APLD vs NBIS: Đầu tư hạ tầng AI nào xứng đáng với sự chú ý của bạn?

Hai Đặt Cược Khác Nhau về Cơn Sốt AI

Applied Digital và Nebius đều đã tận dụng làn sóng AI một cách ấn tượng—mỗi cổ phiếu đã tăng hơn gấp ba trong năm qua. Nhưng họ đang chơi các góc độ khác nhau trong lĩnh vực hạ tầng AI.

Applied Digital tập trung vào xây dựng và vận hành các khu dữ liệu trung tâm, cho thuê dung lượng cho các công ty cần sức mạnh tính toán nhưng không muốn xây dựng hạ tầng riêng. Hãy nghĩ về nó như một trò chơi bất động sản trong AI.

Nebius có cách tiếp cận khác. Nó vận hành các trung tâm dữ liệu của riêng mình và cung cấp dịch vụ hạ tầng AI dựa trên đám mây tùy chỉnh—một giải pháp “toàn bộ” kết hợp phần cứng, phần mềm và dịch vụ quản lý.

Câu Chuyện của Applied Digital: Bất Động Sản Với Một Góc Nhìn Mới

Applied Digital bắt đầu theo đuổi các thợ mỏ Bitcoin từ lâu, rồi chuyển hướng mạnh mẽ sang đám mây, AI và tính toán hiệu suất cao vào năm 2022. Chiến lược chính đơn giản: xây dựng trung tâm dữ liệu, cung cấp năng lượng, cho thuê không gian.

Điều phức tạp bắt đầu từ đây. Năm 2023, Applied Digital ra mắt Sai Computing để cạnh tranh trực tiếp trong thị trường AI đám mây sử dụng GPU của Nvidia. Điều này gây ra xung đột—Sai không có lãi và đang cạnh tranh trực tiếp với một số khách hàng lưu trữ của chính họ, bao gồm các ông lớn công nghệ. Thật là khó xử.

Vì vậy, Applied Digital quyết định tách Sai ra và hợp nhất với EKSO Bionics để thành lập ChronoScale, dự kiến sẽ diễn ra trong nửa đầu năm 2025. Việc tách này sẽ làm chậm tăng trưởng ngắn hạn, nhưng sẽ giúp tập trung lại vào lĩnh vực cốt lõi của họ: bất động sản.

Điều tích cực? Applied Digital đã ký hợp đồng thuê dài hạn trị giá $16 tỷ đô la trong 15 năm tới, chủ yếu từ CoreWeave, một công ty hạ tầng AI đang phát triển mạnh mẽ. Công ty dự định sẽ nhân đôi công suất của khu Polaris Forge 1 trong những năm tới.

Dự kiến năm 2026, doanh thu của Applied Digital sẽ đạt $297 triệu đô la với mức tăng trưởng (38%), mặc dù vẫn lỗ ròng $91 triệu đô la. Với giá trị doanh nghiệp là $8 tỷ đô la, đó là 27 lần doanh thu—trên bề mặt thì đắt đỏ. Nhưng nếu các hợp đồng thuê dài hạn đó cuối cùng tạo ra hơn $1 tỷ đô la doanh thu hàng năm, thì định giá có thể thực sự hợp lý.

Điểm cần lưu ý: trở thành một REIT (để mở khóa các khoản thanh toán cổ tức có lợi về thuế) vẫn còn xa vì các khoản lỗ liên tục.

Góc Nhìn của Nebius: Từ Nga đến Lớp AI

Nebius có một câu chuyện hậu trường đặc biệt. Trước đây là Yandex, ông lớn tìm kiếm của Nga với hệ sinh thái ứng dụng và dịch vụ đám mây rộng lớn. Các lệnh trừng phạt của Nga đã buộc phải thực hiện một cuộc reset lớn vào năm 2022—tạm ngưng cổ phiếu, chuyển sang Hà Lan, tách các tài sản Nga, và xuất hiện dưới tên Nebius.

Việc khởi động lại? Một chiến lược mới hoàn toàn về hạ tầng AI. Nebius cài đặt các máy chủ AI tiên tiến trong các trung tâm dữ liệu của riêng mình (tất cả đều nằm ở Mỹ và châu Âu) và cho thuê sức mạnh tính toán cho các công ty muốn các giải pháp quản lý, tùy chỉnh. Không chỉ là cho thuê GPU thuần túy—mà còn kết hợp các dịch vụ đào tạo dữ liệu, edtech, tự động hóa và robot.

Các chứng cứ là vững chắc: đã ký các hợp đồng lớn với Microsoft và Meta Platforms cho thấy sự tiến bộ đáng kể trong doanh nghiệp.

Nebius dự kiến doanh thu hàng tháng đạt mức cao có thể lên tới $7 tỷ đô la đến $9 tỷ đô la vào cuối năm 2025. (Chưa phải doanh thu năm 2026—nhưng cho thấy hướng đi của công ty.)

Các dự báo của nhà phân tích cho năm 2026: doanh thu của Nebius có thể tăng vọt 521% lên $3.45 tỷ. Đến năm 2027, tăng thêm 125% lên $7.8 tỷ. Công ty sẽ vẫn chưa có lãi khi mở rộng công suất trung tâm dữ liệu, nhưng quy mô kinh tế cuối cùng sẽ phát huy tác dụng.

Với giá trị doanh nghiệp là $24 tỷ đô la, Nebius giao dịch ở mức chỉ 7 lần doanh thu—rẻ hơn nhiều so với Applied Digital, ngay cả khi nó có đà tăng trưởng bùng nổ.

Câu Hỏi Về Định Giá

Điều này trở nên thú vị. Nhân 27 lần doanh thu của Applied Digital có vẻ quá cao so với 7 lần của Nebius, nhưng bối cảnh lại quan trọng:

• Applied Digital đã ký hợp đồng dài hạn từ các khách hàng doanh nghiệp đáng tin cậy, cung cấp khả năng dự báo doanh thu
• Nebius đang trong chế độ tăng trưởng bằng mọi giá, đốt tiền để mở rộng công suất—các hệ số thấp hơn có thể phản ánh lo ngại về thời gian có lãi

Cả hai công ty sẽ vẫn chưa có lãi trong năm 2026 khi xây dựng hạ tầng. Câu hỏi là bạn đang đặt cược vào mô hình trung tâm dữ liệu ổn định của Applied Digital hay tham vọng “toàn bộ” của Nebius với tốc độ tăng trưởng cao hơn.

Kết Luận

Nếu buộc phải chọn giữa hai nhà chơi hạ tầng AI này ngay bây giờ, các con số nghiêng về Nebius. Nó tăng trưởng nhanh hơn, giao dịch với định giá thấp hơn, và có các yếu tố thúc đẩy ngắn hạn rõ ràng hơn. Applied Digital đối mặt với rủi ro thực thi liên quan đến việc tách ChronoScale và cần chứng minh rằng hoạt động cho thuê cốt lõi của họ có thể mở rộng bền vững.

Tuy nhiên, cả hai đều đang ở trong thị trường có nhiều gió thuận đẩy mạnh. Rủi ro thực sự không phải là chọn giữa họ—mà là dự đoán xem kiến trúc hạ tầng AI nào sẽ chiến thắng trong một thị trường vẫn đang tìm chỗ đứng của mình.