Xem xét đợt thị trường này, phía sau vẻ náo nhiệt, lượng thanh khoản lớn thực ra đã rút lui từ lâu rồi. Chỉ là phương thức quá "dịu dàng", khiến người thường khó phát hiện ra.

Đầu tiên nói về Bitcoin. Thứ này thể hiện rõ nhất kịch bản "tiền cũ lên xe, tổ chức xuống xe". Các nhà lớn từ thời kỳ đầu hầu như đều thực hiện lợi nhuận theo chu kỳ, không có cảm xúc gì nhiều. Dữ liệu rõ ràng ở đây — dựa trên dữ liệu từ nền tảng phân tích on-chain, những người HODL dài hạn vào tháng 6 năm ngoái đã đạt lợi nhuận hàng ngày lên tới 14,7 tỷ USD/ngày; đến tháng 10 năm 2025, các nhà chơi cũ đang giảm vị thế với tốc độ -10,4 vạn BTC mỗi tháng, lượng chuyển vào sàn giao dịch mỗi ngày đã tăng lên khoảng 2,93 tỷ USD.

Tính ra, từ đầu năm ngoái đến nay, các nhà lớn ban đầu đã thực hiện lợi nhuận khoảng 3,27 triệu BTC. Những đồng coin này đã đi đâu? Chủ yếu bị các ETF và các sản phẩm hợp pháp khác có quy mô gần 100 tỷ USD tiếp nhận.

Trường hợp của Ethereum hoàn toàn khác. Lần này không phải "cá mập cũ tập trung bán tháo", mà là hệ thống staking đang chảy máu. Theo dữ liệu từ các nền tảng staking chính, trong năm 2025, tổng lượng rút ròng ETH staking là khoảng 1 triệu ETH. Các đồng vốn ban đầu khóa trong staking bắt đầu chảy vào ETF và các quỹ tài sản kỹ thuật số hợp pháp khác — theo cách khác để tiếp tục hưởng lãi, chỉ là đổi container thôi. Đến nay, tổng tài sản của ETF Ethereum đã vượt qua khoảng 19,1 tỷ USD. Do sự khác biệt về cấu trúc thanh khoản, việc chuyển đổi này không tạo thành bán tháo tập trung, mà giống như một quá trình di chuyển có trật tự.

Thật sự thảm là những đồng coin nhỏ.

Xem dữ liệu dòng chảy ròng của các quỹ tiền điện tử và sản phẩm ETP thì rõ ràng:

Dòng chảy ròng của XRP trong năm khoảng 3,7 tỷ USD

Dòng chảy ròng của SOL trong năm khoảng 3,6 tỷ USD

Và còn nữa? Ngoại trừ hai đồng coin hàng đầu này, tổng dòng chảy ròng của tất cả các đồng nhỏ khác trong năm 2025 chỉ khoảng 318 triệu USD.

So sánh này đã nói lên tất cả. Có thể suy ra, trong các sàn giao dịch tiền điện tử, ngoài một số đồng hàng đầu, các altcoin khác trong năm 2025 khả năng dòng chảy ròng thực sự chỉ bằng một phần mười của các token hàng đầu như SOL, thậm chí còn ít hơn.

Nói thẳng ra, kết luận thực ra khá đau lòng: Trong chu kỳ này, thanh khoản không biến mất, chỉ là tập trung cao độ; lợi nhuận cũng không ít, chỉ là bị các nhà tham gia sớm hút sạch theo hệ thống. Đối với phần lớn các đồng nhỏ, đây không gọi là điều chỉnh, mà là một khoảng trống thanh khoản dài hạn.