Pipeline Stock là gì? Sổ tay đầu tư hoàn chỉnh của bạn

Cổ phiếu đường ống có thể nghe có vẻ niche, nhưng thực tế chúng là nền tảng của đầu tư hạ tầng năng lượng. Dưới đây là những điều mọi nhà đầu tư cần biết trước khi bắt đầu.

Những điều cơ bản: Điều gì làm cho cổ phiếu đường ống khác biệt

Hãy nghĩ về các công ty đường ống như những trung gian trong thế giới năng lượng. Họ không khoan dầu hoặc khí đốt—họ chỉ vận chuyển chúng. Chỉ riêng Bắc Mỹ đã có hơn 2,4 triệu dặm đường ống năng lượng, và các công ty vận hành mạng lưới này kiếm tiền ổn định bằng cách tính phí vận chuyển. Dòng tiền dự đoán này chính xác là lý do tại sao cổ phiếu đường ống thu hút các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập.

Bí quyết đằng sau mô hình kinh doanh? Hợp đồng dài hạn. Các nhà sản xuất năng lượng ký các thỏa thuận với nhà vận hành đường ống đảm bảo phí cố định để vận chuyển hàng hóa của họ từ các giếng khoan đến nhà máy lọc dầu và người tiêu dùng cuối cùng. Không rủi ro khoan, không biến động giá hàng hóa—chỉ có doanh thu ổn định, định kỳ.

Hiểu chuỗi giá trị năng lượng

Để đánh giá đúng cổ phiếu đường ống, bạn cần hiểu cách năng lượng chảy qua hệ thống. Ngành này chia thành ba phân khúc:

Upstream là nơi diễn ra hoạt động khoan—các công ty khai thác dầu thô và khí tự nhiên từ lòng đất.

Midstream là nơi các cổ phiếu đường ống hoạt động. Phân khúc này bao gồm các đường ống thu gom nguyên liệu từ các giếng khoan, nhà máy xử lý để tinh chế, các cơ sở lưu trữ, và các tài sản vận chuyển dài hạn đưa sản phẩm qua các khu vực.

Downstream là nơi tinh chế dầu thô thành xăng, diesel, nhiên liệu phản lực và các sản phẩm tiêu dùng khác.

Các công ty đường ống thường sở hữu tài sản trong lớp trung gian này. Đối với dầu thô, điều đó có nghĩa là các đường ống thu gom, mạng lưới vận chuyển, và các trạm lưu trữ. Đối với khí tự nhiên, phức tạp hơn—hạ tầng bao gồm hệ thống thu gom, nhà máy xử lý tách NGLs (hàng hóa khí tự nhiên có giá trị cao hơn), các cơ sở lưu trữ (đôi khi trong các bể chứa cạn kiệt hoặc hang dưới lòng đất), và các mạng lưới phân phối cung cấp khí trực tiếp đến nhà và doanh nghiệp. Một số khí tự nhiên còn được làm lỏng (LNG) và vận chuyển đi khắp thế giới.

Cách các công ty đường ống thực sự kiếm tiền

Hiểu các nguồn doanh thu là điều quan trọng để đánh giá cổ phiếu đường ống. Hầu hết các công ty kiếm tiền từ ba nguồn:

Hợp đồng phí cố định là nguồn chính. Các nhà sản xuất trả phí cố định cho nhà vận hành đường ống cho mỗi đơn vị hàng hóa vận chuyển, bất kể biến động giá. Điều này tạo ra dòng tiền ổn định mà các nhà đầu tư mong đợi.

Phí điều tiết áp dụng cho các đường ống liên bang. Ủy ban Điều tiết Năng lượng Liên bang (FERC) đặt mức giá, về cơ bản đảm bảo lợi nhuận hợp lý. Bảo vệ này rất có giá trị vì nó ngăn chặn cạnh tranh khốc liệt và biến động giá cước quá lớn.

Biên lợi nhuận hàng hóa đến từ hoạt động xử lý. Ví dụ, nếu một công ty mua khí tự nhiên thô, tách ra NGLs có giá trị cao hơn, và bán cả hai dòng riêng biệt, họ kiếm lời từ chênh lệch. Các biên lợi nhuận này có thể rất sinh lợi khi giá hàng hóa tăng, nhưng cũng bị ép chặt khi giá giảm.

Điều nhà đầu tư cần nhớ là: các nguồn doanh thu đa dạng quan trọng. Các công ty có hơn 85% dòng tiền từ phí và nguồn điều tiết sẽ ít biến động hơn so với những công ty dựa nhiều vào biên lợi nhuận hàng hóa.

Yếu tố MLP: Một cấu trúc đáng hiểu

Một số công ty đường ống cấu trúc dưới dạng các Đối tác hạn chế theo mô hình Master Limited Partnership (MLP) thay vì công ty truyền thống. MLP có lợi thế về thuế—chúng thường tránh thuế thu nhập liên bang ở cấp công ty nếu đáp ứng các tiêu chí nhất định, và các cổ đông nhận phân phối có lợi về thuế.

Nhưng có một điều cần lưu ý. Các khoản phân phối của MLP tạo ra giấy tờ thuế phức tạp cho nhà đầu tư cá nhân, và chúng thường không phù hợp với các tài khoản hưu trí như IRA. Cân nhắc kỹ các ưu và nhược điểm này trước khi đầu tư vào MLP.

Các chỉ số quan trọng thực sự cần thiết

Nhà đầu tư cổ phiếu đường ống tập trung vào các chỉ số khác với các nhà phân tích cổ phiếu thông thường vì lợi nhuận truyền thống không phản ánh toàn diện. Lý do: các công ty đường ống ghi nhận khoản khấu hao lớn do hoạt động đòi hỏi vốn cao, làm giảm lợi nhuận ròng báo cáo mặc dù dòng tiền vẫn mạnh.

Dòng tiền có thể phân phối (DCF) là chỉ số quan trọng nhất. Nó thể hiện dòng tiền thực tế có sẵn để trả phân phối cho nhà đầu tư. Hãy nghĩ nó như dòng tiền tự do dành riêng cho mục đích thu nhập.

Tỷ lệ bao phủ phân phối cho biết công ty có đủ khả năng chi trả các khoản phân phối hay không. Một tỷ lệ 1.2 nghĩa là công ty tạo ra 1.20 đô la DCF cho mỗi đô la phân phối—còn lại 20% để tái đầu tư và an toàn. Tỷ lệ dưới 1.0 là cảnh báo; trên 1.5 cho thấy quản lý thận trọng.

Nợ trên EBITDA đo lường đòn bẩy tài chính. Hầu hết các công ty đường ống hướng tới tỷ lệ dưới 5.0 để duy trì xếp hạng tín dụng đầu tư. Đòn bẩy thấp giúp dễ dàng và rẻ hơn trong việc vay vốn mở rộng. Tỷ lệ cao hơn báo hiệu áp lực tài chính, đặc biệt khi giá hàng hóa sụp đổ.

Giá trị doanh nghiệp trên EBITDA và Giá trên DCF là các công cụ định giá. Vì lợi nhuận không phản ánh đầy đủ sức khỏe của các công ty đường ống, nhà đầu tư so sánh EV/EBITDA và giá trên DCF của các công ty trong ngành để tìm các cơ hội bị định giá thấp.

So sánh ba ông lớn

Hãy xem xét ba cổ phiếu đường ống lớn để thấy cách các chỉ số này thể hiện trong thực tế:

Enbridge vận hành hệ thống vận chuyển dầu thô lớn nhất Bắc Mỹ—hơn 17.000 dặm đường ống vận chuyển 28% sản lượng dầu của lục địa. Công ty tạo ra 96% dòng tiền từ tài sản điều tiết và hợp đồng dài hạn, mang lại sự ổn định vượt trội. Năm 2017, DCF 4,2 tỷ đô la đủ để trả phân phối gấp 1.5 lần. Điểm trừ? Enbridge có tỷ lệ nợ/EBITDA 5.0 từ các thương vụ mua lại gần đây, mặc dù ban quản lý đang xử lý bằng cách bán bớt tài sản. Cổ phiếu giao dịch gần các mức định giá của nhóm cùng ngành tại thời điểm phân tích.

Kinder Morgan vận hành mạng lưới đường ống khí tự nhiên lớn nhất lục địa—hơn 70.000 dặm vận chuyển 40% tiêu thụ hàng ngày của Mỹ. Công ty có 90% thu nhập dự kiến từ các nguồn phí dự đoán được, chỉ 10% phụ thuộc vào biến động hàng hóa. DCF 4,6 tỷ đô la cung cấp tỷ lệ bao phủ phân phối cực kỳ thận trọng là 2.6x. Mặc dù ban đầu đòn bẩy cao với 5.1x nợ/EBITDA, một thương vụ bán tài sản lớn đã giảm xuống còn 4.5x. Đáng chú ý, Kinder Morgan giao dịch ở mức chiết khấu so với các chỉ số của nhóm cùng ngành—12.2x EV/EBITDA và 11x DCF, cho thấy định giá thấp hơn.

Enterprise Products Partners, cấu trúc dạng MLP, vận hành hơn 50.000 dặm hạ tầng trung gian tích hợp. NGLs chiếm 57% doanh thu gần đây, trong khi các hợp đồng dựa trên phí và nguồn điều tiết chiếm 90% tổng thu nhập. Công ty tạo ra 4.5 tỷ đô la DCF với tỷ lệ bao phủ là 1.2x và đòn bẩy cải thiện còn 3.7x nợ/EBITDA (từ 4.1x). Tuy nhiên, Enterprise giao dịch ở mức cao hơn một chút so với các chỉ số của nhóm, phản ánh chất lượng cao nhưng ít có biên an toàn hơn.

Kết luận cho nhà đầu tư cổ phiếu đường ống

Cổ phiếu đường ống mang lại điều nhiều nhà đầu tư tìm kiếm: dòng tiền dự đoán được, sự bảo vệ của quy định, và định giá hợp lý. Trong số các ông lớn, Kinder Morgan nổi bật với tỷ lệ bao phủ cao nhất, đà giảm đòn bẩy thấp nhất, và định giá hấp dẫn nhất—gợi ý hồ sơ rủi ro-lợi nhuận mạnh mẽ nhất cho nhà đầu tư mới.

Tuy nhiên, ngành đường ống còn nhiều nhà vận hành chất lượng ngoài ba công ty này. Bước tiếp theo của bạn nên là quét toàn bộ danh mục các công ty đường ống công khai để xác định sự kết hợp phù hợp nhất với mục tiêu thu nhập và tăng trưởng của danh mục đầu tư của bạn, đồng thời giao dịch ở các mức định giá hấp dẫn.