## Các dòng chảy tổ chức hướng tới dự trữ tiền điện tử gia tăng tốc trong bối cảnh bất ổn thị trường

### Dòng vốn kỷ lục trong hai tuần

Các kho bạc tài sản kỹ thuật số ghi nhận hiệu suất tốt nhất trong bảy tuần, tích lũy hơn 2.6 tỷ đô la đầu tư tổ chức. Trong khoảng từ ngày 8 đến 14 tháng 12, các quỹ này ghi nhận 1.36 tỷ đô la dòng chảy ròng, với Bitcoin chiếm ưu thế với 940 triệu, theo sau là Ethereum với 423 triệu, trong khi Bittensor thu hút 724,000 đô la. Solana có dòng chảy rút nhỏ 2.55 triệu đô la trong cùng kỳ, theo dữ liệu của DeFiLlama.

Sự gia tăng tiếp tục trong tuần kế tiếp, với các số liệu sơ bộ từ ngày 15 đến 21 tháng 12 cho thấy thêm 980 triệu dành cho Bitcoin và 313 triệu cho Ethereum. Với giá Bitcoin hiện quanh mức $90.44K (với mức giảm 2.26% trong bảy ngày) và Ethereum ở mức $3.10K, các dòng vốn lớn này phản ánh sự thay đổi đáng kể trong thái độ của vốn tổ chức đối với các tài sản kỹ thuật số.

### Chiến lược tích lũy chưa từng có của Strategy

Strategy, công ty quản lý dự trữ Bitcoin, đã thực hiện các giao dịch mua lớn thể hiện quy mô của xu hướng này. Ngày 7 tháng 12, họ mua 10,624 BTC trị giá 962.69 triệu đô la, tiếp theo là một giao dịch mua 10,645 BTC ngày 15 tháng 12 trị giá 980.28 triệu đô la. Tổng cộng, hai giao dịch này đã đầu tư gần 2 tỷ đô la vào Bitcoin.

Hiện tại, Strategy nắm giữ 671,270 BTC, tương đương khoảng 58.26 tỷ đô la theo giá hiện tại. Mặc dù tích lũy khối lượng lớn này, giá trị ròng của các tài sản của công ty (mNAV) vẫn tiếp tục giảm, dao động quanh mức 0.91. Chỉ số này rất quan trọng: khi mNAV giảm xuống dưới một, các công ty gặp khó khăn trong việc huy động vốn mới để mở rộng hoạt động.

Để chống lại áp lực này, Strategy đã triển khai chiến lược phòng thủ bằng cách phát hành dự trữ tiền mặt trị giá 1.44 tỷ đô la, nhằm tài trợ cổ tức cho cổ đông mà không cần phải thanh lý vị thế Bitcoin. Các thị trường dự đoán như Myriad hiện chỉ định xác suất 32% rằng mNAV của Strategy sẽ đạt 1.5 thay vì 0.85, phản ánh sự hoài nghi phổ biến trong giới phân tích.

### Các yếu tố vĩ mô và quy định thúc đẩy

Jimmy Xue, đồng sáng lập và giám đốc vận hành của giao thức Axis, xác định hai lực lượng chính thúc đẩy các chuyển động này: thứ nhất, việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang ngày 10 tháng 12, đã bơm thêm thanh khoản vào hệ thống và giảm chi phí vay nợ cho các nhà đầu tư tổ chức.

Thứ hai, ông nhấn mạnh một thay đổi quy định cấu trúc: chuẩn mực kế toán mới ASU 2023-08 của FASB có hiệu lực từ năm nay, lần đầu tiên cho phép các công ty báo cáo lợi nhuận từ việc tăng giá của tiền điện tử như thu nhập ròng trong báo cáo tài chính. "Thay đổi vĩ mô này trùng khớp với năm bắt buộc đầu tiên của việc thực thi", Xue giải thích, "đánh dấu một sự chuyển đổi cấu trúc hướng tới xem các tài sản kỹ thuật số như một danh mục cố định trong danh mục đầu tư chứng khoán".

### Cấu hình danh mục: một sự chạy trốn chọn lọc về chất lượng

Mô hình phân phối dòng chảy tiết lộ một tư duy tổ chức cụ thể và có tính toán. Sự tập trung áp đảo vào Bitcoin và Ethereum — các tài sản có thanh khoản sâu — cho thấy một "chạy trốn về chất lượng" hướng tới các vị thế cho phép di chuyển quỹ theo quy mô tổ chức mà không gây tác động tiêu cực đến giá.

Sự có mặt của Bittensor là một ngoại lệ mang tính giáo dục: việc tham gia của nó được thúc đẩy bởi các sự kiện cụ thể như halving ngày 12 tháng 12 và việc ra mắt Grayscale Bittensor Trust. Mô hình này gợi ý rằng sự quan tâm của tổ chức vẫn tập trung vào các chỉ số chính và các cược dựa trên câu chuyện có độ tin cậy cao, hơn là đa dạng hóa rộng rãi.

### Giảm thiểu chiết khấu và khả năng cạnh tranh so với ETF

Các dòng chảy này tạo ra tác động trực tiếp đến định giá của các quỹ này. "Các dòng chảy cho thấy sự giảm thiểu chiết khấu trong phạm vi 10–15%", Xue chỉ ra. Động thái này cho phép các nhà đầu tư sử dụng các phương tiện này như các proxy có đòn bẩy để vị thế hóa Bitcoin và Ethereum với chiết khấu thực tế, biến những điểm yếu cấu trúc có vẻ như thành cơ hội tính toán — tương tự như dùng máy tính để xác định các điểm mấu chốt của cơ hội trong định giá tương đối.

Trong dự báo đến năm 2026, Xue lập luận rằng các DAT vẫn có khả năng cạnh tranh so với các ETF spot vì "chúng có thể nắm bắt lợi nhuận từ staking, một đặc điểm mà phần lớn ETF spot của Mỹ không thể cung cấp hợp pháp, và sử dụng tài sản cho các vụ sáp nhập và mua lại chiến lược". Khả năng tạo ra lợi nhuận hoạt động này giúp các phương tiện này trở thành các cấu trúc hiệu quả hơn về vốn so với các ETF thụ động.

Hiện tượng này ít mang tính đầu cơ ngắn hạn hơn là một sự tái cấu trúc cách vốn tổ chức hình dung về việc tiếp xúc với các tài sản kỹ thuật số trong bối cảnh quy định đang tiến triển.