Tại sao sự chuyển mình năm 2025 của Pagaya đang định hình lại triển vọng đầu tư Fintech

Câu chuyện đằng sau đà tăng trưởng ấn tượng của PGY năm 2025

Khi các tin tức fintech ngày nay nhấn mạnh các câu chuyện thành công trong công nghệ cho vay, Pagaya Technologies Ltd. (PGY) đứng như một trong những ví dụ nổi bật nhất về chuyển đổi hoạt động. Cổ phiếu của công ty đã tăng 125% trong suốt năm 2025—một sự vượt trội rõ rệt so với bức tranh toàn cảnh fintech rộng lớn hơn, nơi các đối thủ như LendingTree tăng 37% và LendingClub tăng 17%.

Điều làm cho thành tích này đặc biệt đáng chú ý chính là sự thay đổi cơ bản trong hoạt động kinh doanh. Trong nhiều năm, Pagaya gặp khó khăn với các thách thức về lợi nhuận. Nhưng trong giai đoạn chín tháng kết thúc ngày 30 tháng 9 năm 2025, công ty đã chuyển từ khoản lỗ ròng 163,5 triệu đô la trong năm trước sang lợi nhuận ròng 47,1 triệu đô la—ba quý liên tiếp có kết quả GAAP tích cực. Đây không phải là một sự bật dậy tạm thời; nó phản ánh những cải thiện cấu trúc trong cách Pagaya vận hành hệ sinh thái fintech của mình.

Phân tích động lực lợi nhuận

Sự cải thiện lợi nhuận của PGY bắt nguồn từ ba yếu tố liên kết chặt chẽ: tăng tốc khối lượng mạng lưới, cơ chế kiếm tiền thông minh hơn, và quản lý chi phí kỷ luật. Nhưng yếu tố thực sự thúc đẩy là sự thay đổi đáng kể trong hiệu suất tín dụng.

Lỗ giảm giá trị liên quan đến tín dụng trên các khoản đầu tư giảm hơn $95 triệu đô la so với cùng kỳ năm ngoái. Sự cải thiện này xuất phát từ nhiều yếu tố: các khoản vay có hiệu suất tốt hơn, mô hình vỡ nợ ổn định hơn, và—đặc biệt—độ chính xác trong các mô hình định giá dựa trên AI của Pagaya được nâng cao. Thành phần trí tuệ nhân tạo ở đây xứng đáng được chú ý. Bằng cách phân tích dữ liệu người vay chính xác hơn và điều chỉnh tiêu chí định giá một cách linh hoạt, Pagaya đã giảm độ biến động vốn thường liên quan đến cho vay tiêu dùng. Lỗ giảm giá trị thấp hơn trực tiếp chuyển thành lợi nhuận dự đoán được nhiều hơn.

Sự chuyển đổi này khỏi biến động lợi nhuận còn có tác dụng phụ: nó nâng cao niềm tin của nhà đầu tư. Các cổ phiếu fintech biến động thường giao dịch ở các hệ số nén. Khi Pagaya thể hiện lợi nhuận ổn định, thị trường đã định giá lại cổ phiếu phù hợp.

Hiểu về kiến trúc kinh doanh khác biệt của Pagaya

Để hiểu tại sao Pagaya giao dịch với các mức rủi ro khác nhau so với các đối thủ, cần hiểu cơ chế hạ tầng cho vay của công ty.

PGY vận hành một mô hình hiệu quả vốn, chủ yếu ngoài bảng cân đối kế toán. Thay vì phát hành các khoản vay và giữ chúng đến hạn, Pagaya thu thập yêu cầu tín dụng tiêu dùng qua mạng lưới của mình, cấu trúc các khoản vay qua các mô hình định giá dựa trên AI, và ngay lập tức chuyển các tài sản này cho các nhà đầu tư tổ chức. Công ty đã xây dựng một mạng lưới hơn 135 đối tác tài trợ và dựa vào các thỏa thuận dòng tiền trước—các cam kết vốn đã được đặt trước, trong đó các nhà đầu tư tổ chức cam kết mua các lô vay trong tương lai.

Kết quả: hầu hết các khoản vay không bao giờ nằm trên bảng cân đối của Pagaya. Vốn được huy động trước qua phát hành chứng khoán dựa trên tài sản (ABS) và được giữ trong quỹ tín thác. Khi một đối tác cho vay phát hành khoản vay, nó ngay lập tức được mua bởi một người mua đã cam kết trước. Cấu trúc này giúp Pagaya tránh khỏi các chu kỳ tín dụng và áp lực lãi suất đã gây biến động cho ngành fintech từ 2021 đến 2023.

So sánh với LendingClub, sử dụng mô hình lai—phát hành khoản vay và giữ một phần trên bảng cân đối của chính mình. LendingClub có thể kiểm soát tốt hơn về loại hình khoản vay và giá cả, nhưng phải đối mặt trực tiếp với rủi ro lãi suất và tín dụng. LendingTree hoạt động theo mô hình hoàn toàn khác: nó là một thị trường kỹ thuật số kết nối người tiêu dùng với các nhà cung cấp sản phẩm tài chính, không phát hành hay giữ khoản vay nào, do đó không chịu rủi ro tín dụng.

Lợi thế cạnh tranh: Đa dạng hóa và AI

Ngoài lợi thế về cấu trúc vốn, Pagaya đã củng cố “bức tường thành” của mình thông qua đa dạng hóa kinh doanh. Trước đây, công ty tập trung vào các khoản vay cá nhân. Ngày nay, nó mở rộng sang cho vay ô tô, tài trợ tại điểm bán hàng, và các sản phẩm chuyên biệt khác. Độ rộng của danh mục này giúp giảm thiểu rủi ro chu kỳ trong bất kỳ lĩnh vực tín dụng nào.

Một sản phẩm sáng tạo đặc biệt là giải pháp tiền kiểm của Pagaya. Thay vì yêu cầu người tiêu dùng nộp đơn từ đầu, nền tảng này xác định các người vay đủ điều kiện trong các cơ sở khách hàng hiện có của các tổ chức tài chính và trình bày các đề nghị đã được phê duyệt trước. Điều này giúp tăng cường mối quan hệ khách hàng và mở rộng thị phần mà không cần marketing đắt đỏ. Nó thể hiện một bước tiến trong việc cung cấp giá trị fintech—chuyển từ việc thu hút khách hàng mới sang khai thác giá trị trọn đời sâu hơn từ các mối quan hệ hiện có.

Hệ thống AI là nền tảng làm điều này khả thi. Dữ liệu độc quyền và khả năng học máy của Pagaya cho phép ra quyết định tín dụng chi tiết trên quy mô lớn, cân bằng tỷ lệ phê duyệt với chất lượng tín dụng theo cách mà các nhà định giá thủ công không thể làm được.

Bức tranh định giá: Cổ phiếu có đắt không?

Ở mức hiện tại, PGY giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh thu dự phóng 12 tháng là 1.28X—thấp đáng kể so với trung bình ngành fintech là 3.36X. Đối với một công ty có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ngày càng nhanh và thể hiện khả năng sinh lợi cải thiện, định giá này có vẻ đang bị nén.

Các dự báo của các nhà phân tích gần đây củng cố quan điểm này. Trong 60 ngày qua, ước tính đồng thuận cho lợi nhuận năm 2025 và 2026 đã được nâng lên lần lượt là 3.10 và 3.41 đô la trên mỗi cổ phiếu, tương ứng với mức tăng trưởng so với cùng kỳ là 273.5% cho 2025 và 10% cho 2026. Các dự báo này cho thấy thị trường có thể đang định giá thấp hơn tiềm năng lợi nhuận của Pagaya.

Rủi ro chi phí cần theo dõi

Một điểm cần lưu ý làm mờ đi bức tranh tích cực của tin fintech ngày nay về Pagaya chính là chi phí hoạt động đã liên tục tăng. Trong giai đoạn 2021-2024, tổng chi phí và chi tiêu đã tăng với tốc độ hợp chất hàng năm là 26.2%. Xu hướng này tiếp tục trong chín tháng đầu năm 2025, chủ yếu do chi phí sản xuất tăng cao.

Trong khi ban lãnh đạo đã thể hiện khả năng điều hướng lạm phát chi phí—lợi nhuận cải thiện mặc dù chi phí tăng—nhà đầu tư nên theo dõi xem công ty có thể đạt được đòn bẩy hoạt động trong năm 2026 trở đi hay không. Nếu doanh thu tăng trưởng nhanh hơn chi phí, sự mở rộng lợi nhuận ròng của PGY sẽ tăng trưởng ấn tượng.

Kết luận đầu tư

Hiệu suất năm 2025 của Pagaya và vị thế thị trường hiện tại mang lại nhiều điểm hấp dẫn: khả năng đã chứng minh để đạt lợi nhuận bất chấp các khó khăn vĩ mô, mô hình kinh doanh ngoài bảng cân đối bền bỉ, động cơ định giá dựa trên AI mang lại những cải thiện rõ rệt, và định giá có vẻ hợp lý so với triển vọng tăng trưởng.

Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với công nghệ fintech tăng trưởng cao có cải thiện vận hành rõ rệt, PGY là một lựa chọn hấp dẫn. Sự kết hợp giữa dự báo lợi nhuận tăng tốc, các chỉ số định giá hấp dẫn, và khả năng thích nghi của mô hình kinh doanh giúp cổ phiếu có vị trí thuận lợi trong lĩnh vực fintech.