nhưng đây là điểm cần lưu ý—việc tồn đọng đơn hàng ngày càng tăng không tự động đồng nghĩa với việc doanh thu sẽ tăng tốc. Các nhà đầu tư cần nhìn xa hơn con số tiêu đề để hiểu rõ ý nghĩa thực sự của lượng tồn đọng này đối với tương lai của Microsoft.

Câu chuyện 625 tỷ đô la: Những gì nó thực sự nói lên

Các nghĩa vụ thực hiện còn lại trong lĩnh vực thương mại của Microsoft—thuật ngữ ngành để chỉ công việc đã ký hợp đồng nhưng chưa được ghi nhận doanh thu—đại diện cho các tín hiệu về nhu cầu thực sự. Khi chỉ số này tăng vọt 110% so với cùng kỳ năm ngoái, điều đó cho thấy khách hàng đang cam kết chi tiêu lớn cho các dịch vụ đám mây và AI của Microsoft. Tốc độ tăng trưởng chính nó cũng rất đáng chú ý: mức tăng 110% trong quý tài chính thứ hai vượt xa mức tăng 51% trong quý đầu, cho thấy đà tăng tốc đang diễn ra.

Tuy nhiên, bối cảnh là rất quan trọng. Công việc tồn đọng này có tính chất nhiều năm, nghĩa là sẽ mất một thời gian đáng kể để chuyển đổi thành doanh thu thực tế. Khi Microsoft tiết lộ rằng chỉ 25% tổng lượng tồn đọng thương mại của họ sẽ được ghi nhận là doanh thu trong vòng 12 tháng tới, dự kiến này chỉ tăng 39% so với cùng kỳ năm ngoái. Nói cách khác, công ty đang chứng kiến sự gia tăng các cam kết trong tương lai, chứ không phải một sự bùng nổ doanh thu sắp tới.

Tại sao lượng tồn đọng tăng không phải lúc nào cũng đồng nghĩa với doanh thu tăng

Đây là điểm các nhà đầu tư cần phải cẩn trọng. Mặc dù lượng tồn đọng tăng vọt, doanh thu từ Azure và các dịch vụ đám mây khác của Microsoft trong quý tài chính thứ hai lại cho thấy một câu chuyện khác: tốc độ tăng trưởng doanh thu thực tế đã chậm lại còn 38% (theo tỷ giá cố định) so với 39% của quý trước. Sự không khớp này rất quan trọng. Một đơn hàng tồn đọng không đảm bảo bạn có thể chuyển đổi nó thành doanh thu nhanh hơn. Nó giống như một nhà hàng có danh sách chờ ba tháng vẫn gặp khó khăn trong việc vận hành bếp hiệu quả.

Rủi ro tập trung vào OpenAI: Một khách hàng lớn chiếm tỷ lệ đáng kể

Đi sâu vào lượng tồn đọng 625 tỷ đô la đó, một điểm yếu lớn nổi lên: OpenAI chiếm tới 45% trong số đó. Rủi ro tập trung khách hàng này là rất nghiêm trọng. Khi loại bỏ OpenAI, tốc độ tăng trưởng lượng tồn đọng thương mại của Microsoft giảm xuống còn 28% so với cùng kỳ—khoảng một phần tư con số tiêu đề. Điều này có nghĩa là khả năng duy trì đà tăng của lượng tồn đọng của Microsoft phụ thuộc nhiều vào việc đối tác chiến lược này tiếp tục đầu tư.

Sự tăng mạnh trong chi tiêu vốn: Đặt cược vào lợi nhuận trong tương lai

Microsoft đang đặt cược vào chính mình. Chi tiêu vốn của công ty đạt 37,5 tỷ đô la trong quý tài chính thứ hai, tăng 66% so với cùng kỳ năm ngoái. Khoản chi tiêu lớn này phản ánh sự tự tin vào tiềm năng lâu dài của điện toán đám mây, nhưng cũng mang theo rủi ro. Các nhà đầu tư lạc quan cho rằng các khoản đầu tư hạ tầng này cuối cùng sẽ giúp chuyển đổi doanh thu hiệu quả hơn, với biên lợi nhuận hấp dẫn. Trong khi đó, các nhà đầu tư bi quan lo ngại rằng quá trình chuyển đổi doanh thu sẽ mất nhiều thời gian hơn dự kiến—hoặc tệ hơn, các mô hình kinh tế có thể ít sinh lợi hơn mong đợi, gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Đánh giá hiện tại của thị trường

Loại bỏ các yếu tố đầu cơ về lượng tồn đọng, hiệu suất tài chính hiện tại của Microsoft trông khá vững chắc. Công ty đã tăng trưởng doanh thu 17% so với cùng kỳ trong quý tài chính thứ hai, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không điều chỉnh tăng 24%. Đối với một công ty có tỷ lệ P/E khoảng 27 lần, điều này khá đáng nể. Cổ phiếu có vẻ hợp lý dựa trên những gì Microsoft đang thực sự mang lại ngày hôm nay chứ không dựa trên các dự đoán về doanh thu tương lai mang tính đầu cơ.

Kết luận: Quản lý kỳ vọng và rủi ro

Các đơn hàng tồn đọng của Microsoft cho thấy nhu cầu thực sự đối với các dịch vụ đám mây và AI của họ—điều này rất tích cực. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên tập trung vào những gì công ty đang đạt được hiện tại hơn là đặt cược nhiều vào thời điểm và cách thức lượng doanh thu tương lai sẽ hình thành. Cổ phiếu hiện đang hấp dẫn với mức định giá hiện tại, nhưng các nhà đầu tư nên xem Microsoft là một vị thế có rủi ro cao hơn do chi tiêu vốn tăng vọt. Phân bổ hợp lý sẽ hợp lý hơn so với việc tăng gấp đôi, đặc biệt khi còn nhiều bất định về tỷ lệ chuyển đổi lượng tồn đọng và hiệu suất biên lợi nhuận trong tương lai.