Sức mạnh âm thầm của Đô la che giấu những chia rẽ sâu hơn trên thị trường trước cuộc họp FOMC

Chỉ số đồng đô la đã tăng mạnh lên mức cao nhất trong một tháng vào thứ Sáu, ghi nhận mức tăng +0.20% khi thị trường đánh giá lại thời gian cho các đợt cắt giảm lãi suất của Fed. Động thái này xuất hiện sau một báo cáo việc làm vẽ nên bức tranh nghịch lý: tuyển dụng giảm nhanh hơn dự kiến, nhưng tăng trưởng lương và tâm lý tiêu dùng đều gây bất ngờ theo hướng tích cực—những tín hiệu hỗn hợp khiến cánh cửa cho các đợt cắt giảm lãi suất bị đóng chặt, ít nhất là trong thời điểm này.

Điều thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch không chỉ là việc dự báo tuyển dụng (+50.000 so với +70.000 dự kiến). Mà còn là tập hợp các dữ liệu đã nghiêng về phía hawkish. Việc làm tháng 11 đã được điều chỉnh giảm xuống còn +56.000 từ +64.000. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 4.4%, và quan trọng nhất, mức tăng trung bình theo giờ đã tăng tốc lên +3.8% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua dự báo +3.6%. Sự kiên trì trong tăng trưởng lương này đã gửi tín hiệu rõ ràng đến Fed: lạm phát không dễ dàng biến mất một cách yên bình.

Chỉ số tâm lý tiêu dùng của Đại học Michigan đã xác nhận điều này, tăng lên 54.0 từ mức kỳ vọng 53.5. Nhưng điều đáng chú ý là kỳ vọng lạm phát trong 5-10 năm của người tiêu dùng đã tăng lên 3.4% từ 3.2%, cho thấy kỳ vọng về giá dài hạn đang dần tăng cao hơn. Đây là loại dữ liệu khiến các nhà hoạch định chính sách phải thức tỉnh.

Phép tính của cuộc họp FOMC rõ ràng. Thị trường hiện định giá chỉ khoảng 5% khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản khi FOMC họp vào ngày 27-28 tháng 1. Việc định giá này phản ánh không chỉ dữ liệu thứ Sáu, mà còn là một sự điều chỉnh toàn diện: dự kiến ​​Fed sẽ cắt giảm lãi suất khoảng -50 điểm cơ bản trong toàn bộ năm 2026, giảm mạnh so với kỳ vọng trước đó. Trong khi đó, Ngân hàng Nhật Bản cho biết sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 23 tháng 1 bất chấp nâng dự báo tăng trưởng, và có thể sẽ thêm +25 điểm cơ bản trong năm 2026. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB)? Dường như đang nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất trong năm tới.

Sự phân kỳ này chính là lực đẩy của đồng đô la. Môi trường lãi suất cao hơn trong thời gian dài tại Mỹ, kết hợp với chính sách dễ dàng hơn từ các ngân hàng trung ương lớn khác, tạo điều kiện lý tưởng cho sức mạnh của đồng đô la.

Nhưng bóng đen đè nặng trên sức mạnh này. Các kế hoạch của Tổng thống Trump về việc bổ nhiệm một chủ tịch Fed ôn hòa đang lan truyền trong thị trường, với Bloomberg đưa tin rằng Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Kevin Hassett đứng đầu danh sách các ứng viên tiềm năng. Một chủ tịch ôn hòa sẽ báo hiệu chính sách tiền tệ dễ dàng hơn trong tương lai—điều không tốt cho đồng đô la. Thêm vào đó, quyết định của Fed vào tháng 12 về việc mua $40 tỷ đô la trái phiếu kho bạc hàng tháng để thúc đẩy thanh khoản hệ thống tài chính, khiến đồng đô la có vẻ kém thuyết phục hơn so với đợt tăng gần đây.

EUR/USD thử mức thấp nhất trong 1 tháng vào thứ Sáu, giảm -0.21%, nhưng sự yếu kém này đã được hạn chế bởi dữ liệu tích cực từ Eurozone. Doanh số bán lẻ tăng +0.2% tháng so với tháng (so với +0.1% dự kiến), trong khi sản xuất công nghiệp của Đức bất ngờ tăng +0.8% m/m sau dự đoán giảm -0.7%. Những số liệu này cho thấy nền kinh tế châu Âu không rơi vào tình trạng suy thoái tự do, mặc dù thành viên Hội đồng quản trị ECB Dimitar Radev đã bình luận rằng mức lãi suất hiện tại là “phù hợp”, báo hiệu không có sự cấp bách trong các động thái chính sách. Các hợp đồng hoán đổi lãi suất gần như không có khả năng tăng lãi suất tại quyết định của ECB ngày 5 tháng 2.

USD/JPY tăng +0.66% khi đồng yên trượt xuống mức thấp nhất trong 1 năm so với đô la, sau khi Bloomberg đưa tin Ngân hàng Nhật Bản sẽ giữ nguyên lãi suất mặc dù nâng dự báo tăng trưởng. Đồng yên đối mặt với ba lực cản: đồng đô la mạnh hơn, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao hơn, và bất ổn chính trị gia tăng tại Nhật Bản sau các báo cáo Thủ tướng Takaichi đang xem xét giải thể Hạ viện của Quốc hội.

Dữ liệu kinh tế gần đây của Tokyo cho thấy một bức tranh chia rẽ. Chỉ số kinh tế hàng đầu tháng 11 tăng lên mức cao nhất trong 1,5 năm là 110.5, trong khi chi tiêu hộ gia đình tăng +2.9% so với cùng kỳ năm trước—mức tăng lớn nhất trong vòng sáu tháng—khiến dự đoán giảm -1.0% bị phá vỡ. Tuy nhiên, những điểm sáng này không thể bù đắp cho các lực cản cấu trúc của đồng yên: căng thẳng leo thang giữa Trung Quốc và Nhật Bản về kiểm soát xuất khẩu liên quan đến quân sự, chi tiêu quốc phòng dự kiến đạt mức kỷ lục trong năm tài chính tới theo gói ngân sách 122.3 nghìn tỷ yên, và các lo ngại về tài chính liên tục khiến Ngân hàng Nhật Bản thận trọng trong việc thắt chặt chính sách.

Kim loại quý đã có một đợt tăng mạnh vào thứ Sáu, với vàng tháng 2 tăng +0.90% và bạc tháng 3 tăng +5.59%. Chỉ thị của Tổng thống Trump về việc Fannie Mae và Freddie Mac mua $200 tỷ đô la trái phiếu thế chấp—một động thái gần như nới lỏng định lượng—đã thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn vào vàng và bạc. Lý do rõ ràng: nếu Fed theo đuổi chính sách dễ dàng hơn trong năm tới, kim loại quý như là hàng rào chống lạm phát trở nên hấp dẫn hơn.

Câu chuyện này còn được củng cố bởi các rủi ro địa chính trị kéo dài từ Ukraine, Trung Đông, đến Venezuela, cùng với sự không chắc chắn liên quan đến chương trình thuế của Trump sau khi Tòa án Tối cao quyết định hoãn phán quyết về tính hợp pháp của các thuế này đến ngày 29 tháng 1. Nếu Tòa án bác bỏ các thuế này, thâm hụt ngân sách của Mỹ có thể mở rộng mạnh, và đồng đô la có thể chịu áp lực trở lại.

Tuy nhiên, đợt tăng giá của đồng đô la vào thứ Sáu lên mức cao nhất trong 4 tuần đã phản tác dụng đối với kim loại quý, và còn có một lực cản cấu trúc khác: Citi ước tính rằng việc điều chỉnh trọng số của các chỉ số hàng hóa BCOM và S&P GCSI có thể gây ra dòng chảy ròng khoảng 6.8 tỷ đô la khỏi hợp đồng tương lai vàng và một lượng tương tự từ các vị thế bạc trong tuần tới. Việc S&P 500 lập đỉnh mới cũng làm giảm nhu cầu trú ẩn an toàn.

Tuy nhiên, các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục mua vào. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã mở rộng dự trữ vàng của mình thêm +30.000 ounce lên 74,15 triệu ounce troy trong tháng 12—lần tăng liên tiếp thứ 14 hàng tháng. Các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua tổng cộng 220 tấn vàng trong quý 3, tăng +28% so với quý 2. Các vị thế mua vàng ETF đạt mức cao nhất trong 3.25 năm vào thứ Năm, trong khi các vị thế mua bạc ETF đạt mức cao nhất trong 3.5 năm vào ngày 23 tháng 12, cho thấy nhu cầu của các tổ chức vẫn còn mạnh mẽ bất chấp các rủi ro ngắn hạn.

Thị trường trước cuộc họp FOMC dường như đang định giá giữ nguyên lãi suất, nhưng bên dưới bề mặt, cuộc chiến thực sự là giữa sức mạnh cấu trúc của đồng đô la—một hệ quả của chênh lệch lãi suất và sự phân kỳ về chính sách tài khóa—và rủi ro dài hạn rằng việc bổ nhiệm một chủ tịch Fed ôn hòa có thể hoàn toàn đảo ngược kịch bản đó. Đó chính là sự căng thẳng mà các nhà giao dịch đang phải đối mặt hiện nay.