Điểm đột phá doanh thu 2026-2027: Cách các hợp đồng thuê nhiều năm của Applied Digital đang định hình lại triển vọng tăng trưởng

Applied Digital Corporation APLD đang thực hiện một chiến lược định vị lại khỏi công việc lắp đặt một lần hướng tới mô hình doanh thu lãi cao, định kỳ dựa trên cam kết dài hạn của khách hàng. Sự chuyển đổi này phụ thuộc vào hai dự án xây dựng campus lớn—Polaris Forge 1 và Polaris Forge 2—with các hoạt động cho thuê xen kẽ kéo dài đến năm 2026 và 2027, có thể thay đổi căn bản quỹ đạo lợi nhuận của công ty.

Kiến trúc Kinh doanh: Nền Tảng Cổ Điển + Động Lực Phát Triển

APLD hoạt động qua hai dòng kinh doanh riêng biệt. Doanh nghiệp Lưu trữ Trung tâm Dữ liệu cổ điển quản lý hai cơ sở tại North Dakota với tổng công suất khoảng 286 megawatt, cung cấp liên tục hoạt động ổn định. Tuy nhiên, lĩnh vực tăng trưởng thực sự nằm ở Doanh nghiệp Lưu trữ Tính toán Hiệu năng Cao. Phần này thiết kế, xây dựng và vận hành hạ tầng tập trung vào AI, phù hợp với các khối lượng công việc đòi hỏi cao về năng lượng—động lực chính tạo ra giá trị cho cổ đông trong tương lai.

Polaris Forge 1: Chất xúc tác Doanh thu Ngắn hạn

Tại Ellendale, Polaris Forge 1 là dự án trưởng thành nhất của APLD. Một khách hàng hyperscaler duy nhất, CoreWeave CRWV, đã cam kết thuê toàn bộ campus 400 MW trên các điều khoản nhiều năm. Thời gian ghi nhận doanh thu rất quan trọng: 100 MW đầu tiên sẽ được ghi nhận bắt đầu từ cuối năm 2025, thêm 150 MW sẽ đi vào hoạt động giữa năm 2026 và 150 MW cuối cùng vào năm 2027. Giai đoạn này thay thế doanh thu lắp đặt ngắn hạn—công việc lắp đặt với biên lợi nhuận mỏng—bằng các dòng tiền thuê đã ký hợp đồng, mang lại hiệu quả kinh tế đơn vị vượt trội.

Polaris Forge 2: Mở rộng vào Thời kỳ Gigawatt

Việc xây dựng đã bắt đầu tại Polaris Forge 2 gần Harwood, nơi APLD đang xây dựng một campus 1 gigawatt với khoản đầu tư chính từ hyperscaler xếp hạng đầu, cam kết 200 MW và có quyền ưu tiên từ chối thuê lên tới 800 MW. Giai đoạn ban đầu 300 MW dự kiến ra mắt vào năm 2026, với toàn bộ dự án hoàn thành vào năm 2027. Cách tiếp cận hai campus này mở rộng đáng kể thị trường mục tiêu của APLD đồng thời đa dạng hóa khách hàng và phạm vi địa lý.

Cấu trúc Tài chính: Hạn chế Phá hủy Phần vốn Chủ sở hữu Trong khi Mở rộng

Để tài trợ cho các dự án này mà không gây pha loãng quá mức cổ đông, APLD đã thiết lập các thỏa thuận tài chính cấp tài sản. Trong quý đầu tiên của năm tài chính 2026, công ty đã vay 112,5 triệu đô la từ quỹ vay ưu đãi của Macquarie cho Polaris Forge 1 và đảm bảo $50 triệu đô la trong tài trợ thiết bị cho Polaris Forge 2. Ban quản lý đặt mục tiêu chu kỳ xây dựng từ 12 đến 14 tháng, với 700 megawatt hiện đang trong quá trình xây dựng tích cực trên cả hai campus.

Đổi mới Hạ tầng: Lợi thế Cạnh tranh Kỹ thuật

Lợi thế cạnh tranh của APLD phần nào dựa trên các lựa chọn thiết kế hạ tầng. Công nghệ làm mát trực tiếp bằng chất lỏng, kết hợp với mục tiêu Hiệu quả Sử dụng Năng lượng (PUE) là 1.18 và tiêu thụ nước gần như bằng không, giúp công ty phục vụ các khối lượng công việc AI hiệu quả hơn so với các nhà vận hành trung tâm dữ liệu cổ điển. Vùng Dakota có hơn 200 ngày làm mát tự nhiên mỗi năm còn thúc đẩy tiến độ dự án nhanh hơn—một lợi thế đáng kể trong thị trường đang cạnh tranh để triển khai công suất.

Tầm Nhìn Tài chính: Từ Doanh thu Giao dịch đến Hợp đồng

Chuyển đổi mô hình lợi nhuận khá đơn giản nhưng mạnh mẽ. Doanh thu ngắn hạn chủ yếu dựa vào hoạt động lắp đặt khách hàng—một hoạt động giao dịch, biên lợi nhuận thấp. Khi Polaris Forge 1 và 2 đạt trạng thái Sẵn sàng phục vụ và chuyển sang giai đoạn cho thuê vận hành, doanh thu sẽ chuyển hướng sang các hợp đồng cho thuê nhiều năm với biên lợi nhuận và khả năng dự đoán tốt hơn nhiều.

APLD ước tính khoảng $11 tỷ đô la doanh thu thuê hợp đồng dự kiến từ Polaris Forge 1, phân bổ trong khoảng 15 năm. Polaris Forge 2 chiếm khoảng $5 tỷ đô la doanh thu hợp đồng trong khoảng thời gian 15 năm dự kiến. Mặc dù sự tập trung khách hàng vẫn còn cao, nhưng thời gian thuê dài hạn này mang lại dòng tiền thu nhập định kỳ bền vững khi các giai đoạn ramp 2026-2027 bắt đầu.

Dự báo của Zacks về doanh thu năm tài chính 2026 là 280,9 triệu đô la, tăng 30,4% so với năm tài chính 2025. Ước tính lỗ trung bình là 31 cent mỗi cổ phiếu—cải thiện rõ rệt so với mức lỗ 80 cent trong năm tài chính 2025. Mức lỗ thu hẹp này phản ánh giai đoạn đầu của quá trình chuyển đổi doanh thu.

Hiệu suất Thị trường và Áp lực Cạnh tranh

Cổ phiếu APLD đã tăng 187,1% trong năm qua, vượt xa mức tăng 16,6% của ngành Tài chính của Zacks. Sự vượt trội này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào hướng đi chiến lược của công ty và mô hình doanh thu dựa trên hợp đồng thuê.

Tuy nhiên, bối cảnh cạnh tranh đang ngày càng gay gắt. Equinix EQIX, vận hành hơn 260 trung tâm dữ liệu toàn cầu, đang tận dụng danh mục xScale để thu hút nhu cầu hyperscaler tương tự đối với hạ tầng đòi hỏi nhiều năng lượng. Trong khi đó, Riot Platforms RIOT đang chuyển đổi khỏi khai thác tiền điện tử, công bố các cơ sở HPC mới với hơn 1 gigawatt công suất dự kiến để hỗ trợ các khối lượng công việc AI. Thị trường theo đuổi nhu cầu này khá đông đúc; sự khác biệt sẽ đến từ các nhà vận hành kết hợp tốc độ, hiệu quả và độ bền của hợp đồng.

Con Đường Tương Lai: Thực thi như Số phận

Giá trị ngắn hạn của Applied Digital phụ thuộc vào việc thực thi hoàn hảo các hoạt động cho thuê 2026-2027. Sự kết hợp của các hợp đồng cố định giá, nhiều năm và việc triển khai vốn hiệu quả qua các cấu trúc tài chính cấp tài sản giúp công ty chuyển đổi từ câu chuyện tăng trưởng theo bất kỳ giá nào thành một nhà vận hành sinh lợi, tích lũy theo thời gian.

Hiện tại, công ty có xếp hạng Zacks #3 (Hold), phản ánh rủi ro thực thi liên quan đến việc triển khai hàng trăm megawatt trong khi quản lý một cơ sở doanh thu phân tán. Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao lịch trình thanh toán thuê, cập nhật tiến độ xây dựng và các thông báo từ khách hàng khi năm 2026 đến gần—đây là điểm chuyển đổi có thể xác thực luận điểm rộng hơn.