Tình huống của UnitedHealth: Liệu đây có phải là sự phục hồi của tàu hay chỉ là một đợt giảm giá nữa?

UnitedHealth Group Incorporated UNH đã trở thành một ví dụ điển hình về sự thất vọng của nhà đầu tư. Giao dịch giảm 34,5% trong năm qua trong khi chỉ số S&P 500 tăng 16,9%, cổ phiếu này đã tụt lại đáng kể ngay cả so với các đối thủ trong ngành chăm sóc sức khỏe vốn đã gặp khó khăn. Những khó khăn của công ty bảo hiểm y tế này bắt nguồn từ một cơn bão hoàn hảo gồm lạm phát chi phí, tỷ lệ sử dụng dịch vụ y tế tăng vọt, giám sát quy định ngày càng chặt chẽ và bóng ma của các thay đổi chính sách có thể định hình lại ngành công nghiệp. Những thất vọng liên tiếp về lợi nhuận chỉ làm sâu sắc thêm sự hoài nghi. Tuy nhiên, giữa đống đổ nát, một số tín hiệu hấp dẫn cho thấy các nhà đầu tư tinh vi nhận thấy một điểm xoay chuyển tiềm năng.

Khoảng cách ngày càng mở rộng: Sức yếu tương đối của UnitedHealth

Khoảng cách hiệu suất kể một câu chuyện buồn. Trong khi Elevance Health, Inc. ELV giảm nhẹ 6,7% và Humana Inc. HUM gần như đi ngang với mức tăng 0,1%, sự sụt giảm 34,5% của UnitedHealth nổi bật như một sự khác biệt rõ ràng. Đây không chỉ là một điều chỉnh trong toàn ngành—nó phản ánh quan điểm của thị trường rằng các khó khăn của UnitedHealth sâu hơn và mang tính cấu trúc hơn so với các đối thủ cạnh tranh. Các đối thủ trong ngành giảm trung bình 28,4%, nhưng UnitedHealth còn thể hiện kém hơn cả chỉ số này.

Niềm tin của ban quản lý và sự quan tâm của các tổ chức thể hiện một sự chuyển biến

Có thể câu chuyện đang bắt đầu thay đổi. Vào tháng 5 năm 2025, cựu CEO Stephen J. Hemsley trở lại vị trí lãnh đạo, và gần như ngay lập tức sau đó đã bỏ ra hơn $25 triệu đô la của chính mình vào cổ phiếu công ty. Động thái này mang ý nghĩa thực sự—các giám đốc điều hành thường không đặt cược tài sản của chính họ vào những chiến lược xoay chuyển mà họ nghi ngờ.

Thậm chí còn thuyết phục hơn: Berkshire Hathaway Inc. BRK.B gần đây đã tiết lộ một khoản đầu tư trị giá 1,57 tỷ đô la, tương đương hơn 5 triệu cổ phiếu. Khi tập đoàn của Warren Buffett tích lũy một vị thế sau một đợt bán tháo mạnh, điều đó báo hiệu sự tự tin rằng giá trị đang nổi lên. Không phát triển nào đảm bảo thành công, nhưng cả hai đều làm tăng độ tin cậy cho giả thuyết rằng vốn kiên nhẫn nhìn thấy cơ hội trong đống đổ nát.

Câu hỏi về lợi nhuận: Không gian cho sự thất vọng vẫn còn

Đây là nơi sự lạc quan va chạm với thực tế. Các ước tính đồng thuận cho lợi nhuận quý 4 vẽ nên một bức tranh đáng lo ngại: UnitedHealth dự kiến báo cáo chỉ 2,09 đô la trên mỗi cổ phiếu, giảm 69,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu dự kiến tăng 12,7% lên 113,64 tỷ đô la, điều này nhấn mạnh vấn đề thực sự—mức tăng doanh thu không phản ánh lợi nhuận ngày càng suy giảm.

Lợi nhuận cả năm 2025 dự kiến giảm 41,1% xuống còn 16,30 đô la trên mỗi cổ phiếu, mặc dù doanh thu sẽ tăng 11,9% lên 448,03 tỷ đô la. Mô hình rõ ràng: tăng trưởng không giải quyết được áp lực biên lợi nhuận. Nhìn về phía trước, các nhà phân tích dự báo lợi nhuận 2026 đạt 17,60 đô la trên mỗi cổ phiếu, tương đương khoảng 8% tăng trưởng so với mức thấp của năm 2025.

Tỷ lệ chi phí y tế: Khủng hoảng thầm lặng

Nguyên nhân gây ra sự giảm sút biên lợi nhuận ngày càng rõ ràng trong tỷ lệ chi phí y tế (MCR)—tỷ lệ phần trăm doanh thu phí bảo hiểm tiêu hao bởi các yêu cầu bồi thường y tế. Năm 2022, chỉ số này ở mức 82%. Đến năm 2023, nó đã tăng lên 83,2%. Sự suy giảm này tăng tốc trong năm 2024 lên 85,5%, và đến quý 3 năm 2025, nó đã tăng vọt lên mức báo động 89,9%. Các dự báo cho thấy tỷ lệ MCR cả năm 2025 sẽ đạt 89,1%, với mức mở rộng thêm lên 91,1% vào năm 2026.

Khi MCR vượt quá 90%, điều đó để lại rất ít biên lợi nhuận cho hiệu quả hoạt động. Xu hướng này thể hiện áp lực chính: lạm phát chi phí y tế đang vượt quá khả năng tăng giá phí bảo hiểm.

Xu hướng tuyển sinh và áp lực biên lợi nhuận tạo ra bức tranh không chắc chắn

Xu hướng thành viên y tế cung cấp các tín hiệu hỗn hợp. Sau khi giảm 3,9% trong năm 2024, dự kiến thành viên sẽ phục hồi chỉ 1,9% trong năm 2025, mặc dù tăng trưởng năm 2026 vẫn còn mơ hồ—đặc biệt trong phân khúc Medicare Advantage đang gặp khó khăn. Các doanh nghiệp dựa trên phí thương mại nên tiếp tục duy trì đà ổn định, nhưng điều đó có thể chưa đủ để bù đắp các thách thức ở nơi khác.

Biên lợi nhuận ròng điều chỉnh thể hiện rõ ràng câu chuyện áp lực. Sau khi duy trì ổn định gần 6,5% từ 2022 đến 2024, biên lợi nhuận giảm mạnh xuống còn 6% trong quý 1 năm 2025, rồi sụt còn 3,3% trong quý 2 và 2,3% trong quý 3. Biên lợi nhuận cả năm 2025 dự kiến trung bình chỉ 3,3%—mức thấp lịch sử đối với công ty.

Định giá: Dưới trung vị, trên các đối thủ

Với P/E dự phóng là 19,07X, UnitedHealth giao dịch hơi thấp hơn trung vị 5 năm là 19,28X nhưng vẫn cao hơn mức trung bình ngành bảo hiểm y tế là 15,84X. Mức nhân 21,62X của Humana phản ánh niềm tin của thị trường vào sự ổn định của nó, trong khi định giá giảm của Elevance còn đặt ra câu hỏi về rủi ro được nhìn nhận.

Giá mục tiêu trung bình của các nhà phân tích là 394,91 đô la, dự kiến tăng khoảng 19% so với mức hiện tại. Tuy nhiên, sự phân tán rộng—từ $280 đến 440 đô la—phản ánh sự không chắc chắn thực sự về quỹ đạo của công ty. Các nhà đầu tư bi quan và lạc quan đang chia rẽ rõ ràng về việc đây có phải là câu chuyện xoay chuyển hay là một cái bẫy giá trị.

Chuyến tàu hay cú lội ngược dòng? Phán quyết lợi nhuận tháng 1

Câu hỏi lớn: Liệu UnitedHealth có thực sự đang trên con đường phục hồi, hay đợt tăng gần đây chỉ là một cú lội ngược dòng nữa để bán ra? Câu trả lời sẽ có vào ngày 27 tháng 1 năm 2026, khi công ty công bố kết quả quý 4 và dự báo cho năm 2026. Nếu không đạt kỳ vọng, có thể sẽ gây ra một đợt bán tháo mới. Ngay cả những kết quả vượt nhẹ cũng chỉ mang lại sự nhẹ nhõm tạm thời trừ khi đi kèm với một câu chuyện đáng tin cậy về việc ổn định chi phí y tế và phục hồi biên lợi nhuận.

Công ty này có xếp hạng Zacks Rank #3 $1 Hold(, một xếp hạng thể hiện giả thuyết đầu tư chưa hoàn chỉnh. Áp lực chi phí vẫn còn cao, yếu tố biên lợi nhuận còn yếu, và lợi nhuận năm 2026 phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng quản lý có thể ngăn chặn sự mở rộng của MCR.

Kết luận

Định giá của UnitedHealth chắc chắn đã được cải thiện sau khi giảm 34,5%, nhưng câu chuyện đầu tư vẫn chưa rõ ràng. Việc mua vào của nội bộ và tích trữ của các tổ chức cho thấy các nhà đầu tư có kinh nghiệm cảm nhận được cơ hội, nhưng rủi ro thực thi vẫn còn lớn. Mức kỳ vọng cho báo cáo lợi nhuận sắp tới không quá thấp cũng không quá cao—nhưng khả năng sai sót đã biến mất. Các nhà đầu tư thận trọng nên kiềm chế việc theo đuổi câu chuyện phục hồi cho đến khi lợi nhuận cho thấy rõ ràng rằng lạm phát chi phí đang giảm tốc và biên lợi nhuận đang ổn định. Cho đến lúc đó, vốn kiên nhẫn ít có lý do để rời khỏi hàng rào.