Cuộc đua của Virgin Galactic với thời gian: Liệu năm 2026 có thể là bước ngoặt?

Câu hỏi tỷ đô

Cổ phiếu du lịch không gian Virgin Galactic (NYSE: SPCE) đứng trước một ngã rẽ quan trọng. Kể từ đợt phát hành lần đầu ra công chúng năm 2021, công ty đã hứa hẹn mang lại lợi nhuận ổn định cho các nhà đầu tư từ việc chở khách giàu có bay đến rìa của không gian. Nhưng lời hứa đó vẫn chưa thành hiện thực. Trong năm 2024, Virgin Galactic đã đưa ra một quyết định đột phá: tạm dừng tất cả hoạt động không gian, nghỉ hưu tàu vũ trụ hoạt động, và hoàn toàn chuyển hướng phát triển các tàu vũ trụ lớp Delta thế hệ mới dự kiến sẽ thương mại hóa vào năm 2026.

Giờ đây, khi chúng ta bước vào giai đoạn có thể gọi là năm galactic cho tương lai của công ty, câu hỏi trung tâm vang vọng qua Phố Wall: Liệu Virgin Galactic cuối cùng có đạt được lợi nhuận không?

Câu trả lời đơn giản gần như chắc chắn là không. Nhưng để hiểu lý do, cần phải đào sâu vào cơ chế tài chính và lịch trình hoạt động của công ty.

Khủng hoảng tiêu hao tiền mặt

Vấn đề cốt lõi cực kỳ đơn giản: Virgin Galactic đang rò rỉ tiền mặt. Phát triển một lớp tàu vũ trụ hoàn toàn mới—được thiết kế để quay vòng và bay lại trong vài ngày thay vì vài tuần—đòi hỏi khoản đầu tư vốn khổng lồ. Đồng thời, công ty đang xây dựng một tàu mẹ mới để vận chuyển các phương tiện lớp Delta này lên độ cao trước khi kích hoạt tên lửa.

Hai dự án kỹ thuật này mang theo một mức giá khổng lồ. Virgin Galactic đang tiêu tốn khoảng $460 triệu đô la mỗi năm trong dòng tiền tự do âm. Điều này tạo ra áp lực sinh tồn: theo hồ sơ công khai gần nhất của công ty, Virgin Galactic chỉ còn giữ $394 triệu đô la trong quỹ tiền mặt so với $478 triệu đô la nợ chưa trả.

Với hoạt động thương mại lớp Delta không dự kiến bắt đầu cho đến cuối năm 2026, các phép tính trở nên đáng sợ. Công ty đối mặt với nguy cơ thực sự cạn kiệt tiền mặt trước khi đạt được các cột mốc công nghệ và vận hành.

Chiến lược tái cấu trúc

Tháng 12, Virgin Galactic công bố kế hoạch tái cấu trúc nợ nhằm kéo dài thời gian hoạt động. Chiến lược này bao gồm ba bước liên kết chặt chẽ:

Phát hành cổ phiếu: Virgin Galactic sẽ phát hành khoảng 12.1 triệu cổ phiếu mới, tạo ra khoảng $46 triệu đô la vốn ngay lập tức.

Gia hạn nợ: Công ty sẽ tái cấp vốn phần lớn các nghĩa vụ hiện tại thông qua một khoản vay tư nhân trị giá $203 triệu đô la, đồng thời kéo dài hạn đáo hạn đến năm 2028.

Kèm theo quyền mua cổ phần: Các công cụ nợ mới đi kèm quyền mua cổ phần cho phép người nắm giữ mua thêm cổ phần. Khi thực hiện, các quyền này sẽ tạo ra thêm $203 triệu đô la—đủ để trả hết khoản nợ mới phát hành.

Việc tái cấu trúc này hoãn lại, chứ không giải quyết, các thách thức về thanh khoản của Virgin Galactic. Nó mua thời gian, nhưng với chi phí đáng kể.

Chi phí ẩn

Việc tái cấu trúc mang theo hai hậu quả quan trọng mà các nhà đầu tư thường bỏ qua.

Thứ nhất, lãi suất tăng mạnh. Trước đây, Virgin Galactic đã trả nợ với lãi suất 2.5% mỗi năm. Các công cụ vay mới mang lãi suất 9.8%—gần gấp bốn lần gánh nặng lãi hàng năm của công ty. Chi phí dịch vụ nợ cao hơn trực tiếp làm giảm lợi nhuận, tạo ra một nghịch lý: chiến lược tài chính nhằm giữ Virgin Galactic tồn tại thực ra lại làm con đường đến lợi nhuận trở nên dốc hơn.

Thứ hai, và gây thiệt hại ngay lập tức hơn: việc thực hiện quyền mua sẽ gây pha loãng cổ phần đáng kể. Thực hiện tất cả các quyền mua kèm theo sẽ yêu cầu phát hành thêm 30.3 triệu cổ phiếu. Đối với các cổ đông hiện hữu, điều này có nghĩa là tỷ lệ sở hữu của họ sẽ giảm đáng kể, dù công ty vẫn còn đối mặt với khủng hoảng tài chính ngắn hạn.

Thực tế năm 2026

Đây là nơi dự báo gặp phải thực tế khắc nghiệt. Ngay cả trong các kịch bản lạc quan nhất, năm 2026 sẽ không mang lại lợi nhuận cho Virgin Galactic.

Thời gian dự kiến đã đảm bảo các khoản lỗ. Virgin Galactic không dự kiến nối lại các chuyến bay thương mại cho đến quý IV năm 2026—tức là ba quý của năm trôi qua với chi phí hoạt động mà không có doanh thu tương ứng. Công ty đơn giản không thể bù đắp chín tháng chi phí bằng ba tháng doanh thu, bất kể tốc độ bán vé như thế nào.

Kinh tế còn tồi tệ hơn nữa. Virgin Galactic đã công bố tăng giá vé lên 600.000 đô la mỗi chỗ, chủ yếu vì các mức giá trước đó—dao động từ 200.000 đến 450.000 đô la—không đủ để tạo ra lợi nhuận biên. Ngay cả dự kiến 125 chuyến bay trong năm 2027 chở 750 hành khách (gần như xóa bỏ lượng vé tồn đọng), doanh thu thu về sẽ khoảng 217.5 triệu đô la. Trong khi đó, chi phí hoạt động của Virgin Galactic năm 2024 là $294 triệu đô la—một thời kỳ công ty thực sự đã bay các chuyến bay thương mại.

Các nhà phân tích đồng thuận với quan điểm bi quan này. Khảo sát của S&P Global Market Intelligence cho thấy Virgin Galactic sẽ ghi nhận khoản lỗ gần $240 triệu đô la trong năm 2026.

Vượt ra ngoài 2026

Lợi nhuận có khả năng sẽ không xuất hiện trong năm 2027 nữa. Trong khi doanh thu từ vé có thể đạt mức độ quản lý được, chi phí vận hành sẽ vẫn còn cao ngất ngưởng. Công ty sẽ phải trải qua nhiều năm thua lỗ trước khi đạt điểm hòa vốn dòng tiền, chưa nói đến lợi nhuận bền vững.

Virgin Galactic đã biến thành một cược đầu cơ dài hạn về khả năng thương mại hóa du lịch không gian cuối cùng—không phải là một luận điểm đầu tư để tạo lợi nhuận trong ngắn hạn. Năm galactic 2026 đại diện cho một điểm chuyển đổi vận hành tiềm năng, nhưng lợi nhuận tài chính vẫn còn xa vời.