BigBear.ai (BBAI): Đối mặt với thử thách trong lĩnh vực AI chính phủ

Từ Bùng Nổ SPAC đến Thực Tế Phản Ánh

BigBear.ai lần đầu tiên ra mắt thị trường công khai bốn năm trước thông qua một thương vụ hợp nhất SPAC với giá $182 9.84 đô la mỗi cổ phiếu, dựa trên các dự báo tăng trưởng đầy tham vọng. Công ty hứa hẹn sẽ tăng doanh thu từ (triệu )2021$550 lên (triệu )2024$146 . Tuy nhiên, thực tế lại kể một câu chuyện khác. Đến năm 2024, cổ phiếu đã giảm còn chỉ còn $6, và doanh thu thực tế chỉ tăng nhẹ từ $158 triệu lên $250 triệu—một khoảng cách xa so với quỹ đạo dự báo.

Khoảng cách giữa lời hứa và hiệu suất thể hiện những thách thức mà các công ty AI chuyên biệt hướng tới hợp đồng chính phủ đang phải đối mặt. Kinh doanh cốt lõi của BigBear.ai—các mô-đun AI xử lý dữ liệu trên mạng lưới biên cho các ứng dụng quan trọng—dường như phù hợp hoàn hảo cho chi tiêu quốc phòng và an ninh quốc gia. Tuy nhiên, việc thực thi lại phức tạp hơn nhiều.

Chuyển hướng Chiến lược và Thay đổi Lãnh đạo

Công ty đã trải qua ba CEO kể từ khi lên sàn, điều này là một dấu hiệu cảnh báo cho bất kỳ nhà đầu tư nào. Sự thay đổi mới nhất diễn ra vào tháng 1 năm 2025 khi Kevin McAleenan, cựu Quyền Bộ trưởng Bộ An ninh Nội địa, đảm nhận vị trí lãnh đạo sau khi BigBear.ai mua lại Pangiam, một công ty giải pháp nhận dạng sinh trắc học.

Dưới sự lãnh đạo của McAleenan, BigBear.ai đã đảm bảo các sáng kiến nhận dạng kỹ thuật số mới của DHS và các dự án hiện đại hóa quân sự của Mỹ. Trên giấy tờ, những chiến thắng này cho thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ từ chính phủ. Tuy nhiên, chúng đi kèm với những điều khoản hạn chế: hầu hết các hợp đồng đều có giá cố định với khả năng đàm phán hạn chế và phân chia doanh thu qua nhiều năm.

Để thúc đẩy tăng trưởng, BigBear.ai đã triển khai chiến lược mua lại tích cực. Vào tháng 12, họ đã mua Ask Sage, một nền tảng AI sinh tạo dành cho khách hàng chính phủ và thương mại, với $140 triệu tiền mặt. Động thái này cho thấy tăng trưởng hữu cơ đã chững lại—công ty ngày càng dựa vào các thương vụ mua lại để mở rộng thị trường mục tiêu.

Suy giảm Tài chính và Thu hẹp Biên lợi nhuận

Các số liệu cho thấy bức tranh ảm đạm. Trong năm 2025, BigBear.ai dự kiến doanh thu giảm từ 11-21% xuống còn $134 triệu, bị ảnh hưởng bởi các gián đoạn trong hợp đồng Quân đội trong khi chính phủ liên bang hợp nhất hạ tầng dữ liệu của mình. Các nhà phân tích dự báo doanh thu giảm 16% còn $33 triệu.

Các chỉ số lợi nhuận đã giảm mạnh. Biên lợi nhuận gộp co lại 240 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước trong chín tháng đầu năm 2025, giảm xuống còn 22.8%. Điều đáng lo ngại hơn, biên EBITDA điều chỉnh giảm từ âm 3.8% xuống âm 24.8% trong cùng kỳ. Công ty dự kiến lỗ EBITDA điều chỉnh cả năm là $2 triệu—tệ hơn nhiều so với khoản lỗ $385 triệu trong năm 2024.

Khoản tồn kho của công ty—một chỉ số chính về nhu cầu tương lai—thực tế đã giảm từ (triệu )Q1$376 xuống còn (triệu )Q3$164 , cho thấy đà tăng trưởng trong pipeline còn hạn chế.

Con đường đến lợi nhuận vẫn còn nhiều bất định

Các nhà phân tích dự báo doanh thu năm 2026 sẽ tăng trưởng 23% lên $15 triệu, với EBITDA điều chỉnh cải thiện thành âm $162 triệu. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này gần như hoàn toàn phụ thuộc vào đóng góp của Ask Sage. Đến năm 2027, doanh thu có thể giảm 2% còn $164 triệu khi thương vụ mua lại này hoàn tất vòng quay số, với EBITDA điều chỉnh gần như hòa vốn.

Các dự báo này giả định việc tích hợp các doanh nghiệp mua lại thành công và chi tiêu của chính phủ ổn định—không điều nào được đảm bảo. Thêm vào đó, BigBear.ai đã tăng gấp ba số cổ phần kể từ khi hợp nhất SPAC, nghĩa là đã xảy ra pha loãng đáng kể và có khả năng sẽ tiếp tục khi công ty tiêu tiền mặt.

Lo ngại về Định giá và Thuyết Phục Đầu tư

Với giá trị doanh nghiệp 2.4 tỷ đô la so với doanh số dự kiến năm 2026 là triệu, BigBear.ai giao dịch ở mức khoảng 14 lần doanh số dự phóng. Đối với một công ty vẫn chưa có lợi nhuận, đang đối mặt với biên lợi nhuận co hẹp, và phụ thuộc vào hợp đồng chính phủ, mức định giá này mang lại giới hạn về an toàn biên lợi nhuận.

Việc mua lại Ask Sage có thể nâng cao khả năng dự báo doanh thu ngắn hạn, nhưng các thách thức cấu trúc vẫn chưa được giải quyết. BigBear.ai cần chứng minh rằng họ có thể ổn định hoạt động cốt lõi, giành được các hợp đồng chính phủ lớn hơn, mở rộng khách hàng thương mại, và phục hồi biên lợi nhuận trước khi trở thành một khoản đầu tư hấp dẫn.

Cho đến khi công ty thể hiện tiến bộ rõ ràng trên các mặt này, hồ sơ rủi ro-lợi ích vẫn còn bất lợi đối với phần lớn nhà đầu tư. Sự kết hợp của các khó khăn về doanh thu, suy giảm biên lợi nhuận, và phụ thuộc vào tăng trưởng dựa trên mua lại cho thấy cần thận trọng trong năm 2025.