## Cân bằng lại Chỉ số Hàng hóa Thúc đẩy Sự tăng giá của Cacao khi Nguồn cung Toàn cầu Thắt chặt

Thị trường hợp đồng tương lai cacao đã phục hồi mạnh mẽ vào thứ Năm, với hợp đồng tháng 3 tăng vọt lên mức cao nhất trong một tuần. Hợp đồng tháng 3 của ICE New York tăng 162 điểm (+2.74%), trong khi hợp đồng tháng 3 của ICE London tăng 109 điểm (+2.56%), đảo ngược đà giảm mạnh của thứ Tư.

Chất xúc tác chính đằng sau đà tăng này bắt nguồn từ hoạt động cân bằng lại chỉ số dự kiến. Peak Trading Research dự đoán rằng việc cân bằng lại hàng năm các chỉ số hàng hóa sắp tới có thể kích hoạt các khoản mua khoảng 37.000 hợp đồng tương lai cacao—tương đương gần 31% tổng số hợp đồng mở hiện tại. Áp lực mua cơ học này từ việc cân bằng lại giá hàng hóa tạo ra một lực đẩy cấu trúc đáng kể cho thị trường.

### Nhu cầu Cơ cấu từ Việc Tham gia Chỉ số

Ngoài các động thái cân bằng lại trong ngắn hạn, cacao còn nhận được sự hỗ trợ cơ bản từ việc bổ sung gần đây của nó vào Chỉ số Hàng hóa Bloomberg (BCOM) bắt đầu từ tháng này. Citigroup ước tính rằng việc đưa BCOM vào có thể thu hút tới $2 tỷ đô la trong các khoản mua mới hướng vào hợp đồng tương lai cacao tại NY. Lớp cầu nối nhu cầu tổ chức này gia tăng độ bền cho sự phục hồi hiện tại.

### Lo Ngại Về Nguồn Cung Vượt Trội Hơn So Với Sự Phù hợp Ngắn Hạn

Cơ cấu cung cầu đã thay đổi đáng kể theo hướng giá cao hơn. Vào ngày 28 tháng 11, Tổ chức Cacao Quốc tế (ICCO) đã điều chỉnh giảm mạnh dự báo thặng dư toàn cầu 2024/25 xuống còn chỉ 49.000 MT từ dự báo trước là 142.000 MT. Đồng thời, ICCO cũng giảm dự báo sản lượng toàn cầu cho năm 2024/25 xuống còn 4.69 MMT từ 4.84 MMT.

Câu chuyện về nguồn cung thắt chặt này còn kéo dài đến năm 2025/26. Rabobank đã cắt giảm dự báo thặng dư cacao toàn cầu cho giai đoạn này xuống còn 250.000 MT, giảm so với dự báo tháng 11 là 328.000 MT, cho thấy thặng dư ngày càng giảm trong toàn bộ dự báo.

### Các Động Thái Thu hoạch Tây Phi Tạo Ra Tín Hiệu Mâu Thuẫn

Nhà sản xuất cacao lớn nhất thế giới, Bờ Biển Ngà, đưa ra các tín hiệu hỗn hợp về khả năng cung ứng. Trong khi dữ liệu thu hoạch gần đây cho thấy nông dân đã vận chuyển 1.073 MMT cacao đến các cảng trong năm marketing hiện tại (October 1 đến January 4), giảm 3.3% so với cùng kỳ năm ngoái từ 1.11 MMT, điều kiện mùa vụ hiện tại ban đầu có vẻ khả quan.

Tập đoàn Đầu tư Tổng hợp Nhiệt đới (Tropical General Investments Group) báo cáo tuần trước rằng điều kiện trồng trọt ở Tây Phi hỗ trợ các quả pod lớn hơn và khỏe mạnh hơn so với cùng kỳ năm ngoái, với dự báo mùa thu hoạch tháng 2-3 mạnh hơn ở Bờ Biển Ngà và Ghana. Nhà sản xuất socola Mondelez cho biết số lượng pod cacao mới nhất ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% so với trung bình 5 năm.

Tuy nhiên, áp lực dư thừa tạm thời này đã đảo chiều vào thứ Năm khi các nhà giao dịch tập trung vào các hạn chế nguồn cung trung hạn. Nigeria, nhà sản xuất lớn thứ năm thế giới, đưa ra dự báo tiêu cực về nguồn cung, với Hiệp hội Cacao Nigeria dự báo giảm 11% sản lượng so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 305.000 MT cho năm 2025/26.

### Nhu cầu Toàn cầu Yếu đi Làm Dịu Lạc quan

Dù có các yếu tố tích cực từ phía cung, các mô hình tiêu thụ yếu trong các khu vực nghiền lớn gây áp lực giảm giá. Hiệp hội Cacao Châu Á báo cáo rằng lượng cacao nghiền trong quý 3 của châu Á giảm 17% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 183.413 MT—đây là mức sản lượng quý 3 thấp nhất trong chín năm. Các hoạt động nghiền cacao ở châu Âu cũng giảm, với Hiệp hội Cacao Châu Âu ghi nhận giảm 4.8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 337.353 MT trong quý 3, đây là quý 3 yếu nhất trong một thập kỷ.

### Các Xu hướng Tồn kho và Quy định Giao Thoa

Tình hình kho bãi thể hiện một bức tranh phức tạp. Kho tồn kho cacao theo dõi của ICE tại các cảng của Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất trong 9.75 tháng còn 1.626.105 bao vào ngày 26 tháng 12, hỗ trợ câu chuyện tích cực. Tuy nhiên, lượng tồn kho đã phục hồi lên 1.658.056 bao vào thứ Năm, cho thấy khả năng cung ứng tại các địa điểm vật lý đã được cải thiện.

Một trở ngại về quy định đã xuất hiện khi Nghị viện châu Âu ngày 26 tháng 11 phê duyệt việc hoãn thi hành luật chống phá rừng thêm một năm (EUDR), cho phép tiếp tục nhập khẩu các sản phẩm nông nghiệp từ các khu vực đang chịu ảnh hưởng của nạn phá rừng. Việc gia hạn này tạm thời làm giảm bớt các lập luận về nguồn cung thắt chặt bằng cách kéo dài thời gian nhập khẩu cacao từ châu Phi và Đông Nam Á.

### Bối cảnh Lịch sử: Từ Thâm hụt Đến Thặng dư

Các động thái thị trường hiện tại thể hiện một sự đảo ngược mạnh mẽ so với điều kiện năm 2023/24. ICCO đã tính toán thâm hụt 494.000 MT cho năm 2023/24—là mức thiếu hụt lớn nhất trong hơn sáu thập kỷ—khi sản lượng giảm 12.9% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 4.368 MMT. Dự báo thặng dư 49.000 MT cho năm 2024/25 đánh dấu năm thặng dư đầu tiên sau bốn năm, phản ánh sự chuyển đổi từ thiếu hụt nghiêm trọng sang cân bằng vừa phải.

Sự kết hợp giữa hoạt động mua dựa trên chỉ số, nhu cầu cấu trúc từ các sáng kiến cân bằng lại giá hàng hóa, và các lo ngại về nguồn cung dai dẳng đã đưa cacao từ mức thấp thứ Tư trở thành một thị trường có sự hỗ trợ thực sự dưới các mức hiện tại. Liệu đà phục hồi này có duy trì được hay không phụ thuộc vào tốc độ thực thi của hoạt động mua cơ học dựa trên chỉ số và liệu nhu cầu toàn cầu có dấu hiệu ổn định hay không.