Khi việc giảm lãi suất kích hoạt cuộc cách mạng về giá trị tài sản: tại sao các thị trường phản ứng khác nhau?

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang công bố giảm lãi suất mới 25 điểm cơ bản xuống phạm vi 3,5%-3,75%, đã diễn ra một cuộc khủng hoảng không lường trước được trên các thị trường toàn cầu. Việc chỉ ra sự yếu kém của thị trường lao động như là lý do chính cho bước đi này theo truyền thống sẽ hỗ trợ các tài sản rủi ro, nhưng thay vào đó lại trở thành kích hoạt cho cuộc cách mạng giá cả, nơi mỗi loại tài sản bắt đầu nhảy theo nhịp điệu riêng của mình.

Sụp đổ đồng thuận: khi chính sách tiền tệ mất quyền lực

Đây đã là lần giảm lãi suất thứ sáu kể từ tháng 9 năm 2024, nhưng quyết định tháng 12 của Fed đã trở thành bước ngoặt: ba phiếu chống đã lập kỷ lục kể từ tháng 9 năm 2019. Một thành viên FOMC ủng hộ giảm mạnh hơn nữa 50 điểm, hai thành viên còn lại giữ nguyên tắc tạm dừng. Sự chia rẽ trong ban lãnh đạo Fed này báo hiệu những khác biệt sâu sắc về hướng đi tiếp theo, chỉ làm tăng thêm sự bất định trên thị trường.

Điều đặc biệt trong tình hình này là cuộc cách mạng giá tài sản bắt đầu không phải bất chấp, mà chính vì sự giảm lãi suất này. Thay vì tăng trưởng đồng bộ như mong đợi của các tài sản rủi ro, từng phân khúc thị trường đã kích hoạt cơ chế định giá riêng của mình.

Trái phiếu chính phủ Mỹ: bất thường thay đổi cuộc chơi

Bất thường đầu tiên kéo dài gần ba thập kỷ đã bắt đầu chính từ phía thị trường bảo thủ nhất. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm tăng gần 0,5 điểm phần trăm cùng lúc với việc giảm lãi suất của Fed — hiện tượng này trái ngược với logic cổ điển của chu kỳ nới lỏng chính sách.

Tính đến ngày 9 tháng 12, lợi suất này đạt 4,17%, mức cao nhất kể từ tháng 9, trong khi trái phiếu 30 năm quanh mức 4,82%. Ba cách giải thích về bất thường này trên thị trường là:

Kịch bản lạc quan: thị trường thể hiện sự tự tin vào sức mạnh của nền kinh tế và không có suy thoái. Thái độ trung lập: chỉ là quá trình điều chỉnh lợi suất về mức trung bình lịch sử trước năm 2008. Đánh giá bi quan: là hình phạt cho sự thiếu kỷ luật tài chính của Mỹ.

Chuyên gia chiến lược lãi suất toàn cầu của JPMorgan, ông Barr, chỉ ra bản chất của vấn đề: thị trường đã phản ánh chính sách này vào giá, và việc giảm lãi suất thực tế diễn ra trong bối cảnh lạm phát vẫn cao, Fed thực chất đang cố gắng hỗ trợ tăng trưởng kinh tế thay vì làm dịu nó.

Bạc vọt lên: cuộc cách mạng công nghiệp về giá

Ngược lại với sự thận trọng của thị trường trái phiếu, bạc đang trải qua cuộc cách mạng giá cả lịch sử. Ngày 12 tháng 12, giá giao ngay vượt qua 64 đô la một ounce, chính thức xác lập kỷ lục mới. Trong vòng mười hai tháng, kim loại này đã tăng giá ấn tượng 112% — mức tăng này gần gấp đôi mức tăng của vàng.

Có nhiều nguyên nhân, nhưng cơ bản nhất là năm năm liên tiếp thiếu cung. Viện bạc dự báo, vào năm 2025, thiếu hụt toàn cầu sẽ từ 100 đến 118 triệu ounce. Mong đợi giảm lãi suất đã làm giảm chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lãi, và việc bạc được đưa vào danh sách các khoáng sản quan trọng của Mỹ đã gây lo ngại về hạn chế thương mại.

Tuy nhiên, động lực lớn nhất của đà tăng này nằm trong lĩnh vực công nghiệp. Hơn 55% nhu cầu bạc toàn cầu đến từ năng lượng mặt trời, và theo dự báo của IEA, đến năm 2030, chỉ riêng năng lượng mặt trời sẽ tăng nhu cầu gần 150 triệu ounce mỗi năm. Xu hướng dài hạn này biến cuộc cách mạng giá bạc từ một đối tượng đầu cơ thành một xu hướng cấu trúc.

Vàng: trung tâm hòa bình giữa hỗn loạn

Trước những biến động kịch tính, vàng vẫn giữ được vẻ điềm tĩnh của người khôn ngoan. Sau khi công bố giảm lãi suất, hợp đồng tương lai vàng trên sàn COMEX chỉ tăng 0,52%, lên mức 4258,30 đô la một ounce — gần như khiêm tốn so với cuộc cách mạng giá trên các thị trường lân cận.

Quỹ ETF vàng SPDR, quỹ lớn nhất thế giới về kim loại quý này, nắm giữ khoảng 1049,11 tấn vàng (tính đến ngày 12 tháng 12) — thấp hơn đỉnh tháng 10, nhưng tăng 20,5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Hỗ trợ dài hạn đến từ các ngân hàng trung ương: trong quý 3 năm 2025, các mua ròng toàn cầu đạt 220 tấn, tăng 28% so với quý trước. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã duy trì tích trữ vàng trong 13 tháng liên tiếp, thể hiện sự mua vào liên tục bất chấp biến động ngắn hạn của lãi suất.

Biến động giá ngắn hạn của vàng bị kiểm soát bởi hai yếu tố đối lập: việc giảm lãi suất của Fed hỗ trợ giá, nhưng khả năng giảm căng thẳng địa chính trị và giảm nhu cầu đầu tư lại tạo áp lực.

Bitcoin: phản ứng lạnh lùng trong thời điểm rủi ro

Thị trường tiền điện tử phản ứng với việc giảm lãi suất theo cách khiến các nhà đầu cơ thất vọng nhất. Bitcoin tăng lên 94,5 nghìn đô la, rồi nhanh chóng giảm xuống khoảng 92 nghìn. (Giá hiện tại theo dữ liệu mới nhất — 90,80 nghìn đô la). Trong 24 giờ sau quyết định của Fed, các khoản thanh lý hợp đồng tương lai đã vượt quá 300 triệu đô la, và số lượng vị thế bị thanh lý đã lên tới 114,6 nghìn nhà giao dịch.

Phản ứng này trái ngược rõ rệt với nhận thức truyền thống về bitcoin như một tài sản rủi ro, vốn thường tăng theo làn sóng nới lỏng chính sách. Các nhà phân tích nhận định sự tách rời rõ rệt của tiền điện tử khỏi các thị trường truyền thống. Dù các công ty như MicroStrategy vẫn tiếp tục tích trữ, áp lực bán ra mang tính cấu trúc vẫn còn rất lớn.

Ngân hàng Standard Chartered gần đây đã điều chỉnh dự báo của mình: mục tiêu giá cuối năm 2025 đã giảm từ 200 nghìn xuống còn khoảng 100 nghìn đô la. Ngân hàng cho rằng việc các nhà đầu tư tổ chức lớn đã “đến giới hạn khả năng” của họ.

Cách mạng giá như dấu hiệu của khủng hoảng hệ thống đồng thuận

Khi một động lực duy nhất của chính sách tiền tệ gây ra các phản ứng trái chiều như vậy ở các tài sản khác nhau, điều này phản ánh một sự chuyển đổi căn bản trên thị trường. Sự bất định về hướng đi tương lai của Fed đã trở thành điểm then chốt.

Trong các dự báo kinh tế mới nhất, Fed đã nâng dự báo tăng trưởng kinh tế Mỹ cho giai đoạn 2025-2028, và dự báo cho năm 2026 đã điều chỉnh tăng từ 1,8% lên 2,3%. Tuy nhiên, “dot plot” về lãi suất năm 2026 thể hiện sự khác biệt cực đoan: dự báo trung bình 3,375% là không ổn định và xa rời sự đồng thuận.

Bên cạnh những chia rẽ nội bộ của Fed, vấn đề độc lập của ngân hàng trung ương ngày càng trở nên cấp bách. Tổng thống Mỹ nhiều lần bày tỏ không hài lòng về tốc độ giảm lãi suất, gọi lần giảm này là “quá nhỏ” và khẳng định rằng nó “cần phải gấp đôi”. Tiêu chí cho người đứng đầu mới của Fed là “sẵn sàng giảm lãi suất ngay lập tức” — điều này báo hiệu khả năng bổ nhiệm một lãnh đạo “linh hoạt” hơn, điều này còn làm giảm niềm tin vào tính độc lập của chính sách tiền tệ.

Kết luận: khi cuộc cách mạng giá thay thế các quy tắc tiền tệ

Trong vòng 24 giờ sau quyết định của Fed, hợp đồng tương lai vàng trên sàn COMEX đã tăng 109% từ đầu năm, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đạt mức cao nhất trong ba tháng là 4,17%. Cuộc cách mạng giá cả trái chiều này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: chính sách tiền tệ truyền thống đã mất độc quyền trong việc điều chỉnh giá cả.

Với việc thay đổi người đứng đầu Fed trong tầm nhìn và các biến động trong dữ liệu kinh tế, năm 2026 có thể còn chứa đựng nhiều “bất thường” hơn nữa. Các nhà đầu tư biết cách nhận diện các động lực chính của từng phân khúc thị trường riêng biệt có thể tìm thấy một sự cân bằng mới giữa cuộc cách mạng giá cả này và sự phân hóa của các tài sản.