Lãnh đạo mới của BlackRock trong lĩnh vực đầu tư chỉ số: Cách Samara Cohen định hình lại vai trò quản lý và tiếp cận thị trường

Khi BlackRock công bố Samara Cohen là Giám đốc Đầu tư các Quỹ ETF và Đầu tư Chỉ số vào tháng 1, ít người ngoài giới tài chính tổ chức để ý. Tuy nhiên, việc bổ nhiệm này báo hiệu điều gì đó sâu sắc về cách nhà quản lý sản phẩm ETF và chỉ số lớn nhất thế giới nhìn nhận trách nhiệm của mình trong thời đại tiếp cận thị trường dân chủ hóa.

Hành trình của Cohen tại BlackRock kéo dài gần ba thập kỷ, bắt đầu từ năm 1993 khi công ty còn là một dự án trẻ do các cựu nhà phân tích Phố Wall sáng lập với sứ mệnh mang thông tin tốt hơn trực tiếp đến nhà đầu tư. Việc bổ nhiệm của cô đánh dấu lần đầu tiên BlackRock tạo ra một vị trí điều hành chuyên trách chịu trách nhiệm cụ thể về hiệu suất đầu tư trên toàn bộ danh mục ETF và chỉ số của mình—một sự công nhận rằng đầu tư thụ động chẳng hề thụ động chút nào.

Chủ đạo như lợi thế cạnh tranh cốt lõi

Thách thức mà các nhà cung cấp chỉ số ngày nay đối mặt về cơ bản là vấn đề quản lý trách nhiệm. Khi một công ty như BlackRock nắm giữ các vị trí đáng kể trong hầu hết các công ty niêm yết công khai toàn cầu—và không có ý định bán—mối quan hệ giữa nhà quản lý tài sản và công ty trong danh mục thay đổi hoàn toàn.

Triết lý của Cohen về vấn đề này đã phát triển qua các tiếp xúc thực tế. Năm 2017, khi chủ tịch NYSE mời cô nói chuyện với các chuyên gia quan hệ nhà đầu tư về việc tương tác với các nhà quản lý chỉ số, một hiểu biết quan trọng đã xuất hiện: các chuyên gia này không biết cách tương tác với các nhà cung cấp chỉ số vì họ chưa từng cần làm điều đó trước đây. Câu trả lời không phức tạp nhưng đại diện cho một bước chuyển đổi mô hình tư duy. Sự tương tác sẽ không xảy ra qua các nhà quản lý danh mục cá nhân—mà sẽ diễn ra qua các nguyên tắc chủ đạo về quản lý trách nhiệm của BlackRock, được áp dụng một cách hệ thống trên mọi khoản holdings.

Cách tiếp cận này chuyển đổi việc bỏ phiếu từ một cơ chế thực thi thành một nguồn tạo ra giá trị dài hạn. Thay vì dùng phiếu bầu như “đích cuối cùng” sau khi tương tác thất bại, triết lý của BlackRock ưu tiên các cuộc trò chuyện sớm với các công ty về những điều quan trọng nhất, sử dụng các yếu tố quản trị như các động lực chính để tương tác. Công ty sau đó đã tuyển dụng một trưởng bộ phận chuyên trách về quản lý trách nhiệm đầu tư để vận hành cái gọi là “stewardship alpha”—lợi nhuận đo lường được tạo ra qua các hoạt động tương tác và bỏ phiếu có suy nghĩ.

Giải quyết vấn đề bỏ phiếu qua passthrough

Một trong những vấn đề phức tạp nhất mà Cohen đang xử lý liên quan đến quyền bỏ phiếu passthrough. Đối với các tài sản cổ phần trong danh mục quản lý, BlackRock hiện cho phép khách hàng bỏ phiếu các cổ phần của chính họ trên 40% các khoản holdings—một thành tựu gần đây đáng kể đòi hỏi đầu tư công nghệ lớn.

Tuy nhiên, vẫn còn các rào cản cấu trúc, đặc biệt với ETF. Khác với các tài khoản quản lý riêng biệt của tổ chức, nơi rào cản chủ yếu là công nghệ, ETF phải đối mặt với các hạn chế pháp lý thực sự. Khung pháp lý hiện tại theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 không cho phép passthrough bỏ phiếu trực tiếp cho cổ đông ETF. Cohen thừa nhận đây không phải là vấn đề có thể giải quyết ngay lập tức, nhưng cô có chủ ý giải quyết những gì có thể trong các tài khoản tổ chức để thiết lập cả bằng chứng về ý tưởng và đà chính sách.

Chiến lược nền tảng là có chủ đích: bằng cách chứng minh khách hàng muốn tham gia bỏ phiếu và thu thập dữ liệu về tỷ lệ áp dụng thực tế, BlackRock tạo nền tảng cho các cuộc thảo luận pháp lý trong tương lai. Mục tiêu là thiết lập một trạng thái mới nơi các phương tiện theo Đạo luật 40 có thể passthrough bỏ phiếu một cách tự nhiên như các phương tiện tổ chức khác.

Làm cho quản lý trách nhiệm trở nên dễ tiếp cận quy mô lớn

Một chỉ trích thường gặp về các sáng kiến nâng cao quản lý trách nhiệm là chúng vẫn bị giới hạn trong các nhà đầu tư tổ chức và các chuyên gia sẵn sàng đào sâu vào các PDF tương tác chi tiết. Làm thế nào để quản lý trách nhiệm trở nên ý nghĩa đối với làn sóng nhà đầu tư bán lẻ tiếp cận thị trường qua ETF?

Cohen xem đây như một vấn đề tổ chức và khả năng tiếp cận thông tin—lĩnh vực mà BlackRock có năng lực đặc biệt. Phép ẩn dụ của cô làm sáng tỏ thách thức: ETF ban đầu là một đổi mới thị trường phức tạp, nhưng qua tổ chức và khả năng tiếp cận, nó trở thành tự nhiên đối với hàng triệu nhà đầu tư. Nguyên tắc tương tự nên áp dụng cho sự tham gia quản lý trách nhiệm.

Hãy tưởng tượng thông tin bỏ phiếu proxy được tổ chức trên các nền tảng trực quan, nơi các nhà đầu tư cá nhân có thể tham gia, không như một dịch vụ chuyên biệt của tổ chức mà như một phần tích hợp của việc tham gia thị trường. Công nghệ để làm điều này không nằm ngoài tầm với; các rào cản là về cấu trúc và tổ chức chứ không phải kỹ thuật.

Tầm nhìn này liên kết với quan sát rộng hơn của Cohen về dân chủ hóa thị trường. ETF đã giới thiệu 120 triệu người trên toàn cầu sở hữu thị trường. Tuy nhiên, phần lớn trong số họ không hiểu mình là các cổ đông doanh nghiệp hoặc nhận thức được các tác động của vị trí sở hữu của họ. Làm rõ và hành động hóa mối liên hệ đó chính là giới hạn mà các nhà đầu tư chỉ số nên hướng tới.

Định nghĩa lại hiệu suất đầu tư trong đầu tư chỉ số

Việc Cohen được bổ nhiệm làm CIO đã đặt ra câu hỏi rõ ràng: “hiệu suất đầu tư” thậm chí có ý nghĩa gì đối với một danh mục chỉ số? Đó không phải là vượt trội—vì theo định nghĩa, quỹ chỉ số theo dõi các chỉ số chuẩn của chúng. Vậy điều gì tạo thành trách nhiệm về hiệu suất?

Câu trả lời bao gồm nhiều khía cạnh: chất lượng thị trường ETF, khối lượng và chi phí giao dịch, hành vi chênh lệch giá/giá trị ròng so với NAV, theo dõi chính xác chỉ số, và một điều ngày càng quan trọng—việc cung cấp thành công các kết quả của chỉ số ngay cả khi các phương pháp trọng số thay thế ngày càng phổ biến.

Sự phát triển của các chỉ số thay thế dựa trên quy tắc đã tạo ra những phức tạp mới. Các chiến lược này đòi hỏi các phương pháp cân đối lại khác nhau, thường xuyên hơn. Điều này đặt ra các câu hỏi về tác động thị trường, khả năng đầu tư và hiệu quả chi phí giao dịch, trở thành trung tâm của quản lý hiệu suất. Một CIO quản lý danh mục này phải suy nghĩ đồng thời về phương pháp xây dựng chỉ số, thực thi quản lý danh mục và các tác động hệ thống của thị trường.

Ảnh hưởng của cấu trúc thị trường do sự thống trị của chỉ số

Việc tập trung vốn trong các phương tiện dựa trên chỉ số đã dấy lên các câu hỏi hợp lý về cấu trúc thị trường, khám phá giá và điều gì xảy ra khi “mọi người đều theo chỉ số”. Quan điểm của Cohen ở đây là thực dụng chứ không phủ nhận.

Cô nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư nên giữ cho các nhà quản lý tài sản của mình chịu trách nhiệm về các chỉ số về mặt chất lượng thị trường. ETF có đang cung cấp hiệu suất theo dõi đã cam kết không? Các chỉ số nền tảng còn khả năng đầu tư không, khi sở hữu tập trung như hiện tại? Các sản phẩm có cần được cấu trúc lại—thông qua thay đổi phương pháp xây dựng chỉ số, điều chỉnh rổ tạo ra, hoặc các cơ chế khác—để phục vụ tốt hơn sức khỏe thị trường?

Đây không phải là các câu hỏi ngoại vi; chúng là trung tâm của trách nhiệm pháp lý. Các nhóm kỹ thuật sản phẩm tại BlackRock liên tục đánh giá các chỉ số này, với nhiệm vụ rõ ràng: xác định các cải tiến cấu trúc nâng cao khả năng đầu tư và minh bạch.

Tuy nhiên, Cohen cũng đặt vấn đề trong bối cảnh rộng hơn. Chính sách sau khủng hoảng tài chính đã cố ý phân tán rủi ro ra các nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn thay vì tập trung vào một số tổ chức lớn. Sự dân chủ hóa này đã mang lại kết quả thị trường lành mạnh hơn, dù làm phức tạp việc đo lường và tổng hợp rủi ro. Thoả thuận này không phải là phi lý; nó phản ánh các lựa chọn chính sách có chủ đích về ổn định và tiếp cận thị trường.

Tích hợp ESG như một khung quản lý rủi ro

Khi bàn về các yếu tố Môi trường, Xã hội và Quản trị (ESG), Cohen luôn chuyển đổi cuộc trò chuyện từ hoạt động dựa trên giá trị sang quản lý rủi ro có kỷ luật. Sự khác biệt này quan trọng, đặc biệt khi ESG trở thành vấn đề chính trị gây tranh cãi ở một số khu vực.

Hành trình của cô phản ánh câu chuyện lịch sử của BlackRock. Cũng như trong thập niên 1990, công ty đã dành thời gian giáo dục nhà đầu tư về các rủi ro tiềm ẩn trong các chứng khoán thế chấp có thế chấp qua dữ liệu và phân tích tinh vi, ngày nay họ áp dụng độ chính xác tương tự vào tích hợp rủi ro khí hậu. Hiểu biết cốt lõi vẫn không đổi: các rủi ro tài chính phức tạp đòi hỏi dữ liệu minh bạch, phương pháp rõ ràng và sự lựa chọn của nhà đầu tư.

Điều này thể hiện rõ trong công việc của BlackRock về các chỉ số dự đoán nhiệt độ tăng (ITR). Mỗi quỹ trong danh mục của BlackRock đều nhận đánh giá ITR đo lường xem cấu trúc danh mục có phù hợp với các kịch bản của Thỏa thuận Khí hậu Paris không. Công bố dữ liệu thị trường rộng hơn—như vị trí của MSCI ACWI—làm cho việc này trở nên giáo dục và thực nghiệm chứ không mang tính bắt buộc.

Quan trọng, Cohen nhận thức rằng sở thích của nhà đầu tư trải dài một phổ rộng. Một số muốn tiếp xúc tối thiểu với ESG, số khác yêu cầu tối ưu hóa carbon rõ ràng, và nhiều người ở giữa. Vai trò của BlackRock không phải là ủng hộ các vị trí cụ thể mà là cung cấp sự lựa chọn qua các phương pháp đo lường minh bạch, rõ ràng. Khách hàng quyết định mục tiêu của họ; trách nhiệm của BlackRock là thực hiện các mục tiêu đó qua quản lý danh mục có kỷ luật.

Tham gia thị trường bán lẻ và khả năng tiếp cận thông tin

Làn sóng nhà đầu tư bán lẻ gia tăng—được thúc đẩy bởi giao dịch miễn phí, các khoản kích thích, và sự tham gia trong đại dịch—mang lại cả cơ hội lẫn thách thức. Cách Cohen nhìn nhận vượt ra ngoài các phân loại chung chung “nhà đầu tư bán lẻ” để nhận ra sự đa dạng trong nhóm này.

Các nhà đầu tư yêu thích meme cổ phiếu đại diện cho một nhóm khác hẳn so với các người mua ETF tích lũy các vị trí chỉ số đa dạng. Tuy nhiên, cả hai đều là những người mới tham gia thị trường, lần đầu tiếp cận các cơ chế, chủ đề và cơ hội tiềm năng. Sự dân chủ hóa này là lành mạnh và quan trọng.

Thách thức là giáo dục: làm thế nào để cung cấp hướng dẫn ý nghĩa cho các nhà đầu tư có mức độ rủi ro, khung thời gian và trình độ khác nhau? Câu trả lời của Cohen kết hợp tư vấn tài chính truyền thống cùng cá nhân hóa quy mô—tương tự như cách công nghệ thể hình cung cấp huấn luyện theo quy mô.

Đối với các nhà đầu tư trẻ tuổi mới tham gia thị trường, minh bạch vẫn là điều tối quan trọng, nhưng cũng cần thừa nhận sự phức tạp và rủi ro tiềm năng. Không phải ai cũng thuê cố vấn cá nhân, nhưng việc tiếp cận phân phối qua robo-advisors, nền tảng môi giới có tài nguyên giáo dục mạnh mẽ, và hướng dẫn chuyên nghiệp tạo ra các lối đi cho các loại nhà đầu tư khác nhau.

Chặng đường tiếp theo: Phục vụ 100 triệu người tham gia thị trường mới

Tầm nhìn của Cohen cho nhiệm kỳ CIO của cô tập trung vào việc giúp 100 triệu nhà đầu tư mới tham gia thị trường và xây dựng phúc lợi tài chính dài hạn theo cách của riêng họ. Điều này đòi hỏi mở rộng đồng thời khả năng tiếp cận và minh bạch, trong khi vẫn giữ cho cấu trúc thị trường lành mạnh khi số lượng tham gia tăng lên.

Tại Hoa Kỳ đặc biệt, chặng đường phía trước là tạo ra sự minh bạch thực sự dễ tiếp cận đối với nhà đầu tư cá nhân. Thị trường đã trở nên tinh vi hơn, cung cấp nhiều lựa chọn hơn, nhưng sự tinh vi này cũng có thể gây nhầm lẫn cho những người không có hướng dẫn chuyên nghiệp.

Giải pháp không phải là giảm bớt các lựa chọn hay đơn giản hóa thị trường—điều đó sẽ là tiến trình lùi bước. Thay vào đó, là tổ chức thông tin theo cách dễ tiêu thụ, giúp các cố vấn tiếp cận khách hàng bằng các công cụ tinh vi, và xây dựng các nền tảng nơi sự tham gia trở nên tự nhiên chứ không đáng sợ.

Việc bổ nhiệm Samara Cohen báo hiệu sự công nhận của BlackRock rằng việc dẫn dắt quá trình chuyển đổi này đòi hỏi lãnh đạo chuyên trách. Đây không phải là trách nhiệm phụ, mà là cốt lõi trong cách ngành công nghiệp chỉ số phục vụ sứ mệnh cơ bản của mình: dân chủ hóa tiếp cận thị trường trong khi duy trì trách nhiệm quản lý và minh bạch mà các nhà đầu tư tổ chức luôn đòi hỏi.