11 Giao Dịch Định Hình Thị Trường Năm 2025: Những Gì "Cảnh Báo Gián Bạch Tuộc" của Jamie Dimon Tiết Lộ Về Rủi Ro Tài Chính Ẩn Giấu

Năm 2025 là một lớp học về sự khó đoán của thị trường — nơi những cược có độ chắc chắn cao biến thành những sự đảo chiều nhanh chóng, và nơi đòn bẩy đã khuếch đại cả những khoản lợi nhuận phi thường lẫn những khoản lỗ thảm khốc. Từ các sàn giao dịch trái phiếu ở Tokyo đến các sàn tiền tệ ở Istanbul, từ các định giá tăng vọt của cổ phiếu AI đến sự sụp đổ ngoạn mục của các giao dịch địa chính trị, thế giới tài chính đã chứng kiến một loạt câu chuyện định hình giai đoạn hỗn loạn này. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt của những chiến thắng và thất bại cá nhân là một mô hình tối hơn mà Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon đã cảnh báo thị trường cần chú ý cẩn thận: những điểm yếu hệ thống tiềm ẩn trong bóng tối, chờ đợi cú sốc tiếp theo để phơi bày chúng.

Tiền điện tử thương hiệu Trump: Khi Chính trị gặp Đòn bẩy

Ngành công nghiệp tiền điện tử đã đặt cược táo bạo vào năm 2025: rằng các tài sản liên quan đến Trump sẽ mang lại lợi nhuận bền vững nhờ đà chính trị và các chính sách điều chỉnh thuận lợi. Chỉ vài giờ sau lễ nhậm chức tháng 1, một đồng meme coin liên quan đến Trump ra mắt và ngay lập tức tăng vọt trên các kênh mạng xã hội. Đệ nhất phu nhân Melania cũng theo chân với token riêng của mình. Dự án của gia đình Trump, World Liberty Financial, thậm chí đã mở giao dịch cho token WLFI dành cho nhà đầu tư cá nhân. Eric Trump đồng sáng lập American Bitcoin, một công ty khai thác tiền điện tử giao dịch công khai, đã hoàn tất sáp nhập vào tháng 9.

Mỗi lần ra mắt tài sản mới đều kích hoạt một làn sóng tăng giá lạc quan. Tuy nhiên, đến cuối năm 2025, câu chuyện đã sụp đổ ngoạn mục. Meme coin của Trump giảm hơn 80% so với đỉnh tháng 1; token của Melania giảm gần 99% so với đỉnh; cổ phiếu của American Bitcoin giảm khoảng 80% so với mức cao tháng 9. Mô hình này lặp lại chính những gì đã định hình lịch sử của crypto: sự hưng phấn ban đầu từ dòng vốn bán lẻ, giai đoạn tăng trưởng bùng nổ, rồi cuối cùng là sự bốc hơi thanh khoản khi đà tăng chững lại.

Bài học rõ ràng: đà chính trị có thể cung cấp nhiên liệu ngắn hạn, nhưng không thể tạo ra giá trị nền tảng thực sự. Những gì còn lại là chu kỳ cốt lõi — giá tăng thu hút đòn bẩy, tạm thời duy trì giá cho đến khi các kênh tài chính cạn kiệt, dẫn đến các đợt thanh lý hàng loạt.

Mạo hiểm AI của Burry: Khi những “thần tượng” thị trường trở nên dễ tổn thương

Tháng 11, một hồ sơ chứng khoán định kỳ tiết lộ điều đặc biệt: Michael Burry, nhà đầu tư huyền thoại nổi tiếng với dự đoán chính xác về sụp đổ thị trường nhà subprime năm 2008, đã mua các quyền chọn bán bảo vệ lớn đối với Nvidia và Palantir Technologies — hai cổ phiếu đã thúc đẩy đà tăng không ngừng của thị trường trong ba năm qua, được gọi là “các cổ phiếu AI cốt lõi.”

Các mức giá thực hiện quyền chọn gây sốc. Đối với Nvidia, công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất thế giới, quyền chọn của Burry thấp hơn giá giao dịch tại thời điểm tiết lộ tới 47%. Đối với Palantir, mức giảm còn 76%. Hồ sơ này lập tức đặt ra câu hỏi: Liệu đây có phải là khởi đầu của một “Big Short” khác? Burry đã phát hiện ra điểm yếu nền tảng nào trong đà bùng nổ của AI, đặc biệt là trong các cổ phiếu hưởng lợi rõ ràng nhất?

Phản ứng của thị trường rất nhanh chóng. Nvidia giảm giá sau tin này, kéo theo Nasdaq giảm nhẹ, dù sau đó các tài sản đã phục hồi. Trên mạng xã hội, Burry ám chỉ thành công của giao dịch của mình: ông tiết lộ rằng quyền bán Palantir mua ở mức 1,84 USD đã tăng 101% chỉ trong chưa đầy ba tuần. Dù vị thế này cuối cùng có phải là dự báo chính xác hay chỉ là sự quá sớm, thì việc tiết lộ này đã làm sáng tỏ một điểm yếu quan trọng — thị trường bị chi phối bởi một nhóm lớn các cổ phiếu AI vốn hóa cực lớn, tràn ngập dòng vốn thụ động, và giao dịch ở mức độ biến động thấp kỷ lục. Khi niềm tin lung lay, ngay cả những câu chuyện mạnh nhất cũng có thể đảo chiều với tốc độ kinh hoàng.

Quốc phòng châu Âu: Ý thức hệ nhường chỗ cho địa chính trị

Một sự thay đổi yên lặng trong nguyên tắc đầu tư đã diễn ra năm 2025 khi căng thẳng địa chính trị định hình lại dòng chảy vốn. Cổ phiếu quốc phòng châu Âu, lâu nay bị các quỹ ESG coi là tài sản độc hại do liên quan đến sản xuất vũ khí, bất ngờ trở thành giao dịch nóng nhất trên thị trường toàn cầu.

Việc Trump giảm viện trợ quân sự cho Ukraine đã thúc đẩy các chính phủ châu Âu công bố cam kết chi tiêu quốc phòng chưa từng có. Giá cổ phiếu phản ứng mạnh mẽ: Rheinmetall AG của Đức tăng hơn 150% trong năm; Leonardo SpA của Ý tăng hơn 90%. Giám đốc Đầu tư của Sycomore Asset Management, Pierre-Alexis Dumont, đã công khai tuyên bố một bước ngoặt: “Chỉ mới đầu năm nay, chúng tôi mới đưa các tài sản quốc phòng trở lại các quỹ ESG của mình. Thị trường đã thay đổi, và trong những thay đổi như vậy, chúng ta phải có trách nhiệm đồng thời bảo vệ các giá trị của mình.”

Từ các nhà sản xuất kính mắt, nhà sản xuất hóa chất đến các công ty có liên quan gián tiếp đến quốc phòng, cổ phiếu đổ bộ vào danh mục đầu tư của nhà đầu tư. Ngân hàng còn phát hành “Trái phiếu Quốc phòng châu Âu” — cấu trúc tương tự trái phiếu xanh nhưng dành riêng cho các nhà sản xuất vũ khí và các thực thể liên quan. Đến cuối năm, Chỉ số Cổ phiếu Quốc phòng châu Âu của Bloomberg đã tăng hơn 70%.

Việc định danh lại chi tiêu quốc phòng từ “gánh nặng danh tiếng” thành “nhu cầu công cộng” xác nhận một nguyên tắc mà thị trường tài chính đã nhiều lần chứng minh: khi các thay đổi địa chính trị diễn ra nhanh, sự phân bổ lại vốn diễn ra nhanh hơn nhiều so với khả năng thích nghi về ý thức hệ.

Chuyện giảm giá tiền tệ: Từ lý thuyết đến thực tế

Một luận điểm tinh vi đã thấm sâu vào năm 2025: rằng gánh nặng nợ chính phủ — đặc biệt ở Mỹ, Pháp và Nhật Bản — kết hợp với sự thiếu sẵn sàng chính trị để giải quyết chúng, cuối cùng sẽ buộc phải giảm giá tiền tệ như con đường ít kháng cự nhất. Câu chuyện này đã thúc đẩy các nhà đầu tư đổ xô vào các khoản phòng hộ lạm phát truyền thống: vàng, tiền điện tử và các tài sản thay thế được xem là bảo vệ chống lại sự suy giảm của tiền tệ fiat.

Tháng 10, tâm lý này đạt đỉnh điểm. Những lo ngại về suy thoái tài chính Mỹ, được thị trường mô tả là “đình trệ chính phủ dài nhất trong lịch sử,” đã đẩy các nhà đầu tư hướng tới các tài sản trú ẩn an toàn ngoài phạm vi đô la. Tháng đó, một hiện tượng chưa từng có xảy ra: vàng và Bitcoin đồng thời đạt mức cao kỷ lục — hai tài sản thường được xem là đối thủ cạnh tranh cuối cùng, nay cùng tăng mạnh.

Tuy nhiên, các tháng sau đó cho thấy luận điểm giảm giá tiền tệ phức tạp hơn nhiều so với câu chuyện tuyến tính đơn giản. Giá tiền điện tử giảm chung; Bitcoin giảm từ đỉnh tháng 10; đồng đô la ổn định bất chấp các lo ngại về tài chính; trái phiếu Kho bạc Mỹ không sụp đổ mà còn chuẩn bị cho năm tốt nhất kể từ 2020. Mô hình này cho thấy các lo ngại về tài chính và nhu cầu về tài sản an toàn có thể tồn tại đồng thời, đặc biệt trong các giai đoạn bất ổn kinh tế và lãi suất chính sách cao.

Giá đồng, nhôm và bạc thể hiện sự phân kỳ, khi các lo ngại giảm giá tiền tệ pha trộn với chính sách thuế của Trump và các quy luật cung cầu truyền thống. Tuy nhiên, vàng vẫn giữ đà tăng, liên tục lập các kỷ lục mới. Giao dịch giảm giá tiền tệ cuối cùng đã phát triển thành một điều gì đó tinh vi hơn: không phải là phủ nhận hoàn toàn tiền tệ fiat, mà là đặt cược chính xác vào quỹ đạo lãi suất, các quyết định chính sách, và nhu cầu liên tục về các nơi trú ẩn an toàn thực sự.

Thị trường “K-Drama” của Hàn Quốc đảo chiều

Ít thị trường chứng khoán nào thể hiện câu chuyện phức tạp như Hàn Quốc năm 2025. Dưới chỉ đạo rõ ràng của Tổng thống Lee Jae-myung là “thúc đẩy thị trường vốn,” chỉ số Kospi đã tăng hơn 70% đến cuối tháng 12 — dễ dàng là thành tích mạnh nhất trong các chỉ số lớn toàn cầu và gần đạt mục tiêu 5.000 điểm của Lee.

Thật kỳ lạ, các tổ chức lớn của Phố Wall như JPMorgan và Citigroup đã bắt đầu ủng hộ mục tiêu này là khả thi trong năm 2026, trích dẫn cả đà bùng nổ AI toàn cầu và vai trò trung tâm của Hàn Quốc trong sản xuất chất bán dẫn cho các ứng dụng trí tuệ nhân tạo. Tuy nhiên, thành tích ấn tượng của thị trường che giấu một sự phân kỳ quan trọng: nhà đầu tư bán lẻ trong nước vẫn rõ ràng vắng mặt như những người bán ròng.

Dù Lee Jae-myung thường xuyên nhắc nhở cử tri về quá khứ của ông như một nhà giao dịch bán lẻ trước khi vào chính trị, nhưng chương trình thúc đẩy thị trường của ông vẫn chưa thuyết phục được các nhà đầu tư trong nước rằng sở hữu cổ phiếu dài hạn là chiến lược hợp lý. Dù vốn ngoại đổ vào cổ phiếu Hàn Quốc, nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc vẫn duy trì trạng thái bán ròng, chuyển khoảng khoảng 33 tỷ USD vào thị trường chứng khoán Mỹ và tích cực theo đuổi các khoản đầu tư rủi ro cao hơn như tiền điện tử và ETF vay mượn ở nước ngoài.

Chảy vốn này đã tạo ra một hệ quả phụ: áp lực lên đồng won. Sức yếu của đồng tiền này là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng ngay cả sự phục hồi ngoạn mục của thị trường cổ phiếu cũng có thể che giấu sự hoài nghi dai dẳng của nội địa về khả năng tạo ra giá trị bền vững.

Cuộc đối đầu Chanos-Saylor: Khi nén chênh lệch giá phá hủy câu chuyện

Ít câu chuyện thị trường nào gây tranh cãi dữ dội như cuộc chiến công khai giữa nhà bán khống huyền thoại Jim Chanos và Michael Saylor, nhà sáng lập công ty phân tích kinh doanh Strategy, người đã tích trữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của công ty một cách nhiệt thành.

Khi năm 2025 bắt đầu, giá Bitcoin tăng vọt, và giá cổ phiếu của Strategy cũng theo đó, đạt mức định giá vượt xa giá trị thị trường của chính các khoản nắm giữ Bitcoin của công ty — một khoản chênh lệch mà Chanos cho là không bền vững về cơ bản. Tháng 5, ông công khai tuyên bố luận điểm của mình: vừa bán khống cổ phiếu Strategy, vừa mở vị thế mua Bitcoin trực tiếp, cược rằng khoản chênh lệch giữa giá trị cổ phiếu và tài sản số sẽ thu hẹp.

Saylor đáp lại vào tháng 6 qua Bloomberg Television: “Tôi nghĩ Chanos hoàn toàn không hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi.” Chanos phản pháo trên mạng xã hội: “Đó là chuyện vớ vẩn về tài chính.” Đến tháng 7, cổ phiếu Strategy đạt đỉnh với mức tăng 57% trong năm. Tuy nhiên, khi các công ty “quỹ tài sản số” phát triển nhanh và giá tiền điện tử rút khỏi đỉnh, cổ phiếu Strategy và các đối thủ bắt đầu giảm, và khoản chênh lệch quan trọng so với Bitcoin đã thu hẹp chính xác như Chanos dự đoán.

Từ tuyên bố công khai của ông vào tháng 5 đến khi thanh lý vào tháng 11, giá cổ phiếu Strategy giảm 42%. Ngoài lợi nhuận thuần, trường hợp này còn cho thấy cách các bảng cân đối kế toán được thiết kế để trông có vẻ vững chắc qua “niềm tin” cuối cùng lại phụ thuộc vào sự tăng giá liên tục và kỹ thuật tài chính để xác thực. Mô hình này chỉ hoạt động đến khi niềm tin lung lay — lúc đó, “chênh lệch” biến thành gánh nặng.

“Người góa phụ” của Nhật cuối cùng cũng thành hiện thực

Trong nhiều thập kỷ, một trong những cược nổi tiếng nhất của giao dịch vĩ mô — bán khống trái phiếu chính phủ Nhật dựa trên giả thuyết rằng nợ công khổng lồ cuối cùng sẽ buộc phải bình thường hóa lãi suất — đã phá sản các nhà đầu tư khi chính sách nới lỏng kéo dài của Ngân hàng Nhật Bản giữ chi phí vay mượn ở mức thấp. Giao dịch này đã mang danh “người góa phụ” vì liên tục phá hủy tài sản của nhà đầu tư.

Năm 2025, động thái này cuối cùng đảo chiều. Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất chính sách; Thủ tướng Kishida Fumio phát động “kế hoạch chi tiêu lớn nhất sau đại dịch”; lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật vượt qua 2%, đạt mức cao nhiều thập kỷ. Lợi suất trái phiếu 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, lập các kỷ lục lịch sử. Đến cuối tháng 12, Chỉ số Lợi tức Trái phiếu Chính phủ Nhật của Bloomberg giảm hơn 6% trong năm — thành tích tệ nhất trong các thị trường trái phiếu lớn toàn cầu.

Các tổ chức như Schroders, Jupiter Asset Management, và Royal Bank of Canada’s BlueBay Asset Management đã công khai các vị thế bán khống trái phiếu chính phủ Nhật, với các nhà phân tích tin rằng còn dư địa để xu hướng này tiếp tục khi lãi suất chính sách vẫn còn tăng. Việc Ngân hàng Nhật Bản giảm quy mô mua trái phiếu cùng lúc đã thúc đẩy lợi suất tăng nhanh hơn. Với tỷ lệ nợ/GDP của Nhật vượt xa các nước phát triển khác, tâm lý giảm giá đối với thị trường này có thể sẽ kéo dài.

“Người góa phụ” cuối cùng đã biến thành “người mang mưa” — chứng minh các nhà giao dịch đã chịu đựng nhiều năm thua lỗ trong khi chờ đợi chu kỳ bình thường hóa này đến.

Khi chủ nợ chiến đấu chống lại nhau: Câu chuyện tái cấu trúc Amsurg

Những khoản lợi nhuận cho vay lớn nhất năm 2025 không đến từ việc dự đoán phục hồi doanh nghiệp mà từ việc tổ chức các cuộc đối đầu tinh vi giữa các nhóm chủ nợ cạnh tranh. Mô hình này — chủ nợ đối đầu chủ nợ — đã giúp các công ty như Pacific Investment Management Company (Pimco) và King Street Capital Management tạo ra lợi nhuận phi thường thông qua các vị thế chiến lược quanh công ty y tế Envision Healthcare của KKR Group.

Sau đại dịch, nhà cung cấp dịch vụ nhân sự bệnh viện Envision cần gấp nguồn tài chính mới. Tuy nhiên, phát hành nợ mới đòi hỏi thế chấp các tài sản đã cầm cố cho các chủ nợ cũ — đề xuất mà hầu hết các tổ chức cho vay phản đối. Nhưng Pimco, King Street Capital và Partners Group đã nhận ra cơ hội tinh vi: bằng cách chuyển hướng hỗ trợ phát hành nợ mới, họ đã định vị để nắm giữ cổ phần trong mảng phẫu thuật ngoại trú cao giá trị của Envision, các tài sản trước đó đã thế chấp cho các chủ nợ cũ.

Các tổ chức này cuối cùng đã chuyển đổi trái phiếu bảo đảm mới thành cổ phần của Amsurg khi công ty này bán cho tập đoàn y tế Ascension Health với giá 4 tỷ USD. Kết quả tài chính cho các chủ nợ “phản bội” này là khoảng 90% lợi nhuận — một minh chứng mạnh mẽ cho tiềm năng lợi nhuận của “chiến tranh chủ nợ” so với các cược phục hồi doanh nghiệp truyền thống.

Trường hợp này đã làm rõ các đặc điểm của thị trường tín dụng đương đại: các điều khoản tài liệu lỏng lẻo, các nhóm chủ nợ phân tán, và thiếu các cơ chế hợp tác thực sự khiến việc “đưa ra phán đoán đúng về cơ bản” thường không đủ. Rủi ro thực sự nằm ở chỗ bị các chủ nợ cạnh tranh sẵn sàng thách thức các quy tắc ngành.

Fannie Mae và Freddie Mac: Liệu hy vọng tư nhân hóa có vượt qua thực tế chính trị?

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008, các tập đoàn thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac vẫn nằm dưới sự kiểm soát của chính phủ, với các đồn đoán về thời điểm tư nhân hóa luôn chiếm lĩnh các cuộc thảo luận của các quỹ phòng hộ. Các nhà hoạt động như Bill Ackman đã duy trì các vị thế dài hạn trong nhiều năm, chờ đợi thời điểm chính trị để tư nhân hóa mang lại lợi nhuận đặc biệt.

Sự trở lại của Trump tại Nhà Trắng đã thay đổi tâm lý thị trường. Những kỳ vọng lạc quan rằng chính quyền mới sẽ theo đuổi các kế hoạch tư nhân hóa đã khiến hai công ty này trở thành “cổ phiếu meme” sôi động. Đà tăng này đã tăng tốc trong năm 2025: từ tháng 1 đến đỉnh tháng 9, giá cổ phiếu của cả hai đã tăng 367% — với các đợt tăng trong ngày đạt tới 388% — là một trong những mã tăng mạnh nhất năm.

Tháng 8, các tin đồn “Chính phủ đang xem xét IPO cho cả hai công ty” đã đẩy tâm lý lên cao trào. Thị trường dự đoán định giá IPO có thể vượt quá 500 tỷ USD, với kế hoạch bán 5-15% cổ phần để huy động khoảng 30 tỷ USD vốn. Dù còn nhiều hoài nghi về thời điểm và khả năng thực thi, phần lớn nhà đầu tư vẫn tin tưởng vào câu chuyện tư nhân hóa.

Tháng 12, Bill Ackman đã gửi đề xuất chính thức tới Nhà Trắng về cơ chế niêm yết lại cả hai công ty trên sàn NYSE, đồng thời giảm giá cổ phần ưu đãi của Bộ Tài chính. Ngay cả Michael Burry cũng tham gia nhóm này vào đầu tháng 12, xuất bản luận điểm dài 6.000 từ cho rằng hai “cặp song sinh độc hại” này cuối cùng có thể thoát khỏi danh tiếng đó và trở thành các doanh nghiệp thực sự có lợi nhuận.

Thảm họa Carry Trade của Thổ Nhĩ Kỳ: Khi Rủi ro Chính trị vượt quá Lợi suất

Sau thành công của năm 2024, carry trade của Thổ Nhĩ Kỳ trở thành cược phổ biến của các nhà đầu tư thị trường mới nổi tìm kiếm lợi suất cao. Với trái phiếu địa phương của Thổ Nhĩ Kỳ có lợi suất trên 40% và Ngân hàng trung ương cam kết giữ peg đô la ổn định, dòng vốn đổ vào từ các tổ chức lớn như Deutsche Bank, Millennium Partners, và Gramercy Capital để vay rẻ ở nước ngoài và mua các tài sản lợi suất cao của Thổ.

Ngày 19/3/2025, giao dịch này sụp đổ trong vòng vài phút. Cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đột kích nhà của thị trưởng đối lập nổi tiếng Istanbul, Ekrem İmamoğlu, và bắt giữ ông. Cú sốc chính trị đã kích hoạt bán tháo dữ dội đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ; Ngân hàng trung ương không thể giữ vững đồng tiền này. Trong ngày, khoảng 10 tỷ USD tài sản denominated bằng lira đã rút khỏi thị trường, và đồng tiền này mãi không hồi phục.

Đến cuối tháng 12, lira đã mất khoảng 17% giá trị so với đô la — là một trong những đồng tiền tệ tệ tệ nhất trong năm toàn cầu. Keith Juckes của Société Générale nhận định: “Mọi người đều bị bất ngờ; sẽ không ai dám quay lại thị trường này trong ngắn hạn.”

Bài học rõ ràng: lãi suất cao có thể bù đắp rủi ro cho các nhà đầu tư trong biến động bình thường của thị trường, nhưng không thể chịu đựng các cú sốc chính trị đột ngột. Rủi ro địa chính trị có thể xuất hiện ngay lập tức, khiến các luận điểm dựa trên lợi suất trở nên vô nghĩa.

“Cảnh báo gián” của thị trường tín dụng: Khi các điểm yếu nhân lên

Trong khi thị trường tín dụng không sụp đổ hoàn toàn trong năm 2025, một loạt các thất bại doanh nghiệp bất ngờ đã phơi bày những điểm yếu đáng lo ngại mà Jamie Dimon đã dùng ngôn ngữ sinh động để mô tả. Tháng 10, CEO JPMorgan đã cảnh báo rõ ràng với ngành tài chính: “Khi bạn thấy một con gián, có thể còn nhiều hơn nữa đang ẩn nấp trong bóng tối.”

Ẩn dụ “gián” ám chỉ các công ty tưởng chừng còn khả năng thanh toán cho đến khi đột nhiên không còn nữa. Saks Global đã tái cấu trúc 2,2 tỷ USD trái phiếu chỉ sau một khoản lãi duy nhất; các chứng khoán đã tái cấu trúc này hiện giao dịch dưới 60% mệnh giá. Trái phiếu hoán đổi của New Fortress Energy mất hơn 50% giá trị trong vòng một năm. Tricolor và First Brands nộp đơn phá sản, xóa sạch hàng tỷ USD nợ trong vài tuần.

Điểm chung của các thất bại này là một mô hình đáng lo ngại: các tổ chức cho vay đã cam kết tín dụng quy mô lớn cho các công ty có khả năng trả nợ rất thấp. Nhiều năm kiểm soát nợ xấu thấp và chính sách tiền tệ nới lỏng đã làm suy yếu tiêu chuẩn cho vay trong ngành. Các tổ chức cho vay đối với First Brands và Tricolor đã không phát hiện ra các vi phạm như thế chấp chồng chéo tài sản hoặc trộn lẫn tài sản thế chấp qua nhiều khoản vay.

Chính JPMorgan cũng tham gia vào một số khoản tín dụng yếu kém này, khiến cảnh báo của Dimon càng thêm thấm thía. Khủng hoảng “gián” của thị trường tín dụng có thể dự báo nhiều điểm yếu tương tự sẽ xuất hiện trong năm 2026 khi điều kiện thị trường thắt chặt và đòn bẩy giảm dần.

Bài học liên kết: Tại sao cảnh báo của Jamie Dimon lại quan trọng

Trong suốt năm 2025, một điểm chung xuyên suốt các giao dịch và sự kiện thị trường chính là cảnh báo của Jamie Dimon: các điểm yếu cấu trúc tích tụ trong các giai đoạn kéo dài của điều kiện nới lỏng, âm thầm tồn tại cho đến khi các yếu tố kích hoạt chúng xuất hiện. Giao dịch carry trade của Thổ Nhĩ Kỳ có vẻ hợp lý cho đến khi cú sốc chính trị làm sụp đổ nó. Định giá cổ phiếu AI có vẻ hợp lý cho đến khi đòn bẩy bị nén lộ ra sự mong manh. Các yếu tố cơ bản của tín dụng có vẻ ổn định cho đến khi các vi phạm trong tiêu chuẩn vay mượn bị phát hiện.

Mỗi phân khúc thị trường đều vận hành theo những ảo tưởng tương tự: rằng lợi suất cao đi kèm đòn bẩy, rằng đà chính trị có thể duy trì định giá, rằng các hệ số nhân cao phản ánh lợi thế kinh doanh thực sự chứ không phải là vị thế đầu cơ. Khi đà tăng đảo chiều ở bất kỳ thị trường nào, các cơ chế truyền dẫn tới các tài sản khác cũng lộ diện — chứng minh rằng thị trường tài chính toàn cầu vẫn rất liên kết chặt chẽ qua đòn bẩy chung, các vị thế tương tự, và các nguồn vốn liên kết.

Khi năm 2026 mở ra, cảnh báo “gián” của Dimon xứng đáng được xem xét nghiêm túc. Đối với các nhà đầu tư và quản lý rủi ro trong crypto, cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ, năm tới có thể đòi hỏi sự cảnh giác cao độ đối với các hệ quả thứ cấp và thứ ba của các đợt tháo gỡ năm 2025 — những điểm yếu tiềm tàng còn chưa được khám phá, đang chờ đợi trong bóng tối để bộc lộ khi thời điểm thích hợp đến.