Sự tăng 16.3% của Centene có phải là dấu hiệu của sự phục hồi bình tĩnh hay chỉ là tiếng ồn của thị trường?

Công ty Cổ phần Centene CNC đã thể hiện một sự đảo chiều hiệu suất hấp dẫn trong những tháng gần đây. Sau một năm 2025 đầy biến động, cổ phiếu của nhà cung cấp dịch vụ bảo hiểm y tế đã tăng 16,3% trong ba tháng qua—một sự tương phản rõ rệt với mức giảm 7,3% của ngành và vượt xa mức tăng 3,3% của S&P 500. Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng cho các nhà đầu tư: liệu đợt tăng này có phản ánh sự cải thiện thực sự về hoạt động, hay chỉ là sự yên ả tạm thời của thị trường trước khi áp lực tiềm ẩn lại nổi lên?

Thay đổi tâm lý thị trường trong khi các đối thủ gặp khó khăn

Sức mạnh tương đối trở nên rõ ràng hơn khi so sánh CNC với các đối thủ chính. Tập đoàn UnitedHealth Group UNH, thường được xem là nhà hoạt động mạnh nhất ngành, đã giảm 5,9%. Trong khi đó, Elevance Health, Inc. ELV chỉ tăng 1,7%. Sự phân kỳ này cho thấy các nhà đầu tư có thể đang điều chỉnh vị thế quanh Centene, có thể cảm nhận rằng những khó khăn tồi tệ nhất đã được hấp thụ.

Tuy nhiên, sự cải thiện tâm lý không nhất thiết đồng nghĩa với sự cải thiện về các yếu tố cơ bản. Một cái nhìn kỹ hơn về những gì thực sự đang diễn ra phía sau bề mặt cho thấy một bức tranh phức tạp hơn.

Áp lực biên lợi nhuận không ngừng nghỉ

Tình hình tài chính của Centene đã liên tục xấu đi. Chi phí hoạt động tăng vọt 26,5% trong chín tháng đầu năm 2025—một tốc độ tăng mạnh so với mức 5,5% trong năm 2023 và 5,8% trong năm 2024. Chi phí y tế là thủ phạm chính, chiếm ngày càng nhiều phần trong doanh thu phí bảo hiểm.

Tỷ lệ lợi ích sức khỏe kể câu chuyện rõ ràng. Chỉ số này tăng từ 87,7% năm 2023 lên 88,3% năm 2024, rồi tăng mạnh lên 92,7% vào quý 3 năm 2025. Khi các yêu cầu bồi thường chiếm hơn 92% phí bảo hiểm, khả năng sinh lợi trở nên rất hạn chế. Thật vậy, biên lợi nhuận ròng điều chỉnh đã sụt giảm từ 2,3% năm ngoái xuống còn 0,5% trong quý gần nhất—một áp lực biên lợi nhuận mà ít nhà đầu tư có thể vui mừng.

Mức nợ tăng thêm rủi ro

Ngoài áp lực hoạt động, bảng cân đối kế toán còn mang theo rủi ro đáng kể. Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn của Centene đạt 45,51%, vượt quá mức trung bình ngành là 40,23%. Với khoản nợ dài hạn 17,5 tỷ USD tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, mức đòn bẩy đang ở mức cao đúng lúc lợi nhuận bị thu hẹp.

Gánh nặng nợ này trở nên đáng lo hơn khi xem xét các khó khăn trong tuyển sinh cốt lõi. Trong khi số lượng thành viên thương mại tiếp tục tăng—một điểm sáng—sự giảm trong tuyển sinh Medicare và Medicaid truyền thống kéo giảm tổng số thành viên. Trong các chương trình do chính phủ tài trợ, nơi cạnh tranh ngày càng gay gắt, việc giành được các hợp đồng mới trở nên khó khăn hơn.

Thu nhập từ đây đi đâu

Triển vọng lợi nhuận thể hiện một thách thức ngắn hạn trước khi có khả năng phục hồi. Ước tính của Zacks dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2025 chỉ đạt 2 đô la, giảm 72,1% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, dự báo cho thấy sự ổn định vào năm 2026, với EPS dự kiến sẽ phục hồi 46,6% lên 2,94 đô la.

Tăng trưởng doanh thu dự kiến đạt 18,5% trong năm 2025 trước khi giảm nhẹ 0,3% vào năm 2026. Thú vị là, Centene đã vượt dự báo lợi nhuận trong ba trong bốn quý gần nhất, trung bình vượt 75,2%. Thành tích này trong việc vượt kỳ vọng thấp có thể phần nào giải thích cho sức mạnh gần đây của cổ phiếu—các nhà đầu tư có thể đang định giá khả năng công ty mang lại những đột phá lợi nhuận nhỏ ngay cả trong giai đoạn phục hồi.

Thị trường thương mại: Động lực tăng trưởng thực sự

Dù gặp phải các khó khăn vĩ mô, một phân khúc vẫn hoạt động tốt. Thành viên thị trường thương mại của Centene tăng vọt 29,5% trong chín tháng đầu năm 2025, và các kế hoạch này mang lại biên lợi nhuận tốt hơn so với các chương trình do chính phủ bảo trợ. Sự đa dạng hóa khỏi rủi ro Medicare và Medicaid có thể trở thành yếu tố then chốt khi công ty chuẩn bị cho giai đoạn phục hồi.

Từ góc độ định giá, CNC giao dịch ở mức P/E dự phóng là 15,11X—nhỉnh hơn một chút so với trung bình ngành là 16,16X nhưng cao hơn mức trung vị 5 năm là 11,32X. So với các đối thủ, cổ phiếu có vẻ định giá hợp lý: UnitedHealth chiếm 19,38X trong khi Elevance giao dịch ở mức 13,46X. Điểm số Giá trị của Zacks là A cho thấy một số vị trí tương đối hấp dẫn.

Các yếu tố hỗ trợ dài hạn từ cấu trúc thị trường

Nhìn xa hơn những biến động ngắn hạn, các xu hướng nhân khẩu học đang có lợi cho Centene. Dân số Mỹ già đi và tỷ lệ mắc các bệnh mãn tính gia tăng sẽ duy trì nhu cầu dài hạn về dịch vụ quản lý chăm sóc sức khỏe. Ban quản lý cũng đã đề cập kỳ vọng cải thiện điểm số Medicare Star, điều này có thể mở ra các cơ hội hợp đồng mới và ổn định tuyển sinh.

Kết luận: Câu chuyện phục hồi có điều kiện

Centene về cơ bản là một cổ phiếu đang trong quá trình chuyển đổi. Đợt tăng 16,3% gần đây và sự yên ả chung của thị trường xung quanh tên tuổi này cho thấy phần lớn tâm lý tiêu cực có thể đã được phản ánh vào định giá. Kinh doanh thị trường thương mại mở rộng của công ty cung cấp một điểm tựa tăng trưởng, trong khi lợi nhuận dự kiến năm 2026 sẽ phục hồi từ mức thấp của năm 2025.

Tuy nhiên, các thách thức cấu trúc vẫn còn rõ ràng. Mức đòn bẩy còn cao, biên lợi nhuận các chương trình do chính phủ tài trợ đang bị đe dọa, và rủi ro thực thi là có thật. Đây không phải là một ứng viên phục hồi dễ dàng—đây là câu chuyện của các nhà đầu tư kiên nhẫn, nơi mà sự quá đà chiến thuật đã tạo ra cơ hội cho những ai sẵn sàng chịu đựng thêm biến động.

Centene hiện có xếp hạng Zacks Rank #3 (Hold), phản ánh hồ sơ rủi ro - phần thưởng cân bằng này. Cổ phiếu phù hợp nhất với những người có niềm tin vào luận điểm phục hồi và sẵn sàng chấp nhận các biến động lợi nhuận ngắn hạn.