Vượt qua sự Halving: Tại sao chu kỳ bốn năm đang dần được viết lại một cách lặng lẽ

Trong gần hai thập kỷ kể từ khi Bitcoin ra đời, câu chuyện chu kỳ bốn năm đã hoạt động như một chân lý—sự giảm một nửa, hạn chế cung, thị trường bò, và điệu nhảy lễ nghi của mùa altcoin. Nhưng đã có một điều gì đó thay đổi sau đợt giảm một nửa tháng 4 năm 2024. Bitcoin tăng từ 60.000 đô la lên 126.000 đô la, mức tăng khiêm tốn theo tiêu chuẩn lịch sử, trong khi altcoin lại ảm đạm. Thanh khoản vĩ mô và động thái chính sách đã vượt qua các chu kỳ kỹ thuật như những trụ cột của thị trường. Khi dòng vốn ETF giao ngay trị giá $50 tỷ đô la hấp thụ các cú sốc cung trước khi chúng xuất hiện, một câu hỏi không thể tránh khỏi đã nổi lên: Liệu sự chắc chắn về mặt toán học của chu kỳ bốn năm có đang bị xói mòn?

Để xem xét điểm ngoặt này, chúng tôi đã triệu tập bảy nhà thực hành kỳ cựu—nhà sáng lập của NDV Fund, ArkStream Capital, Liquid Capital, DFG, Jsquare Fund, Maitong MSX, cùng một nhà phân tích dữ liệu on-chain hàng đầu—để phân tích xem chúng ta đang chứng kiến sự suy giảm của chu kỳ hay sự tiến hóa của thị trường.

Giảm dần như một biến số của đợt giảm một nửa

Ý kiến chung của nhóm: việc giảm một nửa vẫn còn quan trọng, nhưng khả năng giải thích của nó đang mờ nhạt dần.

CryptoPainter, một nhà phân tích định lượng nghiên cứu các chỉ số on-chain, diễn đạt theo cách toán học. Khi các thợ mỏ thu lợi nhuận vượt mức trong các chu kỳ đầu—Bitcoin trung bình chi phí khoảng 20.000 đô la trong khi giá đạt 69.000 đô la, mang lại biên lợi nhuận 70%—mỗi đợt giảm một nửa đều rất quan trọng. Ngày nay, chi phí khai thác sau giảm một nửa gần bằng 70.000 đô la, và ngay cả khi đạt đỉnh 126.000 đô la, biên lợi nhuận vẫn quanh mức 40%. Khi giảm cung về tỷ lệ tương đối giảm, ảnh hưởng của nó đến thị trường cũng giảm theo.

Jason, nhà sáng lập NDV Fund từng quản lý phân bổ cho các văn phòng tổ chức, diễn giải lại toàn bộ chu kỳ. “Câu chuyện bốn năm luôn bị hiểu sai,” anh nói. “Không thực sự liên quan đến mã—mà là chu kỳ chính trị và nhịp điệu thanh khoản của ngân hàng trung ương.” Lịch bầu cử Mỹ và việc mở rộng bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang tạo ra hai động lực, nhưng với việc Bitcoin tham gia vào các chuỗi tài sản vĩ mô qua việc phê duyệt ETF, rủi ro mất giá của tiền fiat và mở rộng M2 đã trở thành các động lực thực sự của chu kỳ. Trong quan điểm này, 600.000 Bitcoin mới vào lưu thông trong (2024-2028) chỉ là áp lực cung nhỏ—ít hơn $6 tỷ đô la mỗi năm, dễ dàng được hấp thụ bởi dòng vốn tổ chức.

Cạm bẫy của câu chuyện: Tự thỏa mãn hay tự hủy hoại?

Một nhận thức thứ hai xuất hiện: chu kỳ có thể đã chuyển từ cơ chế sang hành vi.

Joanna Liang, đối tác sáng lập của Jsquare với hơn 200 triệu đô la Quản lý Tài sản, nhận xét rằng sự tham gia của các tổ chức đã thay đổi căn bản cơ chế của chu kỳ. Trong các chu kỳ trước, các đợt tăng đột biến của thanh khoản bán lẻ tạo ra các đợt tăng parabol tập trung quanh các sự kiện giảm một nửa. “Bây giờ,” cô nói, “dòng vốn ETF phân bổ đều trong các tháng, lan tỏa sự tăng giá qua các khoảng thời gian dài hơn thay vì các đợt tăng đột biến. Chu kỳ chưa bị phá vỡ—nó đã được làm mượt đi.”

Tuy nhiên, việc làm mượt này mở ra khả năng gây tranh cãi: liệu chúng ta có thể bước vào một “siêu chu kỳ,” nơi các thị trường gấu nén chặt và các giai đoạn bò kéo dài thay thế cấu trúc nhị phân truyền thống? Dữ liệu phần nào ủng hộ điều này. Với nguồn cung stablecoin vẫn tiếp tục mở rộng (Chỉ số của Bruce để xác nhận chu kỳ), thanh khoản vĩ mô vẫn còn hỗ trợ mặc dù yếu kỹ thuật.

CryptoPainter mô tả giai đoạn hiện tại là một “trạng thái thử thách”—kỹ thuật đang trong trạng thái giảm (dưới MA50 hàng tuần), nhưng chưa xác nhận là một gấu chu kỳ nếu không có suy thoái kinh tế vĩ mô và sự co lại kéo dài của stablecoin. Ban hội thẩm vẫn còn chia rẽ thực sự.

Cửa ải của các tổ chức và kết thúc mùa altcoin

Một thiệt hại dường như đã rõ ràng nhất: các đợt tăng giá altcoin không phân biệt của các chu kỳ trước.

Nơi trước đây “mùa altcoin” nghĩa là giá tăng chung của hàng nghìn token, thì cấu trúc ngày nay giống như thị trường cổ phiếu Mỹ sau quá trình tài chính hóa. “Hãy nghĩ về nó như bảy anh hùng vĩ đại,” Ye Su gợi ý. “Một số dự án blue-chip sẽ thúc đẩy sự chấp nhận của tổ chức; phần lớn còn lại sẽ chỉ có các đợt tăng đột biến dựa trên kỹ thuật, ít duy trì.”

Các rào cản để có một mùa altcoin truyền thống mang tính cấu trúc, chứ không phải tạm thời. Sự thống trị của Bitcoin tạo ra hiệu ứng tập trung như một nơi trú ẩn an toàn. Sự rõ ràng về quy định phân biệt các giao thức hợp pháp, tạo doanh thu với các token chỉ để đầu cơ. Quan trọng nhất, vũ trụ token đã bùng nổ—nhiều coin hơn đuổi theo vốn nhỉ hơn có nghĩa là phân tán, chứ không tập trung. CryptoPainter thẳng thắn: “Các vòng xoáy ngành sẽ thay thế các đợt tăng rộng rãi. Bạn phải nghĩ theo các câu chuyện—DeFi, RWA, AI agents—chứ không phải từng token riêng lẻ.”

Nơi thực sự tăng trưởng tồn tại: Chấp nhận tổ chức và Suy thoái fiat

Nếu chu kỳ giảm một nửa đang yếu đi, điều gì thực sự thúc đẩy sự tăng giá?

Jason xác định sự suy giảm cấu trúc về độ tin cậy của fiat kết hợp với việc chuẩn hóa tổ chức. Khi Bitcoin tham gia vào bảng cân đối của các quốc gia, phân bổ quỹ hưu, và dự trữ quỹ phòng hộ, lý luận về hiệu suất của nó phản ánh “vàng kỹ thuật số”—một hàng rào chống lại mất giá fiat, chứ không phải một hiện tượng lịch trình kỹ thuật. Thách thức hơn nữa, ông nhấn mạnh stablecoin là động lực tăng trưởng thực sự. Thị trường tiềm năng của chúng vượt xa Bitcoin; con đường thâm nhập của chúng là qua các thanh toán thực, thanh toán bù trừ, và dòng vốn xuyên biên giới. Stablecoin đại diện cho lớp giao diện của hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo, tích hợp crypto vào hoạt động kinh doanh thực chứ không chỉ để đầu cơ.

Joanna đồng tình với “việc áp dụng lãi kép.” Miễn là các kênh phân bổ tổ chức vẫn mở—dù qua ETF hay token hóa tài sản thực—thị trường sẽ thể hiện đặc điểm tăng trưởng chậm nhưng chắc chắn: giảm biến động, bị gián đoạn bởi các điều chỉnh kỹ thuật định kỳ, nhưng không đảo chiều.

Cách diễn đạt của CryptoPainter mang tính vĩ mô nhất: miễn là điều kiện tiền tệ toàn cầu vẫn nới lỏng và đồng đô la yếu đi, ngay cả các giai đoạn gấu kỹ thuật lặp lại cũng sẽ chuyển thành các xu hướng tăng dao động. Cặp đôi bò-gấu truyền thống chuyển sang các mẫu hình giống như vàng—kéo dài trạng thái trì trệ rồi bùng nổ.

Bruce, người bi quan duy nhất, cảnh báo rằng sự xói mòn kinh tế cấu trúc—suy thoái việc làm, mất kết nối của giới trẻ, tập trung của cải, tích tụ rủi ro địa chính trị—tạo khả năng suy thoái đáng kể trong năm 2026-27. Nếu các khủng hoảng hệ thống xảy ra, mối liên hệ của crypto với các xu hướng rủi ro sẽ tái lập, chấm dứt câu chuyện bò chậm. Kết luận của ông: câu chuyện bò vẫn còn điều kiện dựa trên sự duy trì thanh khoản, chứ không phải tất yếu về cấu trúc.

Kiểm tra thực tế danh mục

Điều tiết lộ nhất là phân bổ của các nhà thực hành báo hiệu sự thận trọng mặc dù công chúng lạc quan.

Jason duy trì vị thế phòng thủ: chủ yếu Bitcoin và Ethereum, hoài nghi về khả năng tăng của ETH, phân bổ mạnh vào cổ phiếu sàn giao dịch và vàng như các lựa chọn thay thế USD. CryptoPainter áp dụng quy tắc giữ hơn 50% tiền mặt, các vị trí cốt lõi BTC/ETH, dưới 10% altcoin, và kỳ quặc hơn là giữ các vị thế bán khống có đòn bẩy đối với các cổ phiếu công nghệ siêu lớn của Mỹ đang quá đắt. Jack Yi đặt cược tập trung vào hệ sinh thái chuỗi công cộng và hạ tầng stablecoin hơn là thời điểm chu kỳ, giữ gần như toàn bộ vốn nhưng với mức độ tin cậy chặt chẽ.

Bruce đứng riêng về niềm tin: ông đã thanh lý toàn bộ crypto, bán Bitcoin gần 110.000 đô la, và dự kiến sẽ tái nhập dưới 70.000 đô la trong vòng hai năm tới. Ông chủ yếu phòng thủ với cổ phiếu Mỹ, dự đoán sẽ có đợt thanh lý lớn trước mốc thời gian 2026.

Thời điểm tái gia nhập

Câu hỏi thực tế: Liệu bây giờ có phải là thời điểm để tích lũy trở lại không?

Bruce hoàn toàn bác bỏ. Một đáy thị trường thực sự xuất hiện khi “sự đầu hàng đã hoàn tất—khi không ai còn dám mua nữa.” Cơ hội thực tế xuất hiện dưới 60.000 đô la theo khung trung bình từ đỉnh.

Hầu hết các đồng nghiệp chọn cách trung dung: đây không phải là thời điểm tối ưu để tích lũy mạnh mẽ, mà là thời điểm phù hợp để xây dựng vị thế từng bước và trung bình giá có kỷ luật. Tất cả đều có một cảnh báo chung—rất quan trọng trong các cấu trúc thị trường hỗn loạn—là tránh đòn bẩy và giao dịch thường xuyên. Niềm tin vào phương pháp luận quan trọng hơn niềm tin vào thời điểm.

Chu kỳ bốn năm chưa biến mất; nó đã bị xếp thứ cấp. Cơ chế giảm một nửa vẫn còn quan trọng. Nhưng giờ đây, chúng hoạt động như những chất xúc tác phụ trong một kiến trúc rộng lớn hơn, được thúc đẩy bởi dòng vốn tổ chức, mất giá fiat, chính sách tiền tệ và các quỹ đạo chấp nhận mạng lưới. Chu kỳ vẫn còn đó—chỉ ít giống như một chiếc đồng hồ đều đặn, nhiều hơn như một chiếc la bàn.