Laura Catherine Menn: IPO tiền điện tử sẽ trải qua thử thách thực sự vào năm 2026 chứ không phải năm 2025

Đối tác của công ty luật toàn cầu White & Case, Laura Catherine Menn, đã chia sẻ dự đoán thú vị về tương lai của các đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) trong lĩnh vực tiền điện tử. Theo đánh giá của bà, năm 2025 chỉ là một phần mở đầu, trong khi thử thách thực sự cho khả năng bền vững của loại tài sản này sẽ đến vào năm 2026. Ở giai đoạn này, các nhà đầu tư sẽ có thể xác định rõ ràng liệu IPO của các tài sản kỹ thuật số có phải là xu hướng dài hạn hay chỉ là hiện tượng chu kỳ, phát triển chỉ khi thị trường tăng trưởng mạnh mẽ.

2025: Năm ra mắt công chúng của các công ty crypto

Năm ngoái đã chứng kiến một năm sôi động đối với các nhà phát hành tiền điện tử trên hành trình tiến ra thị trường công cộng. Một số sự kiện chính bao gồm các lần ra mắt trên các sàn giao dịch chứng khoán:

• Circle (CRCL) — nhà phát hành stablecoin — đã thực hiện IPO vào tháng 6 năm 2025
• Bullish (BLSH) — nền tảng tài sản kỹ thuật số và chủ sở hữu của phương tiện truyền thông CoinDesk — đã niêm yết trên sàn vào tháng 8, gấp đôi mức giá đề xuất
• Gemini (GEMI) — sàn giao dịch tiền điện tử — đã hoàn tất phát hành công chúng vào tháng 9

Ba trường hợp này cho thấy môi trường đầu tư đã trở nên thuận lợi hơn cho các tài sản crypto so với các chu kỳ phát triển trước đó của thị trường. Tuy nhiên, theo lời của Menn, thành công này chưa thể xác định được quỹ đạo dài hạn của ngành.

Biến động thị trường: Yếu tố then chốt đánh giá cho năm 2026

Laura Catherine Menn nhấn mạnh một khía cạnh cực kỳ quan trọng sẽ ảnh hưởng đến quyết định của các nhà đầu tư công trong năm tới. Bitcoin (BTC), đã tăng hơn gấp đôi giá trị trong năm 2024, đã đạt mức cao lịch sử mới vào năm 2025, nhưng sau đó đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể. Sự biến động này sẽ tác động trực tiếp không chỉ đến tâm lý của các nhà tham gia thị trường mà còn đến các chỉ số khách quan như khả năng sinh lời, hoạt động của khách hàng và các hệ số định giá toàn ngành.

Menn chỉ ra các tín hiệu từ thế giới tài chính truyền thống về việc mở rộng phân loại các tài sản crypto. Ví dụ, S&P Dow Jones Indices đã ra mắt một chỉ số vào tháng 10 kết hợp các tài sản kỹ thuật số với các công ty crypto công khai — điều này được xem như một dấu hiệu của quá trình tổ chức hóa tiến bộ. Việc đóng gói ngành này bằng hạ tầng thị trường chính cho thấy sự nghiêm túc trong việc tích hợp vào hệ thống tài chính toàn cầu.

Sự chọn lọc ngày càng tăng nhanh hơn khả năng chấp nhận rủi ro

Tuy nhiên, trong quá trình tổ chức hóa, còn có mặt trái của vấn đề. Chuyên gia của White & Case lưu ý rằng khi khả năng chấp nhận rủi ro tăng lên, sự chọn lọc của các nhà đầu tư còn tăng nhanh hơn. Ví dụ, MSCI đang xem xét khả năng loại bỏ các công ty mà nhiều tài sản của họ được trình bày dưới dạng tiền điện tử (gọi là DAT — Digital Asset Treasury), rõ ràng cho thấy xu hướng: các nhà xây dựng chỉ số và các nhà đầu tư lớn đang tạo ra ranh giới rõ ràng hơn giữa các doanh nghiệp vận hành và các công ty chỉ trung gian cho việc tiếp xúc với token.

Điều này có nghĩa là vào năm 2026, các nhà đầu tư có thể quan tâm đến các dự án crypto, nhưng không phải tất cả. Họ sẽ chấp nhận rủi ro, nhưng sẽ chọn lọc hơn nhiều.

Chuyển đổi quy định tại Mỹ: Từ phản kháng đến xây dựng

Một trong những thay đổi quan trọng nhất mà Menn nhận thấy ở giai đoạn hiện tại là sự thay đổi rõ rệt trong giọng điệu của môi trường pháp lý tại Mỹ. Nếu trước đây, khung pháp lý không thuận lợi, thì nay đã trở nên tích cực hơn nhiều đối với các tài sản kỹ thuật số. Việc thông qua đạo luật GENIUS được xem như một biểu tượng của sự thay đổi trong chính sách.

Môi trường pháp lý mới này, theo Menn, khiến Mỹ trở nên hấp dẫn hơn nhiều đối với các nhà đầu tư trong lĩnh vực crypto. Đồng thời, còn có những biểu hiện rõ ràng hơn của việc tổ chức hóa công nghệ blockchain và các tài sản kỹ thuật số ở cấp độ doanh nghiệp.

Dự kiến sự chuyển đổi: Từ DAT sang hạ tầng tài chính

Nếu năm 2025 chủ yếu tập trung vào các công ty phát hành tài sản kỹ thuật số (DAT), thì năm 2026, theo dự đoán của Menn, sẽ chứng kiến sự chuyển đổi rõ rệt trong danh sách các ứng viên IPO. Ngày càng nhiều công ty chuẩn bị ra mắt công chúng sẽ phù hợp với hồ sơ của các tổ chức hạ tầng tài chính — những tổ chức có mô hình kinh doanh và cấu trúc được giải thích qua các tiêu chí quen thuộc với nhà đầu tư công: mức độ tuân thủ quy định, dòng tiền đều đặn và khả năng vận hành ổn định.

Menn phân loại ba nhóm chính các IPO tiềm năng trong năm 2026:

Sàn giao dịch và cấu trúc môi giới có quy định

Các ứng viên khả thi nhất để niêm yết là các sàn giao dịch tiền điện tử và các công ty môi giới đã hoạt động theo quy chuẩn ngân hàng. Các thực thể này dễ dàng giới thiệu với nhà đầu tư công như các thực thể tài chính quen thuộc, vì đã có sự công nhận pháp lý rõ ràng. Đối với các tổ chức này, việc ra mắt công chúng được xem như bước phát triển tự nhiên tiếp theo. Sàn Kraken đã hoạt động заявила про намір стати публічною компанією, dự kiến niêm yết trong quý 1 năm 2026.

Giải pháp hạ tầng và lưu ký

Lợi thế của các nhà đầu tư sẽ chuyển sang các công ty chuyên về hạ tầng và lưu giữ tài sản, đặc biệt là những công ty tạo ra lợi nhuận dựa trên các mô hình dựa trên đăng ký hoặc phí hoa hồng, thay vì phụ thuộc vào biến động giá token hàng ngày. Các mô hình kinh doanh này dễ tồn tại hơn trong thời kỳ biến động của thị trường crypto, vì chúng đảm bảo lợi nhuận ổn định — một lý do có trọng lượng trên thị trường công cộng.

Nền tảng thanh toán dựa trên stablecoin và các giải pháp ngân sách

Menn cho rằng các công ty liên quan đến stablecoin và ngân sách kỹ thuật số ngày càng tiến gần hơn đến việc trở thành các ứng viên khả thi cho phát hành công chúng. Điều này được thúc đẩy bởi sự củng cố của khung pháp lý tại Mỹ và châu Âu. Ở Mỹ, đạo luật GENIUS đã tạo ra lộ trình pháp lý rõ ràng, còn ở châu Âu, quy định MiCA cũng đã làm điều tương tự. Nền tảng pháp lý ổn định này thúc đẩy sự hình thành các tổ chức rất giống các tổ chức tài chính có quy định truyền thống — và các nhà đầu tư công đã biết cách đánh giá chúng.

Trong danh sách các ứng viên tiềm năng cho phát hành công chúng năm 2026 có sàn giao dịch Hàn Quốc Upbit, nhà môi giới tiền điện tử FalconX, nền tảng phân tích Chainanalysis và nhà quản lý tài sản Grayscale, đã nộp đơn xin IPO tại Mỹ.

Những yếu tố có thể trì hoãn hoặc chặn cửa sổ IPO?

Laura Catherine Menn không che giấu rằng điều kiện thị trường thuận lợi không phải là điều đảm bảo. Bà nhấn mạnh rằng “kỷ luật trong việc định giá đang trở lại”, dựa trên các đợt IPO công nghệ gần đây, nơi các công ty lớn hơn và trưởng thành hơn khi ra mắt. Các ứng viên crypto năm 2026 sẽ được đánh giá theo các tiêu chuẩn nghiêm ngặt tương tự.

Sự sẵn sàng của công ty là yếu tố quan trọng. Các nhà đầu tư sẽ tìm kiếm các công ty chất lượng cao, đã sẵn sàng vận hành trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, có khả năng vượt qua các kiểm tra kỹ lưỡng, có lịch sử huy động vốn nhất quán và các chỉ số hoạt động ổn định.

Ngoài ra, bất ổn kinh tế vĩ mô toàn cầu vẫn là yếu tố rủi ro có thể nhanh chóng chặn đứng các đợt phát hành. Menn cũng lưu ý các biến động thị trường gần đây từ mùa thu 2025, khi các đồng tiền điện tử trải qua các đợt điều chỉnh lớn. Nếu tình hình yếu đi hoặc trở thành một phần của xu hướng định giá công nghệ và AI rộng lớn hơn, điều này có thể hạn chế cửa sổ IPO và làm giảm đáng kể số lượng các công ty crypto có khả năng thực sự ra thị trường.

Kịch bản lạc quan: Khi hoạt động trở lại

Ngược lại, Menn nhận thấy rằng sự phục hồi của thị trường có thể thay đổi hoàn toàn kịch bản. Nếu các thị trường đủ mạnh và BTC sẽ tạo ra các mức cao lịch sử mới, nhiều công ty hơn sẽ cố gắng tận dụng làn sóng nhu cầu, đặc biệt nếu chính sách của các cơ quan quản lý tiếp tục phát triển theo hướng có lợi cho tài sản kỹ thuật số.

Kết luận: 2025 như một phần mở đầu cho thử nghiệm thực sự

Phân tích của chuyên gia White & Case tóm lại đơn giản: nếu năm 2025 là năm kiểm tra khả năng các công ty crypto có thể trở lại thị trường công cộng, thì năm 2026 sẽ phải trả lời câu hỏi về tính khả thi lâu dài của chúng. Chính xác hơn, năm tới sẽ cho biết liệu IPO của các tài sản crypto có chuyển thành xu hướng bền vững của hệ thống tài chính hay chỉ là hiện tượng chu kỳ, phụ thuộc vào điều kiện của thị trường tăng trưởng nóng. Đánh giá nghiêm túc, sự hỗ trợ của quy định và thiết kế tổ chức sẽ đóng vai trò quyết định trong kết quả này.