Rút lui chiến lược của Warren Buffett khỏi cổ phiếu: Logic đằng sau việc tái cấu trúc danh mục đầu tư lớn của ông trước khi nghỉ hưu

Khi Warren Buffett chính thức rút khỏi vai trò CEO vào cuối năm 2025, những động thái cuối cùng của ông tại vị trí lãnh đạo Berkshire Hathaway đã kể một câu chuyện hấp dẫn về sự thay đổi của điều kiện thị trường và ưu tiên đầu tư ngày càng phát triển. Nhờ các báo cáo quý về mẫu 13F gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, chúng ta giờ đây có thể giải mã những suy nghĩ thực sự của Nhà tiên tri Omaha trong chuyến đi chia tay khỏi hoạt động quản lý tích cực—và điều đó tiết lộ một sự đánh giá lại tinh vi về định giá, các khó khăn kinh tế, và nơi thực sự có cơ hội trong thị trường ngày nay.

Bức tranh nổi lên không đơn thuần là về việc bán cổ phiếu để kiếm lời. Thay vào đó, các quyết định đầu tư của Buffett trong các quý trước khi nghỉ hưu thể hiện việc áp dụng kỷ luật các nguyên tắc đầu tư cốt lõi của ông—những nguyên tắc đã giúp Berkshire Hathaway đạt lợi nhuận tích lũy gần 6.100.000% trong cổ phiếu loại A (BRK.A) suốt hơn sáu thập kỷ hoạt động.

Thanh lý Ngân hàng Bank of America: Khi một khoản nắm giữ cốt lõi mất đi sức hấp dẫn

Trong gần một thập kỷ, Bank of America là một trong ba khoản đầu tư lớn nhất trong danh mục của Berkshire. Ít lĩnh vực nào phù hợp hơn với Buffett bằng ngành dịch vụ tài chính, và lợi thế cấu trúc của BofA dường như phù hợp hoàn hảo với luận điểm đầu tư của ông.

Cổ phiếu ngân hàng có lợi thế tự nhiên: chúng hưởng lợi nhiều hơn trong các giai đoạn mở rộng kinh tế, vốn kéo dài lâu hơn nhiều so với suy thoái. Sự bất đối xứng này cho phép các ngân hàng như Bank of America mở rộng hoạt động cho vay một cách đều đặn trong khi cùng lúc tăng trưởng theo nhịp độ với nền kinh tế Mỹ rộng lớn hơn. Thêm vào đó, BofA nổi bật nhờ độ nhạy cảm đặc biệt với biến động lãi suất. Khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất mạnh mẽ từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023, lợi nhuận lãi ròng của Bank of America đã tăng theo—một động thái mà một nhà đầu tư giá trị chắc chắn sẽ vui mừng.

Tuy nhiên, bất chấp những lợi thế cấu trúc này, Berkshire của Buffett đã thực hiện một đợt cắt giảm danh mục lớn từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 9 năm 2025, bán ra khoảng 465 triệu cổ phiếu—chiếm khoảng 45% toàn bộ vị thế. Trên bề mặt, việc chốt lời có vẻ là lý do chính cho sự thay đổi này. Với chính quyền Trump giảm thuế doanh nghiệp, việc khóa lợi nhuận trở thành chiến lược hợp lý. Ngoài Apple, không vị thế nào mang lại lợi nhuận chưa thực hiện lớn hơn Bank of America đối với Berkshire.

Tuy nhiên, động lực thực sự đằng sau việc thanh lý toàn bộ này có thể bắt nguồn từ toán học định giá. Khi Berkshire ban đầu xây dựng vị thế của mình tại Bank of America thông qua mua cổ phiếu ưu đãi vào tháng 8 năm 2011, cổ phiếu phổ thông của công ty giao dịch với mức chiết khấu 68% so với giá trị sổ sách—chính xác là loại biên an toàn mà Buffett luôn theo đuổi trong đầu tư. Ngày nay, Bank of America đang có mức giá cao hơn 35% so với giá trị sổ sách. Dù chưa phải là mức giá quá đắt, nhưng mức giá hời đã biến mất. Cổ phiếu này đơn giản không còn cung cấp cơ hội đầu tư giá trị sâu sắc như trước nữa—điều đã luôn thúc đẩy các quyết định phân bổ vốn của Buffett.

Thêm vào đó, với chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang có thể sắp tới, Buffett có thể đã nhận ra rằng việc nới lỏng tiền tệ thêm nữa sẽ đặc biệt gây tổn hại cho Bank of America hơn các đối thủ cạnh tranh. Là ngân hàng lớn nhất nhạy cảm nhất với lãi suất, môi trường lãi suất giảm sẽ làm thu hẹp lợi nhuận lãi ròng của BofA—một viễn cảnh đáng lo ngại ngay cả đối với một nhà đầu tư kiên nhẫn cực độ.

Domino’s Pizza: Thương hiệu tiêu dùng chinh phục Nhà tiên tri

Trong khi Berkshire Hathaway trở thành nhà bán ròng cổ phiếu trong 12 quý liên tiếp đến tháng 9 năm 2025, Buffett vẫn thể hiện sự chọn lọc đáng kể về những gì có thể mua vào. Trong số các khoản đầu tư cuối cùng trước khi nghỉ hưu: Domino’s Pizza.

Trong năm quý liên tiếp, Buffett đã tích lũy cổ phần của Domino’s qua các khoản đầu tư của mình:

• Quý 3 năm 2024: mua 1.277.256 cổ phiếu
• Quý 4 năm 2024: mua 1.104.744 cổ phiếu
• Quý 1 năm 2025: mua 238.613 cổ phiếu
• Quý 2 năm 2025: mua 13.255 cổ phiếu
• Quý 3 năm 2025: mua 348.077 cổ phiếu

Tổng cộng gần 2,98 triệu cổ phiếu chiếm 8,8% vốn cổ phần của Domino’s—một vị thế đáng kể thể hiện niềm tin. Kể từ đợt phát hành lần đầu ra công chúng vào tháng 7 năm 2004, cổ phiếu Domino’s đã tăng giá gần 6.700% kể cả cổ tức, vượt xa lợi nhuận thị trường chung.

Có ba yếu tố rõ ràng đã thúc đẩy mô hình mua liên tục này. Thứ nhất, Domino’s đã xây dựng có lẽ tài sản vô hình giá trị nhất trong kinh doanh: lòng trung thành thực sự của khách hàng. Năm 2009, ban lãnh đạo công ty đã đưa ra quyết định trái ngược với trực giác khi phát động một chiến dịch quảng cáo trung thực thẳng thắn thừa nhận rằng pizza của họ chưa đạt tiêu chuẩn chất lượng. Thay vì làm tổn hại thương hiệu, sự minh bạch này thực sự đã làm tăng sự yêu thích và tin tưởng của khách hàng—một điều mà Warren Buffett luôn hiểu rõ một cách sâu sắc. Bạn không thể tạo ra lòng trung thành; bạn phải kiếm được nó qua sự trung thực bền bỉ.

Thứ hai, Domino’s liên tục vượt mục tiêu chiến lược 5 năm của mình. Đội ngũ quản lý đã xây dựng một khung chiến lược mang tên “Hungry for MORE” nhấn mạnh vào trí tuệ nhân tạo và các giải pháp công nghệ tiên tiến nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và hiệu suất chuỗi cung ứng. Đây chính xác là những sáng kiến kỷ luật, hướng về tương lai mà các nhà cung cấp vốn dài hạn như Berkshire Hathaway rất ưa chuộng.

Thứ ba, và có lẽ quan trọng nhất: Domino’s duy trì một quỹ đạo tăng trưởng quốc tế thực sự. Công ty đã kéo dài chuỗi năm liên tiếp tăng doanh số cùng cửa hàng quốc tế tích cực lên đến 31 năm liên tiếp tính đến năm 2024. Điều này chứng tỏ mô hình kinh doanh và đề xuất giá trị của Domino’s vượt ra ngoài biên giới địa lý và văn hóa—một đặc điểm của các thương hiệu tiêu dùng thực sự xuất sắc.

Triết lý đầu tư rộng hơn đang được thể hiện

Các cách tiếp cận đối lập của Buffett với Bank of America và Domino’s Pizza tiết lộ các nguyên tắc đầu tư bất biến sẽ tiếp tục hướng dẫn Berkshire Hathaway ngay cả khi Greg Abel đảm nhận trách nhiệm quản lý hàng ngày. Quyết định thoái vốn khỏi một tổ chức tài chính trong khi mở rộng đầu tư vào một thương hiệu tiêu dùng thể hiện một chân lý cơ bản: kỷ luật định giá và chất lượng doanh nghiệp vẫn là tối thượng.

Bank of America xứng đáng được thanh lý không phải vì nó là một doanh nghiệp kém, mà vì nó không còn mang lại giá trị nữa. Domino’s thu hút sự hứng thú mua vào không phải vì thị trường hoài nghi, mà chính vì nó thể hiện lợi thế cạnh tranh bền vững và sức mạnh định giá. Đây là tư duy cổ điển của Warren Buffett—mua những doanh nghiệp tuyệt vời với mức giá hợp lý trong khi tránh những doanh nghiệp hợp lý với mức giá tuyệt vời. Những quý trước khi Buffett chính thức nghỉ hưu khỏi hoạt động điều hành đã chứng minh rằng Nhà tiên tri Omaha không bao giờ từ bỏ các nguyên tắc cốt lõi này, ngay cả khi ông chuẩn bị giao lại chìa khóa cho người kế nhiệm.