## Thị trường quỹ tiền mặt crypto đối mặt với thời điểm quyết định: Galaxy dự đoán đợt thanh lọc quy mô lớn vào năm 2026

Ngành các công ty Quỹ Tiền mặt Tài sản Kỹ thuật số (DATs) niêm yết trên sàn đang chuẩn bị bước vào giai đoạn củng cố quan trọng. Galaxy Digital đã phát đi cảnh báo rõ ràng: ít nhất năm công ty trong phân khúc này có thể buộc phải tái cấu trúc, bị các đối thủ lớn hơn thâu tóm hoặc biến mất hoàn toàn trong vòng mười hai tháng tới, khi môi trường thị trường trở nên khắc nghiệt hơn.

### Sự biến mất của bong bóng do lạc quan ảo tưởng thúc đẩy

Trong năm 2024 và đầu 2025, các công ty Quỹ Tiền mặt Tài sản Kỹ thuật số đã trải qua giai đoạn tăng trưởng chóng mặt. Nhiều doanh nghiệp từ các ngành khác nhau đã vội vàng áp dụng chiến lược giữ Bitcoin, Ethereum và các loại tiền điện tử khác trong bảng cân đối kế toán của mình. Bối cảnh thuận lợi: giá tăng, quy định Mỹ trở nên dễ dàng hơn, và thị trường crypto được tiếp cận một cách dân chủ qua các ETF. Nhiều tổ chức xem đây là cơ hội để tạo ra lợi nhuận bổ sung qua staking hoặc các hoạt động thị trường.

Tuy nhiên, đà tăng ban đầu này đang nhanh chóng phai nhạt. Chu kỳ thay đổi đã phơi bày những điểm yếu cấu trúc của nhiều dự án được ra đời mà không có kế hoạch rõ ràng hoặc tầm nhìn trung hạn. Các nhà phân tích của Macquarie đã chỉ ra rằng tính khả thi của mô hình này phụ thuộc rất lớn vào việc giá trị thị trường duy trì trên giá trị ròng của các tài sản cơ sở.

### Khi thị trường đi ngược lại: sự sụp đổ của mNAV

Chỉ số quan trọng để theo dõi khủng hoảng này là mNAV (giá trị thị trường trên giá trị ròng của tài sản), một thước đo so sánh định giá mà thị trường gán cho từng công ty so với giá trị gia tăng của các tài sản kỹ thuật số thực sự của họ. Khi tỷ lệ này giảm xuống dưới 1, các nhà đầu tư đang trả ít hơn cho công ty so với giá trị các khoản nắm giữ crypto của họ.

Galaxy đã ghi nhận rằng một số lượng đáng kể DATs tập trung vào Bitcoin, Ethereum và Solana đã giao dịch dưới ngưỡng quan trọng này. Khi điều này xảy ra, khả năng của công ty để phát hành cổ phiếu mới và tài trợ cho việc mở rộng danh mục đầu tư bị đe dọa nghiêm trọng. Sự pha loãng cổ phần trở nên không thể tránh khỏi, và tăng trưởng trong tương lai gần như là không thể.

### Sự khắc nghiệt của điều chỉnh thị trường

Jianing Wu của Galaxy đã trực tiếp dự đoán kết quả: "Sau làn sóng các công ty từ các ngành khác nhau trở thành DAT để tận dụng điều kiện tài chính dễ dàng, giai đoạn tiếp theo sẽ phân biệt rõ ràng các tổ chức có chiến lược nhất quán và năng lực quản lý tài sản thực sự, với những tổ chức thiếu cả hai."

Sự khác biệt sẽ rất rõ ràng. Các công ty có quy mô hoạt động lớn, cấu trúc vốn vững chắc và kế hoạch thanh khoản rõ ràng — như Strategy và công ty Nhật Bản Metaplanet — có khả năng chống chịu trong bối cảnh suy thoái này. Ngược lại, nhiều công ty gia nhập muộn mà không có tầm nhìn rõ ràng sẽ đối mặt với những khó khăn thực sự.

### Sự bão hòa như một chất xúc tác cho sự thay đổi

Thị trường quỹ tiền mặt crypto đã đạt đến điểm bão hòa không thể duy trì nổi. Nhiều nhà vận hành cố gắng sao chép cùng một chiến lược mà không có lợi thế cạnh tranh rõ ràng. Các nhà phân tích của Macquarie đã cảnh báo rõ ràng: "Nếu phần thưởng cổ phần trên NAV bị xói mòn hoặc chuyển thành chiết khấu, mô hình này sẽ gặp nhiều thách thức." Kịch bản này đã bắt đầu hiện hữu.

Dù các DATs hiện chiếm chưa đến 1% tổng thị trường crypto, nhưng tầm quan trọng của chúng nằm ở việc là một chỉ số đo sức khỏe của hệ sinh thái và độ vững chắc của các chiến lược tích trữ tài sản kỹ thuật số trong môi trường doanh nghiệp. Các công ty xây dựng hoạt động dựa trên vốn dữ liệu vững chắc và đa dạng hóa thực sự các nguồn thu sẽ có khả năng chống chịu cao hơn.

### Điều này có ý nghĩa gì cho tương lai gần?

Thời kỳ dễ dàng trong giao dịch quỹ tiền mặt crypto đã chính thức kết thúc. Năm 2026 sẽ là năm của sự thật: chỉ những tổ chức có kỷ luật vận hành, kế hoạch tài chính chặt chẽ và hiểu biết sâu sắc về chu kỳ crypto mới có thể phát triển thịnh vượng. Các tổ chức còn lại sẽ phải đối mặt với các lựa chọn khó khăn: bán tài sản, sáp nhập bắt buộc hoặc ngừng hoạt động.

Thông điệp của Galaxy là rõ ràng: thị trường đã ngừng thưởng cho sự lạc quan thuần túy. Hiện tại, nó chỉ thưởng cho nội dung, độ vững chắc và chiến lược rõ ràng. Giai đoạn tiếp theo sẽ rất khốc liệt đối với những tổ chức yếu, nhưng sẽ mở ra cơ hội cho những ai đã có vị trí tốt.

### Các câu hỏi then chốt về sự phát triển của DATs

**Chức năng chính xác của một công ty DAT là gì?**
Là các thực thể niêm yết công khai và giữ dự trữ tiền điện tử như Bitcoin hoặc Ethereum nhằm tăng giá trị tài sản ròng và tạo lợi nhuận qua các hoạt động thương mại hoặc tham gia các giao thức staking.

**Tại sao mô hình này lại chịu áp lực lớn như vậy hiện nay?**
Áp lực xuất phát từ việc giá tiền điện tử đang củng cố ở mức thấp hơn, và đồng thời chỉ số mNAV đã giảm xuống dưới 1 trong nhiều trường hợp, gây cản trở khả năng huy động vốn mới và mở rộng vị thế.

**Nguồn gốc của sự hưng phấn ban đầu của DATs là gì?**
Là do chu kỳ tăng giá kéo dài, quy định thuận lợi tại các thị trường như Mỹ, và việc tiếp cận bán lẻ dễ dàng qua các sản phẩm như ETF tiền điện tử.

**Rủi ro cụ thể nào đối với nhà đầu tư DATs hiện nay?**
Bao gồm mất vốn nếu giá trị các vị thế crypto giảm, khả năng công ty không thể tài trợ cho hoạt động tương lai, suy giảm thanh khoản, và trong trường hợp cực đoan, phá sản và đóng cửa hoạt động.