Gió ngược kinh tế và định giá thị trường đạt mức độ quan trọng: Những tin xấu có ý nghĩa gì đối với danh mục đầu tư của bạn

Tỷ số CAPE cảnh báo về lợi nhuận thấp trong tương lai

Chỉ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ S&P 500 đạt mức (CAPE) là 39,9 vào tháng 12—mức chưa từng thấy kể từ bong bóng dot-com tháng 10 năm 2000. Chỉ số định giá này chỉ vượt qua mức 39 đúng 25 lần kể từ khi ra đời vào năm 1957, và hồ sơ lịch sử rõ ràng: hiệu suất thị trường sau đó thường khá thất vọng.

Khi xem xét các giai đoạn sau khi chỉ số CAPE trên 39, mô hình trở nên rõ ràng. Trong sáu tháng tiếp theo, chỉ số S&P 500 dao động giữa mức lợi nhuận 16% và mức lỗ 20%, trung bình là lợi nhuận trung tính 0%. Kéo dài thời gian lên một năm, lợi nhuận trung bình giảm còn âm 4%, phạm vi dao động từ tích cực 16% đến tiêu cực 28%. Trong khung hai năm, tình hình còn tồi tệ hơn nhiều—chỉ số trung bình giảm 20%, các kịch bản tốt nhất và tồi nhất dao động từ tích cực 8% đến tiêu cực 43%.

Lịch sử do đó gợi ý rằng chỉ số S&P 500 sẽ giảm khoảng 4% vào tháng 12 năm 2026 và khoảng 20% vào tháng 12 năm 2027. Mặc dù hiệu suất quá khứ không đảm bảo, nhưng cảnh báo cấu trúc này khó có thể bỏ qua.

Chính sách thương mại tạo ra sức ép kinh tế trên nhiều mặt trận

Chính sách thuế quan của Tổng thống Trump—dao động từ 10% đến 50% trên hàng chục đối tác thương mại—đã đẩy mức thuế trung bình trên hàng nhập khẩu của Mỹ lên khoảng 16%, mức cao nhất kể từ thập niên 1930 theo JPMorgan Chase. Tin xấu cho nền kinh tế là các mức thuế này không hoạt động như ban đầu dự kiến.

Gánh nặng thuế quan đổ lên người tiêu dùng và doanh nghiệp Mỹ, không phải nhà xuất khẩu nước ngoài

Trái với lời tuyên bố chính thức cho rằng các nhà xuất khẩu nước ngoài sẽ gánh chịu phần lớn chi phí thuế, dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy các công ty và người tiêu dùng Mỹ đã chịu 82% chi phí thuế trong tháng 10 năm 2025. Đến tháng 7 năm 2026, Goldman dự báo con số này sẽ vẫn duy trì ở mức cao 75%. Điều này có nghĩa là gánh nặng thuế đang làm giảm biên lợi nhuận trong nước và đồng thời làm giảm sức mua của hộ gia đình.

Hoạt động sản xuất tiếp tục co lại

Thay vì thúc đẩy một cuộc cách mạng trong ngành sản xuất, môi trường thuế quan đã tạo ra kết quả ngược lại. Viện Quản lý Cung ứng (ISM) báo cáo rằng hoạt động sản xuất của Mỹ đã co lại trong tháng 12—đây là tháng thứ 10 liên tiếp giảm. Sự không chắc chắn về chi phí thực hiện thuế đã trở thành một hạn chế chính đối với hoạt động nhà máy.

Thị trường lao động cho thấy tình trạng xấu đi

Bức tranh việc làm đã trở nên u tối hơn nhiều:

• Tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,0% tháng 1 năm 2025 lên 4,6% tháng 11 năm 2025, cao nhất kể từ tháng 9 năm 2021
• Số việc làm mới trung bình hàng tháng đến tháng 11 năm 2025 chỉ đạt 55.000—mức thấp nhất (trừ các gián đoạn do đại dịch) kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2009
• Tỷ lệ người thất nghiệp so với số vị trí tuyển dụng đạt 1,1 trong tháng 11, cao nhất kể từ năm 2021
• Số lượng vị trí tuyển dụng trung bình hàng tháng đến tháng 11 năm 2025 giảm xuống còn 7,4 triệu, mức thấp nhất kể từ năm 2020

Tâm lý tiêu dùng phản ánh áp lực kinh tế tiềm ẩn

Có lẽ điều đáng nói nhất, tâm lý tiêu dùng ghi nhận mức trung bình hàng năm thấp nhất trong lịch sử trong năm 2025—một sự suy giảm đáng kể khi xem xét dữ liệu liên tục của Đại học Michigan kể từ năm 1952. Chỉ số này phản ánh niềm tin của hộ gia đình vào điều kiện kinh tế tương lai và là chỉ báo hàng đầu cho chi tiêu tiêu dùng, chiếm khoảng 70% GDP.

Giao điểm của áp lực định giá và chính sách

Chỉ số S&P 500 đã tăng 15% kể từ khi Tổng thống Trump nhậm chức, nhưng mức tăng này che giấu các yếu tố cơ bản ngày càng xấu đi. Chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo đã tạm thời duy trì tăng trưởng kinh tế, nhưng áp lực từ thuế quan đang đe dọa làm giảm biên lợi nhuận doanh nghiệp và sức mua của người tiêu dùng.

Tổ chức Tax Foundation ước tính rằng các mức thuế có thể làm giảm tăng trưởng GDP khoảng 0,5% trong thập kỷ tới—một sức ép đáng kể nếu điều này xảy ra. Mối lo ngại là lực kéo kinh tế này trùng khớp với các định giá đã bị kéo dài, tạo ra kịch bản cả các yếu tố chu kỳ lẫn cấu trúc đều hướng tới lợi nhuận cổ phiếu thấp.

Các cân nhắc chiến lược cho quản lý danh mục đầu tư

Với sự hội tụ của các định giá cao và bất ổn kinh tế, các nhà đầu tư nên áp dụng phương pháp kỷ luật:

• Tập trung nguồn vốn mới vào các cơ hội đầu tư có độ tin cậy cao nhất
• Đánh giá lại các khoản holdings hiện tại và loại bỏ các vị trí thiếu luận điểm cơ bản thuyết phục
• Xây dựng dự trữ tiền mặt để triển khai trong các giai đoạn thị trường yếu
• Nhận thức rằng mặc dù tỷ lệ CAPE cao không đảm bảo giảm ngay lập tức, nhưng chúng có mối tương quan với lợi nhuận dài hạn thấp

Thông tin xấu về chính sách thuế quan và tình trạng yếu kém của thị trường lao động, kết hợp với các mức định giá chưa từng thấy trong 25 năm qua, cho thấy có thể cần thận trọng trong thị trường trong 12-24 tháng tới.