Tại sao Delta Air Lines đang thoát khỏi chu kỳ ngành hàng không: Luận điểm đầu tư năm 2026

Vấn đề lịch sử của ngành hàng không—Và cách Delta giải quyết nó

Ngành hàng không từ lâu đã bị ảnh hưởng bởi mô hình “ăn xổi ở thì”. Khi nền kinh tế bùng nổ, các hãng hàng không mở rộng công suất một cách mạnh mẽ. Khi suy thoái xảy ra, cuộc đua giảm giá để cạnh tranh khiến lợi nhuận bị nghiền nát trên toàn bộ thị trường. Chu kỳ này đã khiến cổ phiếu hàng không trở nên rủi ro, đặc biệt đối với các công ty có khoản vay nợ lớn.

Nhưng điều gì đó đã thay đổi căn bản. Trong các đợt suy thoái ngành gần đây vào mùa hè 2024 và mùa xuân 2025, Delta Air Lines và các đối thủ đã phản ứng bằng kỷ luật thay vì hoảng loạn—cố ý giảm công suất thay vì tràn ngập thị trường bằng các ghế giảm giá. Thay đổi hành vi này đang định hình lại cách chúng ta nhìn nhận về cổ phiếu hàng không.

Thiết kế lại mô hình kinh doanh: Nhiều nguồn doanh thu thay thế phụ thuộc vào một nguồn duy nhất

Câu chuyện thực sự không phải về định giá hiện tại của Delta—mà về những gì ban lãnh đạo đã xây dựng lại phía sau.

Chiến lược Cabin cao cấp: Delta đã định vị lại hình ảnh của mình dựa trên các dịch vụ cao lợi nhuận cao cấp. Ban lãnh đạo dự đoán rằng doanh thu từ cabin cao cấp sẽ vượt quá doanh thu từ khoang chính vào năm 2027. Sự chuyển đổi này quan trọng vì hành khách cao cấp ít nhạy cảm với giá hơn và trung thành hơn, tạo ra tác dụng ổn định cho lợi nhuận.

Chương trình khách hàng thân thiết như nguồn doanh thu: Chương trình khách hàng thường xuyên của Delta tạo ra doanh thu định kỳ đáng kể từ khách hàng luôn quay lại bất kể điều kiện kinh tế ra sao. Điều này biến hãng hàng không từ một nhà cung cấp hàng hóa thành một mô hình gần giống như kinh doanh đăng ký với dòng tiền dự đoán được.

Thẻ tín dụng hợp tác với American Express: Quan hệ đối tác này thể hiện sự đa dạng hóa doanh thu. Thẻ hợp tác dự kiến sẽ tạo ra $8 tỷ đô la vào năm 2025, tiến tới mục tiêu $10 tỷ đô la. Để so sánh, tổng doanh thu của Delta dự kiến đạt 63,2 tỷ đô la vào năm 2025—tức là hợp tác này sẽ chiếm khoảng 13% doanh thu hàng đầu. Khi mối quan hệ hợp tác trưởng thành, nó cung cấp một dòng doanh thu gần như hoàn toàn tách biệt khỏi hoạt động hàng không.

Phân tách dịch vụ: Bằng cách tách riêng lựa chọn chỗ ngồi, hành lý ký gửi và truy cập phòng chờ khỏi giá vé cơ bản, Delta có thể cung cấp các mức giá thấp cạnh tranh với các hãng giá rẻ trong khi đồng thời bán các dịch vụ cao cấp cho khách hàng sẵn sàng trả thêm. Tính linh hoạt này giúp hãng mở rộng thị phần trên tất cả các phân khúc khách hàng.

Bức tranh định giá: Tại sao thị trường vẫn đánh giá thấp Delta

Trên bề mặt, các chỉ số của Delta trông hấp dẫn. Phía Phố Wall dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 5.88 đô la vào năm 2025 và 7.26 đô la vào năm 2026, tương ứng với tỷ lệ P/E lần lượt là 11.8x và 9.6x. Những hệ số này đều thể hiện “đánh giá thấp”.

Nhưng mức chiết khấu này có lý do của nó—hoặc ít nhất, đã từng có. Các nhà đầu tư từ lâu đã giảm giá cổ phiếu hàng không vì:

1. Lo ngại về nợ: Delta có khoản nợ ròng điều chỉnh là 15.6 tỷ đô la so với vốn hóa thị trường 45.4 tỷ đô la. Trong quá khứ, mức độ vay này trong thời kỳ suy thoái ngành hàng không có thể dẫn đến thảm họa.

2. Lo ngại chu kỳ: Mô hình bùng nổ và suy thoái của ngành hàng không khiến các chủ nợ lo lắng về khả năng hãng có thể thanh toán nghĩa vụ trong các thời kỳ suy thoái tất yếu.

Những lo ngại này từng đúng khi các hãng hàng không hành xử phi lý. Nhưng giờ đây, chúng ít thuyết phục hơn nhiều.

Tạo dòng tiền và trả nợ: Thử thách niềm tin

Câu hỏi then chốt là liệu Delta có thể tạo ra đủ dòng tiền tự do để trả nợ trong khi vẫn duy trì tăng trưởng không. Phía Phố Wall dự báo:

• 3.4 tỷ đô la dòng tiền tự do cho năm 2025
• 3.9 tỷ đô la dòng tiền tự do cho năm 2026
• 4.4 tỷ đô la dòng tiền tự do cho năm 2027

Đây không phải là các con số mang tính chất dự đoán mơ hồ—chúng dựa trên một sự chuyển đổi rõ ràng trong hành vi của ngành hàng không và khả năng chứng minh của Delta trong việc đa dạng hóa nguồn doanh thu ngoài doanh thu từ vé truyền thống.

Các yếu tố cản trở cấu trúc ủng hộ các hãng mạng lưới như Delta

Chi phí sân bay và lao động tăng cao hơn gây ảnh hưởng không cân xứng đến các hãng giá rẻ. Khi chi phí tăng trên toàn bộ thị trường, các hãng như Delta có thể chuyển chi phí này qua các sản phẩm cao cấp và chương trình khách hàng thân thiết. Các hãng giá rẻ, vốn dựa hoàn toàn vào giá vé rẻ, sẽ đối mặt với áp lực biên lợi nhuận.

Điều này tạo ra một hàng rào cạnh tranh mà trước đây không tồn tại khi tất cả các hãng cạnh tranh chủ yếu dựa trên giá cả.

Câu chuyện đầu tư cho năm 2026 và các năm sau

Sự chuyển đổi của Delta từ một doanh nghiệp hàng hóa theo chu kỳ thành một mô hình đa nguồn doanh thu hoàn toàn thay đổi cách tính toán đầu tư. Sự kết hợp của:

• Ổn định doanh thu cao cấp
• Thu nhập định kỳ dựa trên lòng trung thành
• Tiềm năng tăng trưởng từ hợp tác thẻ tín dụng
• Quản lý công suất kỷ luật toàn ngành
• Lợi thế chi phí cấu trúc so với các đối thủ giá rẻ

…tạo ra một công ty có khả năng chống chịu tốt hơn nhiều so với những gì thị trường từng nghĩ. Mức chiết khấu định giá vẫn còn tồn tại vì các nhà đầu tư vẫn còn gắn bó với cách chơi cũ của ngành hàng không. Những ai sẵn sàng đánh giá lại dựa trên thực tế mới có thể tìm thấy cơ hội bất đối xứng vào năm 2026.

Ngành hàng không luôn có các chu kỳ. Nhưng chu kỳ của Delta đang được quản lý tích cực thay vì chỉ chịu đựng một cách thụ động—và điều đó thay đổi tất cả.