#加密市场观察 Từ góc độ tái cấp vốn nợ và thanh khoản, phân tích thị trường tiền mã hóa năm 2026

Hiện tại, hầu hết các nhà đầu tư tiền mã hóa đều cảm thấy mệt mỏi, bối rối vì sự dao động kéo dài của thị trường. Nhiều người cho rằng chu kỳ bốn năm của Bitcoin đã đạt đỉnh. Tuy nhiên, nếu chuyển tầm nhìn từ tiền mã hóa sang góc độ thanh khoản toàn cầu và tái cấp vốn nợ, chúng ta sẽ nhận thấy: chu kỳ bốn năm truyền thống của thị trường mã hóa có thể đã bị phá vỡ một cách vô thức — không phải vì tiền mã hóa thất bại, mà là do hệ thống nợ toàn cầu đã thay đổi. Trong bài viết hôm nay, chúng ta sẽ phân tích thị trường tiền mã hóa năm 2026 từ góc độ tái cấp vốn nợ.
Sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008, gần như tất cả các chính phủ lớn trên thế giới đều thực hiện một “Ân xá nợ (debt jubilee)”. Họ đã giảm gần như tất cả chi phí lãi vay của nợ xuống mức zero, và khu vực tư nhân cũng mở rộng môi trường lãi suất gần bằng zero. Khi lãi suất gần bằng zero, chi phí lãi vay của nợ gần như biến mất. Điều này giúp chính phủ và doanh nghiệp có thể tái cấp vốn, gia hạn nợ một cách gần như không gặp trở ngại. Bảng cân đối tài sản của khu vực tư nhân dần được phục hồi; nợ công âm thầm mở rộng để phòng ngừa rủi ro. Cách làm này thực chất đã hình thành một “chu kỳ bốn năm” — hoặc nói cách khác, đã từng hình thành một chu kỳ bốn năm.
Giải thích cụ thể về cơ chế này: nó hoạt động trong khoảng thời gian từ ba đến năm năm. Khoảng mỗi bốn năm, chính phủ gần như sẽ tái cấp vốn nợ bằng cách in tiền, và quá trình này thường kéo dài khoảng ba năm. Sau đó, thường sẽ có một giai đoạn họ rút lại thanh khoản khỏi hệ thống, rồi bắt đầu lại (tất nhiên, quy mô của mỗi vòng đều tăng lên). Vì vậy, Bitcoin không phải là chu kỳ giảm một nửa như một số người nghĩ. Thực tế, nó phản ánh đúng chu kỳ tái cấp vốn nợ.
Mỗi chu kỳ đều tuân theo cùng một cấu trúc: chính phủ trong vài năm in tiền để tái cấp vốn nợ, thanh khoản tăng lên, giá tài sản tăng mạnh — từ cổ phiếu công nghệ đến hàng hóa lớn rồi đến tài sản mã hóa. Sau đó, thanh khoản sẽ bị rút tạm thời, rồi một chu kỳ mới bắt đầu. Bitcoin phản ứng nhanh hơn và biến động lớn hơn so với phần lớn các tài sản khác. Cơ chế này giống như mùa xuân, hè, thu, đông luân phiên,
và các mùa này thực chất tượng trưng cho: ở các giai đoạn khác nhau, họ in tiền với cường độ như thế nào. Mùa đông chính là thời điểm họ ít in tiền nhất; còn các mùa khác thì in tiền rõ ràng hơn. Giá Bitcoin theo sát chu kỳ bốn năm của hoạt động tái cấp vốn nợ, và mỗi mùa đông kinh tế, Bitcoin đều chứng kiến một đợt điều chỉnh giảm mạnh. Nếu dựa theo khung này, Bitcoin có thể sẽ giảm mạnh vào năm 2026. Vậy câu hỏi then chốt là, liệu năm 2026 có thực sự là mùa đông kinh tế của chu kỳ này không? Nói cách khác, khung này có còn đúng vào năm 2026 không?
Để trả lời câu hỏi này, trước tiên chúng ta hãy xem xét một chỉ số khác: Chỉ số quản lý mua hàng (ISM) do Viện Quản lý Nguồn cung Mỹ (Institute for Supply Management) công bố. Đây là một chỉ số hàng tháng, dựa trên khảo sát các doanh nghiệp sản xuất của Mỹ về “quản lý mua hàng / trưởng bộ phận chuỗi cung ứng”, nhằm phản ánh sự biến động của ngành sản xuất (chỉ số >50: ngành sản xuất mở rộng so với tháng trước; chỉ số <50: ngành sản xuất co lại so với tháng trước). Vẽ biểu đồ chỉ số này và phù hợp với một hàm sin chu kỳ bốn năm, sẽ thấy rằng trước năm 2024, chỉ số này cũng tuân theo một chu kỳ bốn năm. Điều này cho thấy, mức độ sôi động của ngành sản xuất rõ ràng cũng theo chu kỳ tái cấp vốn nợ.
Điều quan trọng là vào năm 2024. Có thể thấy sau đó, chỉ số ISM không còn theo mô hình dự đoán nữa. Vậy vấn đề nằm ở đâu?
Là thời điểm gia hạn nợ đã thay đổi: từ năm 2021 đến 2022, các chính phủ của các nền kinh tế lớn, dẫn đầu là Mỹ, đã kéo dài kỳ hạn trung bình của nợ từ 4 năm lên khoảng 5-6 năm. Tại sao lại làm vậy?
Bởi vì họ nhận ra lãi suất đã không còn có thể giảm nữa (hãy nghĩ đến những gì các ngân hàng trung ương các quốc gia đã làm trong đại dịch COVID-19 năm 2020 để cứu trợ), nên chỉ còn cách phát hành nợ dài hạn hơn để giảm áp lực. Thao tác này đã thay đổi nhịp độ của quá trình tái cấp vốn và giải phóng thanh khoản, từ đó kéo dài chu kỳ thị trường.
Nếu chúng ta phù hợp chỉ số ISM từ sau 2020 với một chu kỳ 5.4 năm, sẽ thấy mức độ phù hợp cao hơn so với chu kỳ 4 năm. Tất nhiên, phù hợp đơn giản không đủ thuyết phục. Điều quan trọng là, trong vòng mười hai tháng tới, Mỹ sẽ cần gia hạn gần 9 nghìn tỷ USD nợ. Và nếu các khoản nợ này gia hạn ở mức lãi suất hiện tại, sẽ gây áp lực lớn cho chính phủ và doanh nghiệp. Đây là thực tế cơ học, không thể tránh khỏi. Để gia hạn nợ một cách ổn định, lãi suất phải giảm, thanh khoản phải được bơm vào. Đó chính là lý do tại sao Trump, Bessent, Stephen Miller và những người khác liên tục thúc giục (ép buộc) Powell hạ lãi suất hoặc mở rộng bảng cân đối.
Và một khi lãi suất giảm + mở rộng bảng cân đối, thanh khoản sẽ bắt đầu được bơm vào: ngân hàng trung ương sẽ mua trái phiếu, cung tiền sẽ tăng lên, và số tiền này cuối cùng sẽ chảy vào thị trường tài sản rủi ro, trong đó có tiền mã hóa. Hiện tại, dù từ tháng 9 năm ngoái, Powell đã giảm lãi suất ba lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản, khiến lãi suất giảm xuống, nhưng vẫn cao hơn mức trung tính. Kết hợp với đỉnh điểm gia hạn nợ tập trung vào nửa đầu năm 2026 và việc thay đổi người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 5, chúng ta có thể dự đoán rằng thanh khoản sẽ bắt đầu mở rộng vào thời điểm đó. Thêm nữa, các đỉnh của các đợt tăng giá Bitcoin trước đây đều chính xác trùng với đỉnh của chỉ số ISM. Hiện tại, chỉ số ISM đã giảm liên tiếp trong bảy tháng, cho thấy ngành sản xuất Mỹ vẫn tiếp tục co lại, và sự mở rộng kinh tế chưa bắt đầu. Theo quy luật lịch sử, nếu ISM không vượt qua 50 và duy trì đà tăng, thì đỉnh chu kỳ của Bitcoin sẽ không xuất hiện.
Vậy chỉ số ISM năm 2026 có khả năng cải thiện không? Tin chắc đây là khả năng cao, vì cuối năm 11 tháng, Trump sẽ bước vào cuộc bầu cử giữa kỳ, còn có gì có thể thúc đẩy phiếu bầu hơn là Make American Manufacturing Great Again?